本是豬肉消費淡季，肉價卻連連暴漲；該是原油消費旺季，但油價狂跌不止。這種反差令市場“頭疼”，因為豬肉與原油是與物價息息相關(guān)的“指標(biāo)商品”，它們的漲跌往往具有較強的“傳染性”，若情況持續(xù)下去，物價水平最終會走向何方？

　　內(nèi)需、外需不足，進(jìn)口、出口下降，通縮阻礙著中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長。今年以來，政府利用寬松貨幣及財政政策，持續(xù)發(fā)力“抗通縮”，目前通縮壓力已顯著緩解。但須警惕的是，大宗商品“崩盤式”下跌仍可能引發(fā)全球通縮壓力上升，進(jìn)而波及中國。

　　盡管7月份CPI在豬肉“維穩(wěn)”漲價下有所回升，但一些機(jī)構(gòu)人士稱，政府有必要繼續(xù)保持政策寬松度，以引導(dǎo)名義GDP增速回升至較為理想的水平，在較穩(wěn)定的增長率和通脹環(huán)境下，將更有利于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)與再平衡，并為改革營造穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。

　　豬肉“維穩(wěn)”CPI

　　近期，經(jīng)歷了近兩年半跌勢的豬肉價格迎來反彈，特別是從3月中下旬開始，豬肉價格大幅反彈，4個月來累計漲幅超過30%。中國商務(wù)部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，今年上半年生豬平均出欄價格為每公斤13.36元，同比上漲3.3%。到6月底，全國300家大型養(yǎng)殖企業(yè)生豬平均出欄價格為每公斤15.29元，比3月份價格最低點上漲了24.9%。

　　由于關(guān)系到百姓的菜籃子，以及居民消費價格指數(shù)CPI，豬肉價格漲跌備受市場關(guān)注。作為肉蛋奶中比重較高的部分，肉價的劇烈波動會對相關(guān)食品價格形成影響，進(jìn)而影響CPI。

　　芝華數(shù)據(jù)研究員姚桂玲告訴中國證券報，大部分地區(qū)豬肉價格快速大幅上漲，主要受供應(yīng)下降影響，從3月中旬開始，主要產(chǎn)銷區(qū)生豬供應(yīng)量維持在正常水平以下，在供應(yīng)基本面偏少的情況下，養(yǎng)殖戶壓欄也一直在正常水平以上，推升豬價大幅上漲。

　　姚桂玲指出，從社會消費品零售總額變化來看，6月份社會消費品零售總額同比回升，其中餐飲收入今年以來同比增幅較去年明顯上升，3-6月保持穩(wěn)定增長。屠宰場銷量3-5月份偏穩(wěn)調(diào)整，6月份小幅增加，整體來看，消費轉(zhuǎn)好對豬價利好。

　　實際上，自今年3月份起，目前已進(jìn)入新一輪“豬周期”。“豬周期”的循環(huán)軌跡一般是：肉價上漲-存欄量大增-生豬供應(yīng)增加-肉價下跌-大量淘汰母豬-生豬供應(yīng)減少-肉價上漲。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前國內(nèi)處于生豬存欄量縮減導(dǎo)致肉價上漲的階段。

　　每隔三四年，“豬周期”總是如期而至，讓消費者和養(yǎng)殖戶“幾家歡喜幾家愁”。由于幾年前豬肉行情不錯，2011年時，養(yǎng)殖戶利潤頗豐，正是由于行情火爆，生豬養(yǎng)殖一哄而上，供大于求的局面也由此形成。而隨著供求關(guān)系的逆轉(zhuǎn)，肉價開始走低，養(yǎng)殖戶出現(xiàn)虧損。數(shù)據(jù)顯示，2014年養(yǎng)殖戶平均養(yǎng)一頭豬要虧100元左右，不少地區(qū)生豬養(yǎng)殖場上演倒閉潮，最終把全國生豬存欄量拽至近年的歷史低位。

　　商務(wù)部新聞發(fā)言人沈丹陽在8月4日舉行的發(fā)布會上也表示，總體上看，此輪生豬價格上漲是對近年大幅下跌的一種市場修復(fù)行為。目前，我國生豬存欄還處在一個相對較高的水平，市場供應(yīng)不會出現(xiàn)明顯短缺。

　　根據(jù)芝華數(shù)據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，在全國近2000個中小養(yǎng)殖場戶中，雖然7月能繁母豬、仔豬、總存欄仍然大幅下降，但能繁母豬存欄環(huán)比增加1.5%，仔豬存欄環(huán)比增加0.1%、育肥豬存欄量環(huán)比增加2.6%、生豬總存欄環(huán)比增加1.9%。這意味著，豬價大幅上漲，養(yǎng)殖戶補欄積極比較高，7月份后備母豬存欄數(shù)量依然在增加，而且前期后備母豬陸續(xù)轉(zhuǎn)正生產(chǎn)或待產(chǎn)。

　　對于近期豬肉價格的上漲，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認(rèn)為，它將對CPI產(chǎn)生較大影響，由于農(nóng)產(chǎn)品價格表現(xiàn)周期性強，更容易受到厄爾尼諾等天氣影響，因此隨著生豬存欄量的下降，豬肉價格上漲會帶動上游豬飼料和農(nóng)產(chǎn)品價格上漲，從而會傳導(dǎo)至生活資料和生產(chǎn)資料。

　　不過，華創(chuàng)證券認(rèn)為，即便“豬周期”持續(xù)發(fā)力，豬價上漲也存在天花板，目前存在多品種類可代替性肉類，國家調(diào)控也會發(fā)揮一定作用，豬肉價格上漲不會引起CPI同比大幅回升，2.5%是下半年CPI同比上限，物價尚不構(gòu)成對貨幣政策的強制約。

　　國家統(tǒng)計局8月9日發(fā)布的7月份CPI數(shù)據(jù)顯示，CPI環(huán)比上漲0.3%，同比上漲1.6%。對此，國家統(tǒng)計局城市司高級統(tǒng)計師余秋梅表示，居民消費價格環(huán)比上漲，同比漲幅有所擴(kuò)大，其中，豬肉和旅游價格上漲是CPI環(huán)比上漲的主要原因。由于前期豬肉價格較低，養(yǎng)殖戶積極性不高，生豬存欄量減少，豬肉供應(yīng)緊張，價格連續(xù)第三個月恢復(fù)性上漲，7月份環(huán)比上漲9.9%，影響CPI環(huán)比上漲約0.3個百分點。

　　中金公司發(fā)布最新報告稱，考慮到消費品價格回升較快而制造業(yè)通縮壓力增大，豬肉的價格上升或是下降，不是每次都會傳導(dǎo)到其他食品，且CPI與豬肉價格的周期并不總是一致，隨著貨幣擴(kuò)張速度的加快，總需求的復(fù)蘇可能體現(xiàn)為供給面較好的行業(yè)產(chǎn)品價格率先上升。

　　國際油價“拆臺”

　　豬肉價格上漲，可能令CPI“升溫”，而國際油價的暴跌，則將使CPI“降溫”。在中國，CPI構(gòu)成中交通通訊部分占比在10%左右。

　　截至8月7日收盤，紐約商品交易所９月交貨的輕質(zhì)原油期貨結(jié)算價為每桶43.87美元，跌幅為1.77%。9月交貨的倫敦布倫特原油期貨結(jié)算價下跌0.91美元，收于每桶48.61美元，跌幅為1.84%。今年三季度以來，國際油價累計跌幅已超過26%。

　　原油是商品期貨的龍頭，也是影響其他商品價格的重要因素之一，因為原油屬于上游產(chǎn)品，原油價格變化對其他商品產(chǎn)生較大影響。

　　興證期貨高級研究員施海在接受中國證券報采訪時表示，原油價格大幅下跌，直接導(dǎo)致工業(yè)品及其他大宗商品市場價格聯(lián)動重挫，由此引發(fā)市場對全球各國通貨緊縮預(yù)期，其原因是，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，其中中國經(jīng)濟(jì)增長減緩，導(dǎo)致對商品原料需求持續(xù)縮減，壓制價格持續(xù)下跌，因此，商品市場供過于求，價格持續(xù)回落，引發(fā)通貨緊縮現(xiàn)象，并將持續(xù)較長時期。

　　8月7日，日本央行貨幣政策會議決定，繼續(xù)推行大規(guī)模貨幣寬松政策。日本央行預(yù)計，可在2016年度上半年前后實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，但近期的原油價格低于預(yù)期，如果后期原油價格繼續(xù)下跌、消費保持低迷，擺脫通縮將變得渺茫，日本央行修正物價上漲預(yù)期或被迫實施進(jìn)一步貨幣寬松的可能性或?qū)⒃龃?。因原油價格走低，日本最近的消費者物價指數(shù)增幅在1%以下的低水平徘徊。

　　原油價格的暴跌引發(fā)了大宗商品市場整體性“斷崖式”下跌。數(shù)據(jù)顯示，中國鐵礦石期貨價格在7月份累計下跌超過11%，銅期貨價格同期累計下跌9.45%，另外焦煤、PTA等能源化工品跌幅也近10%。鋼材價格水平甚至刷新近30年來的新低。

　　“債券之王”、駿利資產(chǎn)管理集團(tuán)(Janus Capital GroupInc)基金經(jīng)理格羅斯8月7日公開指出，全球經(jīng)濟(jì)“有面臨通縮的風(fēng)險”，CRB商品指數(shù)不僅處于周期性低點，而且低于2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdingsinc.)破產(chǎn)時的水平。CRB商品指數(shù)反映一攬子核心商品價格波動，8月7日CRB商品指數(shù)報收198.32點，創(chuàng)近13年來的新低。

　　格羅斯表示，大宗商品市場可以很好地反映經(jīng)濟(jì)形勢，因其受實時供給和需求所影響。隨著中國經(jīng)濟(jì)放緩，石油、金屬和農(nóng)作物價格大幅下跌，而數(shù)個市場供應(yīng)過剩進(jìn)一步壓低了價格。

　　程小勇指出，對于中國而言，通縮壓力一方面來源于產(chǎn)能過剩導(dǎo)致工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品雙雙價格持續(xù)下跌；另一方面也來源于能源成本下降，因此原油下跌既是通縮的原因，也是通縮的結(jié)果。

　　不過，另外一些分析師也有不同觀點。生意社首席分析師劉心田認(rèn)為，大宗商品下跌帶給中國的通縮壓力并不大，一是大宗商品價格下跌是分波次的，影響被分解到好幾年消化，故消化起來壓力并不大；二是大宗商品的下跌迄今仍在“去泡沫”，雖然很多商品創(chuàng)出5年甚至10年新低，但如果與15年前的價格做對比，目前仍有商品存在“泡沫”。既然是泡沫，帶給經(jīng)濟(jì)的實質(zhì)性影響也就不會像想象的那么大；三是大宗商品的下跌是全產(chǎn)業(yè)鏈性質(zhì)的，即上下游都在跌，表面上對GDP沖擊較大，但實質(zhì)上如果上下游企業(yè)跌幅不一致，理論上某一方企業(yè)并不會因為降價就導(dǎo)致一定虧損（如果上游跌的多，下游跌的少，則下游企業(yè)成本降低，利潤可能增多），既然不是全行業(yè)性虧損，則通縮顧慮無須太強。

　　東吳期貨研究所所長姜興春也表示，大宗商品價格的暴跌說明供求出現(xiàn)了問題，與經(jīng)濟(jì)通縮沒有必然關(guān)系；當(dāng)然需求一直萎縮，經(jīng)濟(jì)增長下滑，價格下跌潛在帶來通縮，中國大宗商品價格持續(xù)走低，企業(yè)利潤下滑，用戶低成本享受生產(chǎn)、生活資料，經(jīng)濟(jì)質(zhì)量反而提升，因此只要確保經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定，暫時出現(xiàn)通縮風(fēng)險不大。

　　肉價油價對沖CPI

　　對于大宗商品價格而言，貨幣因素特別是美元升值預(yù)期帶來的影響巨大。

　　施海表示，美元升值會加重通貨緊縮預(yù)期，因為全球商品均以美元計價，美元升值也是商品持續(xù)下跌的重要原因之一，因此，受美聯(lián)儲升息預(yù)期逐漸強烈影響，美元走勢強勁，商品也由此不斷下跌。

　　從貨幣層面來看，美元升值預(yù)期在某種程度上會帶來人民幣貶值壓力，這種壓力來源于人民幣和美元利差，以及國際資本流動。程小勇指出，對于美元升值和通縮的關(guān)系，二者并非直接的線性關(guān)系，可能存在間接的影響，美元升值引發(fā)商品價格繼續(xù)下跌，國際資本回流美國，美元流動性收斂，從這個層面看對通縮有加緊作用，但是由于傳導(dǎo)時間遲滯關(guān)系，以及背后的經(jīng)濟(jì)周期不一樣，如果在經(jīng)濟(jì)高速增長期，美元升值并不一定給通縮帶來疊加作用。

　　可以看到，目前國內(nèi)商品中油價下跌和豬價上漲的多空交織態(tài)勢，油價下跌導(dǎo)致以工業(yè)品為代表的生產(chǎn)資料價格上漲，豬價上漲導(dǎo)致以農(nóng)產(chǎn)品為代表的生活用品價格上漲，CPI雖然受豬價上漲而上升，但仍受油價下跌的壓制作用。

　　姜興春認(rèn)為，肉價在食品里占較大的權(quán)重，另外豬肉價格上漲會有聯(lián)動效應(yīng)，導(dǎo)致蔬菜以及水果價格上漲。但是豬肉價格現(xiàn)階段供應(yīng)端出現(xiàn)了問題，并不是需求端大幅增長，因此沒有必要恐慌助漲CPI。油價回落會拉低CPI，豬肉價格上漲小幅拉高CPI，下半年CPI小幅上升，但是超過2%以上可能性不大。

　　“油價和豬肉價格一樣是CPI上漲的兩大推手。”程小勇說，油價下跌和豬肉價格上漲，在某種程度會對CPI的作用起到抵消作用，就看原油下跌幅度帶來的下行壓力和豬肉價格上漲給CPI帶來的上行壓力哪個更大，不排除實體經(jīng)濟(jì)后市出現(xiàn)滯脹的風(fēng)險。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，政府有必要警惕通縮風(fēng)險，保持貨幣及財政政策寬松度，以引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增速回升，在較穩(wěn)定的增長率和通脹環(huán)境下，將更有利于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)與再平衡，并為改革營造穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。