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　　我們仔細(xì)拆解了豬肉價(jià)格對CPI的影響機(jī)制，分析認(rèn)為下半年豬肉價(jià)格對CPI增速影響有限，不會改變寬松貨幣政策基調(diào)。

　　我們研究豬肉價(jià)格對CPI 影響機(jī)制的分析范式如下：首先，先驗(yàn)性解析出豬肉價(jià)格與CPI之間的三種邏輯關(guān)系；其次，利用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)觀察上述三種邏輯是否能有效解釋豬肉價(jià)格與CPI 之間的關(guān)系；最后，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前豬肉價(jià)格和CPI 主要存在的邏輯關(guān)系為：豬肉價(jià)格為CPI 的直接構(gòu)成項(xiàng)，且上半年對CPI拉動作用分別為-0.16%、-0.04%、0.06%、0.25%、0.16%和0.21%，這一輪豬肉價(jià)格上漲行情與2010 年的年中時(shí)期較為相似，上漲幅度較為溫和，且對CPI 不構(gòu)成大幅沖擊。我們還進(jìn)一步認(rèn)為，今年三、四季度豬肉價(jià)格上漲對CPI 推動作用有限，不實(shí)質(zhì)性改變CPI 走勢，更不會引致寬松貨幣政策掉頭。

　　從完備性來看，豬肉價(jià)格和CPI之間存在三條理論上的邏輯關(guān)系：邏輯1，真正推動豬肉價(jià)格和CPI 上漲的原因是社會整體需求擴(kuò)大，這種情況下豬肉價(jià)格上漲作為全面需求回穩(wěn)的領(lǐng)先性指標(biāo)，可以作為CPI 提升的預(yù)判性指標(biāo)；邏輯2，豬肉價(jià)格僅僅是CPI 構(gòu)成項(xiàng)的一部分，所以從這個(gè)方面直接貢獻(xiàn)并推動CPI；邏輯3，豬肉價(jià)格通過價(jià)格擴(kuò)散效應(yīng)，同向引起其他價(jià)格變動，例如其他食品價(jià)格上行，從而間接推動CPI上漲。

　　如果豬肉價(jià)格上漲是全社會需求回升（至少是消費(fèi)需求回升）的一個(gè)領(lǐng)先性指標(biāo)，那么豬肉價(jià)格上漲實(shí)則是CPI上漲在豬肉領(lǐng)域的一個(gè)側(cè)面反映，即便豬肉價(jià)格對CPI 零貢獻(xiàn)（也就是假設(shè)豬肉價(jià)格和CPI之間相關(guān)度極低，當(dāng)然這是能夠強(qiáng)化結(jié)論的極端假設(shè)），豬肉價(jià)格上漲依然意味著CPI 未來有走高趨勢。

　　但我們發(fā)現(xiàn)：（1）此輪豬肉價(jià)格為供給收縮、而非需求擴(kuò)張引致。今年年初以來豬肉價(jià)格不斷推高，但生豬存欄量卻逐步降低，從1月份的4.06 億頭下降到6月份的3.85億頭，尤其是能繁母豬數(shù)量從1月份的4190 萬頭下降至6 月份的3899 萬頭。（2）全社會消費(fèi)需求未有顯著回溫趨勢，6月份CPI 同比增速1.39，僅高于1 月份的0.76和5月份的1.23，PPI更是持續(xù)40個(gè)月同比增速為負(fù)，且近期負(fù)值不斷擴(kuò)大。

　　綜合（1）和（2），我們認(rèn)為，邏輯1 不成立。換言之，當(dāng)前消費(fèi)需求，不論是豬肉需求還是其他消費(fèi)需求，未有顯著回溫趨勢，從這一角度判斷來看，豬肉價(jià)格上漲不意味著CPI 協(xié)同上漲。

　　邏輯2：豬肉價(jià)格對CPI有著直接拉動作用豬肉價(jià)格上漲會相應(yīng)程度拉高CPI。我們測算了上半年豬肉價(jià)格對CPI拉動作用有限，最高不過0.25%，故而今年三、四季度豬肉價(jià)格會推高CPI，但不實(shí)質(zhì)性影響CPI走勢。

　　如果控制住豬肉價(jià)格通過價(jià)格擴(kuò)散的間接機(jī)制影響CPI，且按豬肉價(jià)格在CPI中比重為3%來測算，那么今年1-6 月份豬肉價(jià)格變動對CPI 的拉動分別為-0.16%、-0.04%、0.06%、0.25%、0.16%和0.21%，對CPI的貢獻(xiàn)率分別為-2.08%、-0.30%、0.43%、1.65%、1.29%和1.50%。這一波行情與2010年中的豬肉價(jià)格走勢較為相似。

　　即便我們假設(shè)三季度豬肉價(jià)格對CPI拉動程度通開年以來的最高值相當(dāng)，那么豬肉價(jià)格對CPI貢獻(xiàn)也只有在0.25%左右，不實(shí)質(zhì)性影響CPI走勢。除非豬肉價(jià)格出現(xiàn)2011年中的走法，同比增速超過30%，才會對CPI 同比增速貢獻(xiàn)超過1%。但即便如此，當(dāng)前CPI只有1.39，距離政府3%的通脹目標(biāo)還有相當(dāng)一段距離。

　　更何況，經(jīng)歷了2011年下半年的豬肉價(jià)格下跌，豬周期將加快，主要原因在于2010年底至2011年初的豬肉價(jià)格上行帶來養(yǎng)豬擴(kuò)容，因此養(yǎng)殖戶具備了規(guī)模養(yǎng)殖技術(shù)和設(shè)備，便于養(yǎng)豬擴(kuò)容，從而豬肉供給和需求之間的缺口易于彌補(bǔ)。我們認(rèn)為三、四季度豬肉價(jià)格不會出現(xiàn)2011年上半年那樣50%多的價(jià)格瘋長。故而，從這一邏輯來看，大概率上豬肉價(jià)格推動CPI價(jià)格上行幅度有限，更不會引致貨幣政策轉(zhuǎn)向。

　?。▓?zhí)筆：κ?、周君芝、張曉威、陳驍）