此輪豬肉價格周期性上漲不會在年內(nèi)大幅推高物價，全年CPI漲幅將低于3%的目標(biāo)值。PPI負(fù)增長態(tài)勢仍在延續(xù)。因此，綜合考慮CPI和PPI，下半年整體通脹水平仍將很低。并且當(dāng)前M2增速低于12%的目標(biāo)值，沒必要放棄貨幣政策的偏松操作。在經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在的情況下，緊縮的貨幣政策更是不可取的。

　　劉學(xué)智

　　一季度末以來豬肉價格節(jié)節(jié)攀升，進(jìn)入新一輪上漲周期，引起了社會廣泛關(guān)注。豬肉價格上漲帶動食品價格回升，蔬菜和鮮果價格在季節(jié)波動中上漲的概率較大，今年下半年CPI漲幅將高于上半年。但全年CPI漲幅低于3%的目標(biāo)值，PPI負(fù)增長態(tài)勢仍在延續(xù)，整體通脹水平仍然很低，下半年貨幣政策仍將保持穩(wěn)健偏松。

　　豬肉價格漲勢可能延續(xù)至明年上半年

　　豬肉價格上漲的主要原因是前期產(chǎn)能的縮減。由于2013年、2014年豬肉價格處于低位，生豬養(yǎng)殖虧損嚴(yán)重，養(yǎng)殖戶不得不減少養(yǎng)殖規(guī)模。能繁母豬存欄量和生豬存欄量分別從2013年第四季度和2014年三季度開始下降，產(chǎn)能持續(xù)快速縮減，截至今年6月末存欄量分別為3899萬頭和38461萬頭，都創(chuàng)自2009年有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的最低值。供需均衡決定價格水平，供給的減少將驅(qū)動價格上漲，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來豬肉的市場價格回調(diào)，今年一季度末成為此輪豬肉價格上漲周期的起點(diǎn)。

　　此輪豬肉價格上漲將延續(xù)至明年上半年。由于能繁母豬存欄量未見回升，近期乳豬苗豬生產(chǎn)量難以增加，預(yù)計三季度生豬存欄量將繼續(xù)逐月下降。豬生產(chǎn)周期超過6個月，因此生豬出欄量在今年內(nèi)難現(xiàn)回升，豬肉供給可能持續(xù)收緊。受此影響，預(yù)計豬肉價格的上漲至少將延續(xù)至明年上半年。

　　豬肉價格上漲有利有弊，適當(dāng)上漲有助于養(yǎng)豬業(yè)復(fù)蘇，但要關(guān)注豬肉價格持續(xù)大幅上漲。豬肉價格可以說是我國物價走勢的晴雨表，過去每一輪的通脹都是主要由豬肉價格的上漲拉開序幕。并且豬肉價格變動關(guān)系民生，如果大幅漲價會給低收入人群的基本生活帶來一定影響。因此，需要對豬肉價格的持續(xù)大幅上漲引起密切關(guān)注。

　　下半年CPI漲幅將高于上半年

　　豬肉價格上漲帶動食品價格回升。由于豬肉是我國最主要的肉食，肉類占食品價格的比重超過1/4，食品價格占CPI約1/3，因此豬肉價格變化對CPI走勢的影響較大，我國物價波動呈現(xiàn)明顯的“豬周期”特征。因此，豬肉價格的持續(xù)上漲將帶動食品價格上升，并有可能抬升CPI。

　　蔬菜、鮮果等時令性強(qiáng)的主要食品價格在季節(jié)波動中上漲的概率較大,而居住類價格可能小幅上升。隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策的松綁，二季度后房地產(chǎn)市場逐漸回暖，各線城市商品房銷售成交量均有回升，房價環(huán)比逐漸止跌回正。下半年與住房相關(guān)的商品消費(fèi)可能增長，建房、租房、裝修等居住類價格上漲的可能性較大，將帶動非食品價格漲幅保持穩(wěn)定。

　　在以上因素的影響下，今年下半年CPI可能上行，同比漲幅將高于上半年，全年CPI走勢前低后高，部分月份CPI同比漲幅可能會高于2%。但由于大宗商品價格低位震蕩，原油價格下降導(dǎo)致燃油及相關(guān)產(chǎn)品價格仍可能下調(diào)，水、電、煤氣等價格將處于低位，因此非食品價格大幅上漲的可能性不大?；诖耍掳肽隃睾屯浭强赡艿?，但通脹預(yù)期并不強(qiáng)烈，預(yù)計全年CPI同比漲幅為1.5%-1.7%的低通脹水平，物價漲幅明顯低于去年。

　　整體通脹水平仍然很低 貨幣政策仍將穩(wěn)健偏松

　　經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下物價的周期性波動被平抑和拉長。自2002年以來我國經(jīng)歷了三輪明顯的通脹周期，物價水平起伏波動明顯。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)增長的動能逐漸轉(zhuǎn)變，服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度提升使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量和穩(wěn)定性得到提升，物價水平的波動幅度減小，波動周期被拉長，總體走勢趨于平穩(wěn)。豬肉價格上漲可能會帶動CPI的回升，但回升幅度不會像前三輪物價波動周期那么快，新一輪的物價上漲周期將較為緩慢。

　　當(dāng)前不存在大幅抬高物價水平的貨幣條件。2002年以來的三次通脹周期都與貨幣政策緊密相關(guān)，M1、M2增速波動大約領(lǐng)先CPI半年時間。“新常態(tài)”下經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在轉(zhuǎn)變，雖然去年第四季度以來貨幣政策在穩(wěn)健的基調(diào)上持續(xù)偏松，已經(jīng)四次降息三次降準(zhǔn)，但是市場流動性并未顯著增加。截至今年6月末，M1、M2同比分別增長4.3%、11.8%，增速未見明顯回升，而是比去年同期分別低了4.6、2.9個百分點(diǎn)。因此，當(dāng)前的貨幣環(huán)境不會對下半年物價水平起到顯著的抬升作用。

　　豬肉價格的上漲暫時不會影響貨幣政策走向。此輪豬肉價格周期性上漲不會在年內(nèi)大幅推高物價，全年CPI漲幅將低于3%的目標(biāo)值。PPI負(fù)增長態(tài)勢仍在延續(xù)，7月降幅可能進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計工業(yè)通縮壓力將延續(xù)至明年。因此，綜合考慮CPI和PPI，下半年整體通脹水平仍將很低。并且當(dāng)前M2增速低于12%的目標(biāo)值，沒必要放棄貨幣政策的偏松操作。在經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在的情況下，緊縮的貨幣政策更是不可取的。

　　下半年貨幣政策仍將保持穩(wěn)健偏松。在一系列穩(wěn)增長政策的刺激作用下，下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望逐漸企穩(wěn)。但近期各項指標(biāo)回升幅度很小，7月制造業(yè)PMI下降0.2個百分點(diǎn)至50%，制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張放緩，生產(chǎn)端與需求端同時走弱。在此情況下,穩(wěn)增長仍是宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，貨幣政策需要保持穩(wěn)健偏松。前期降準(zhǔn)降息的政策效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，下半年進(jìn)一步大幅、全面放松貨幣政策的可能性不大，基準(zhǔn)利率下調(diào)的空間較小，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)幅度也明顯小于上半年。如果三季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑跡象，存款準(zhǔn)備金率可能還會有1-2次、1個百分點(diǎn)的下調(diào)。下半年政策操作的重點(diǎn)將是疏通政策傳導(dǎo)渠道，更好地促進(jìn)中長期融資利率下行，定向再貸款、定向降準(zhǔn)和PSL等定向調(diào)整工具將會更多地被使用。

　?。ㄗ髡呦到煌ㄣy行(601328,股吧)金融研究中心高級研究員）