羅文輝

　　本周一，鄭州商品交易所（下稱“鄭商所”）向社會(huì)公布了《動(dòng)力煤期貨合約（草案）》（下稱《草案》），以公開(kāi)征求意見(jiàn)。相比曾在業(yè)內(nèi)流傳的多個(gè)動(dòng)力煤期貨合約版本，此次鄭商所公開(kāi)披露的征求意見(jiàn)版，不僅在合約規(guī)模、最小變動(dòng)價(jià)位、基準(zhǔn)交割品的設(shè)計(jì)上出乎不少業(yè)內(nèi)人士的預(yù)料，而且在設(shè)計(jì)升貼水“階梯”、實(shí)物交割方式及最后交易交割日時(shí)的諸多創(chuàng)新上也均讓人“耳目一新”。

　　《草案》中將動(dòng)力煤期貨合約的交易單位設(shè)計(jì)為每手200噸，而非傳言中的100噸，也使得該品種的單位合約價(jià)值（約11萬(wàn)元）介于國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)業(yè)鏈中已上市兩個(gè)期貨品種焦煤（6萬(wàn)元）、焦炭（15萬(wàn)元）之間。這一可與產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)不同貿(mào)易規(guī)模靈活匹配的合約規(guī)模設(shè)計(jì)，既能滿足煤炭、電力、冶金、建材等企業(yè)的套期保值需求，又能兼顧中小投資者的投資需求，且為上市運(yùn)行后根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際需要適時(shí)向上或向下調(diào)整合約單位保留了空間。

　　至于最小變動(dòng)價(jià)位為每噸0.2元的設(shè)計(jì)，其實(shí)是鄭商所對(duì)1元/噸、0.5元/噸和0.2元/噸的幾種方案進(jìn)行反復(fù)比較和論證后才確定的。鄭商所認(rèn)為，這一可保證日內(nèi)單邊最大波動(dòng)次數(shù)約百次的設(shè)計(jì)，有助于提升期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使價(jià)格發(fā)現(xiàn)更準(zhǔn)確、更連續(xù)，同時(shí)充分考慮投資者交易風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)動(dòng)力煤期貨市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行。

　　交割基準(zhǔn)品設(shè)計(jì)為“收到基”（指以收到狀態(tài)的煤為基準(zhǔn)）低位發(fā)熱量為每千克5500千卡的動(dòng)力煤，而非期貨業(yè)內(nèi)預(yù)期的每千克5000千卡，其實(shí)更符合電力企業(yè)的采購(gòu)習(xí)慣，也與當(dāng)前的市場(chǎng)定價(jià)習(xí)慣保持一致，并符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展導(dǎo)向。

　　而據(jù)前期對(duì)中國(guó)（太原）煤炭交易中心、內(nèi)蒙古煤炭交易中心的采訪，雖然動(dòng)力煤按發(fā)熱量可分為每千克4500、5000、5500、5800千卡等主流品種，但不同發(fā)熱量之間的價(jià)格變化并不存在穩(wěn)定或一致的重量關(guān)系，且升貼水還會(huì)隨著季節(jié)性、供需關(guān)系的緊張而不斷變化。因此，現(xiàn)貨貿(mào)易中均是根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)情況在每批合同中進(jìn)行約定，市場(chǎng)若有變化，下一次再進(jìn)行調(diào)整。

　　鄭商所將動(dòng)力煤期貨分段計(jì)算升貼水時(shí)，則借鑒了現(xiàn)有環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)編制方法，并宣稱動(dòng)力煤期貨上市運(yùn)行后，還將以環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)為參考，根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況對(duì)升貼水“階梯”進(jìn)行調(diào)整，并參照現(xiàn)有品種做法，從新合約掛牌時(shí)開(kāi)始執(zhí)行。這一隨行就市調(diào)整升貼水的做法，也屬國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)交割制度上的一大創(chuàng)新。

　　已在小麥期貨上試行車（船）板交割的鄭商所，這次還將車（船）板交割制度創(chuàng)新性地推廣到工業(yè)品的動(dòng)力煤上。鄭商所給出的解釋則是，首先車（船）板交割與現(xiàn)貨市場(chǎng)一致，符合流通慣例；其次，能夠科學(xué)檢驗(yàn)動(dòng)力煤質(zhì)量、重量，降低交割糾紛發(fā)生概率。

　　但鄭商所又同時(shí)引入廠庫(kù)倉(cāng)單交割作為車（船）板交割的補(bǔ)充。鄭商所認(rèn)為，這將有利于將部分通過(guò)陸地運(yùn)輸?shù)膭?dòng)力煤同時(shí)納入期貨市場(chǎng)，從而有效擴(kuò)大期貨市場(chǎng)覆蓋面。另外，可滿足不同參與者的差異化需求，并增強(qiáng)動(dòng)力煤期貨市場(chǎng)金融屬性。

　　為配合車（船）板交割這一特殊交割方式，鄭商所在最后交易日及最后交割日的設(shè)計(jì)上也進(jìn)行了國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)前所未有的調(diào)整。

　　令人“耳目一新”的鄭商所動(dòng)力煤期貨合約設(shè)計(jì)，也反映了一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)為主的期貨交易所向綜合性交易所轉(zhuǎn)型時(shí)正趨于成熟。