由于運用靈活、流動性強、信用風(fēng)險和交易成本低，國債期貨有望成為我國商業(yè)銀行管理利率風(fēng)險的高效工具之一。

　　商業(yè)銀行參與國債期貨市場，可提高服務(wù)能力與盈利能力，并能夠促進業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型升級。

　　現(xiàn)代資產(chǎn)負債管理理論認為，商業(yè)銀行通過資產(chǎn)、負債結(jié)構(gòu)的共同調(diào)整，協(xié)調(diào)資產(chǎn)、負債項目在利率、期限、風(fēng)險和流動性方面的合理搭配，可以實現(xiàn)安全性、流動性、盈利性的最佳組合。隨著利率市場化改革的穩(wěn)步推進，商業(yè)銀行將面對越來越激烈的市場競爭，存貸利差逐步縮小，利率風(fēng)險逐漸加大。在這樣的市場環(huán)境下，國債期貨的推出會給商業(yè)銀行帶來哪些價值呢？

　　管理利率風(fēng)險

　　隨著我國債券市場的發(fā)展，利率風(fēng)險呈現(xiàn)出逐步擴大的趨勢，商業(yè)銀行對于利率風(fēng)險管理及其工具的需求越來越強烈。

　　自2004年以來，我國貨幣市場和債券市場的規(guī)模不斷擴大，品種日益豐富，參與機構(gòu)的種類和數(shù)量大幅增加。債券特別是國債投資已經(jīng)成為我國商業(yè)銀行重要的資產(chǎn)形式。截至2013年3月18日，我國債券（國債、央票、信用債等）存量為23.4萬億元。其中，國債存量達到7.6萬億元，占比32.67%。

　　圖1：中國各類債券占比(單位%)

　　據(jù)測算，利率每上升1個百分點，國債資產(chǎn)價格將損失3000億元。從國債持有結(jié)構(gòu)上來看，商業(yè)銀行占比超過50%，其規(guī)避國債承銷、持有風(fēng)險的需求日趨強烈。

　　圖2：國債市場主要投資者持有量占比(單位%)

　　同時，由于我國經(jīng)濟和金融體系日益開放，國內(nèi)經(jīng)濟、金融體系受到的外來沖擊愈發(fā)頻繁，貨幣政策操作的頻度和幅度較以往明顯提高，極大地增加了國內(nèi)商業(yè)銀行承擔(dān)的利率風(fēng)險。

　　事實上，由于市場利率的頻繁變動，商業(yè)銀行為了減少因利率變動造成的損失，并能夠在利率變動下增加盈利，就要在利率敏感性資產(chǎn)和負債兩方面進行比較，根據(jù)對市場利率的預(yù)測，相應(yīng)地對靈敏性資產(chǎn)和負債進行調(diào)整，以取得較多的盈利。

　　國債期貨正是利率風(fēng)險管理的有效工具。傳統(tǒng)的利率風(fēng)險管理方法主要有：一，選擇有利的利率，即基于對利率未來走勢的預(yù)測，債券人或債務(wù)人選擇有利于自己的固定利率或浮動利率；二，調(diào)整借貸期限，即當(dāng)預(yù)測到利率朝著對自己不利的方向變動時，商業(yè)銀行可以選擇提前收回債權(quán)或提前償還債務(wù)；三，缺口管理，即商業(yè)銀行在資產(chǎn)和負債中區(qū)分出利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負債，并計算出它們的缺口，再根據(jù)對利率的預(yù)測，將缺口調(diào)整為正值或負值；四，久期管理，即商業(yè)銀行分別計算出利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負債的久期，再計算出利率敏感性資產(chǎn)的久期減去利率敏感性負債的久期后的久期缺口，根據(jù)商業(yè)銀行對利率的預(yù)測，將久期缺口調(diào)整為正值或負值。

　　不過，這些傳統(tǒng)方法往往由于缺乏交易對手或交易成本過高而難以操作。目前，我國銀行間已推出了債券遠期交易、利率互換和遠期利率協(xié)議，這些衍生品均可用作利率風(fēng)險管理，但就目前市場實際狀況來看，均存在流動性不足等缺陷。由于運用靈活、流動性強、信用風(fēng)險和交易成本低，國債期貨有望成為我國商業(yè)銀行管理利率風(fēng)險的高效工具之一。

　　豐富交易方式

　　國債期貨相對于其他利率風(fēng)險管理工具，具有以下優(yōu)勢：

　　第一，標(biāo)準(zhǔn)化合約和場內(nèi)交易的方式降低了信用風(fēng)險，增強了流動性。國債期貨采用標(biāo)準(zhǔn)化合約，在交易所上市交易，實行當(dāng)日無負債交易，信息透明度好，交易成本低，降低了尋找交易對手的信息成本和信用風(fēng)險，并且市場參與者眾多，除了商業(yè)銀行之外，證券公司、保險（放心保）公司、基金、非金融機構(gòu)、大企業(yè)以及個人都可以參與進來。

　　第二，國債期貨交易具有做空機制。期貨合約的雙向交易帶來了策略運用的靈活性，商業(yè)銀行可以利用國債期貨主動規(guī)避利率風(fēng)險，根據(jù)市場利率的走勢和判斷，及時配置國債期貨頭寸，而無需調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)便能對沖利率風(fēng)險敞口，從而降低了操作成本，切實有效地控制了利率風(fēng)險。

　　第三，保證金交易降低風(fēng)險管理成本。國債期貨最低交易保證金為合約價值的2%，其杠桿效應(yīng)提高了資金的使用效率，減少了商業(yè)銀行利率風(fēng)險管理的成本。

　　在國債現(xiàn)券交易中，商業(yè)銀行只有在利率下降時才能實現(xiàn)盈利，而在利率上升時，商業(yè)銀行只有盡量減少投資組合中債券的比例才能減少損失。然而，在實際操作過程中，頻繁地對現(xiàn)券資產(chǎn)進行調(diào)整會使商業(yè)銀行面臨較高的交易成本，因此商業(yè)銀行往往都采用“買入并持有”的策略，使得大量國債資產(chǎn)被動閑置在銀行賬戶（又稱投資賬戶）中，對其縮水視而不見。

　　國債期貨交易的優(yōu)勢極大地豐富了商業(yè)銀行的交易方式。期貨交易的低成本以及雙向盈利模式，可以提供有效的對沖利率風(fēng)險工具。此外，商業(yè)銀行還可以進行組合投資以及套利交易。

　　由于國債期貨的杠桿交易特征和高流動性特點，意味著商業(yè)銀行用少量資金就可以擁有大額的國債資產(chǎn)，使得建立同樣頭寸的速度要比現(xiàn)貨市場快得多，從而實現(xiàn)組合資產(chǎn)配置，提高資金運用效率。當(dāng)商業(yè)銀行進行利率風(fēng)險規(guī)避時，實際上就形成了大量現(xiàn)券和少量（資金占用）國債期貨頭寸的對沖組合。對于這樣的一個對沖組合，一旦市場形成一種穩(wěn)定的利率變化預(yù)期，商業(yè)銀行就可以通過調(diào)整期貨頭寸，達到調(diào)整組合久期的目的。在避免調(diào)整資產(chǎn)負債表項目的前提下，進而實現(xiàn)在較為明確的市場利率變化趨勢下的組合投資目標(biāo)。

　　當(dāng)市場利率變化趨勢不明顯時，商業(yè)銀行可以利用期現(xiàn)價差，通過構(gòu)建無風(fēng)險套利組合來獲得新的獲利機會，也可以利用利率的期限結(jié)構(gòu)，構(gòu)建跨期套利組合，實現(xiàn)低風(fēng)險下的穩(wěn)健運作。

　　提高綜合競爭力

　　商業(yè)銀行參與國債期貨市場，可提高其服務(wù)能力與盈利能力，并促進其業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型升級。

　　提高服務(wù)能力

　　面對市場競爭，商業(yè)銀行將不斷豐富產(chǎn)品線，努力提升服務(wù)能力。銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年上半年，銀行理財產(chǎn)品的存量規(guī)模為9.08萬億元，較2012年年底的7.1萬億元存量規(guī)模上升28%。未來的銀行理財產(chǎn)品將從當(dāng)前的固定收益類型向資產(chǎn)證券化、結(jié)構(gòu)性等多方向演進。以結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品為例，這些產(chǎn)品投資范圍廣、設(shè)計形式多樣，滿足了客戶的多樣化投資需求，在保障部分或全部本金安全的基礎(chǔ)上，通過掛鉤衍生產(chǎn)品，使得投資者有機會投資于高收益、高風(fēng)險的領(lǐng)域。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品基于掛鉤標(biāo)的走勢的判斷，將在很大程度上影響投資者最終的收益實現(xiàn)情況。隨著國債期貨的推出、商業(yè)銀行資產(chǎn)管理能力的不斷提升以及投資者對理財產(chǎn)品認識的轉(zhuǎn)變，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品將提高商業(yè)銀行的服務(wù)能力。

　　提高盈利能力

　　商業(yè)銀行利用國債期貨提升盈利能力具體體現(xiàn)在，作為商業(yè)銀行自營交易產(chǎn)品，商業(yè)銀行可憑借自身對市場的判斷進行雙邊國債期貨交易，結(jié)合債券現(xiàn)貨交易，賺取市值波動帶來的價差收益。國債期貨是利率風(fēng)險管理工具，商業(yè)銀行可使用其對沖債券利率風(fēng)險。這對于商業(yè)銀行防范利率風(fēng)險、保持財務(wù)穩(wěn)定具有顯著作用。

　　促進業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型升級

　　隨著利率市場化改革的逐步推進，商業(yè)銀行長期依靠存貸款利差為主要利潤來源的經(jīng)營模式很難再維持下去。以2012年6月、7月兩次存貸款利率調(diào)整為例，央行在下調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率的同時，將貸款利率浮動區(qū)間下限從此前基準(zhǔn)利率的0.8倍擴大至0.7倍。按照一年期存款利率為3%，最高上浮1.1倍即3.3%，一年期貸款利率為6%，最高下浮0.7倍即4.2%來計算，商業(yè)銀行的存貸款利差從此前的最小1.473%進一步收窄至不足1%。

　　7月19日，央行宣布，自7月20日起全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制，取消金融機構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，同時也為未來存款利率上限放開奠定了基礎(chǔ)。隨著本次貸款利率的完全放開，議價能力較強的銀行客戶可能取得更好的融資價格，從而降低銀行的利差水平，進而可能壓縮貸款為銀行帶來的收益。因此，商業(yè)銀行必須擺脫傳統(tǒng)的依靠存貸款利差作為利潤主要來源的模式，積極拓展包括中間業(yè)務(wù)在內(nèi)的多個業(yè)務(wù)，以增加銀行收入。

　　國債期貨的推出，有利于促進商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型升級，由傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)過渡到中間業(yè)務(wù)，由簡單的低附加值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)楦吒郊又档谋硗鈽I(yè)務(wù)。比如，由代賣理財產(chǎn)品向銷售自己的理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)變，由營銷理財產(chǎn)品向全面資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變。轉(zhuǎn)型升級比拼的是商業(yè)銀行投研的能力、資產(chǎn)配置和交易的能力，以及最終為客戶創(chuàng)造價值的能力。

　　結(jié)語

　　隨著金融市場改革的深入和利率市場化的推進，利率風(fēng)險加劇對商業(yè)銀行的經(jīng)營管理提出嚴峻挑戰(zhàn)。國債期貨對商業(yè)銀行的價值在于，提供了一種相對成本較低的對沖手段，能夠有效地對銀行的單項業(yè)務(wù)或整體利率風(fēng)險進行量化控制，并且將風(fēng)險管理與銀行的其他業(yè)務(wù)分離開來，在不調(diào)整資產(chǎn)負債表項目的前提下，達成風(fēng)險控制目標(biāo)。通過合理運用國債期貨的投資和套利交易方式，商業(yè)銀行可以在風(fēng)險可控的前提下，提高盈利能力。從更廣范圍上來看，商業(yè)銀行通過理財產(chǎn)品和經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型升級，其競爭力將得到全面提升。

　　商業(yè)銀行需要注意的是，國債期貨作為一種金融衍生產(chǎn)品，在定價和交易模式上有其獨特性，在實際運用中應(yīng)注意相關(guān)風(fēng)險的控制，比如強行平倉風(fēng)險、杠桿交易風(fēng)險和操作風(fēng)險等。此外，還應(yīng)注意對沖標(biāo)的期限匹配、信用匹配等。