7月中國官方PMI數(shù)據(jù)公布，制造業(yè)PMI指數(shù)僅為50%，較上月繼續(xù)下降；制造業(yè)PMI僅為47.8%，創(chuàng)近兩年最低；國內(nèi)大宗商品再陷跌勢，鄭棉近月1509合約已跌至12300元/噸附近，鄭棉主力1601合約跌至12550元/噸附近。近期有哪些因素制約棉價(jià)，緣何在新年度供需關(guān)系好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，棉價(jià)仍持續(xù)下跌呢？

　　經(jīng)濟(jì)增速放緩抑制需求，美國加息預(yù)期雪上加霜

　　國際貨幣基金組織在7月的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中，將2015年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從此前的3.5%下調(diào)至3.3%，并預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)活動面臨的風(fēng)險(xiǎn)依然偏向下行，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)走勢將逐步趨好，但新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長步伐將放緩。

　　作為全球最大的發(fā)展中國家，中國經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入“新常態(tài)”。中國二季度GDP增速為7%，工業(yè)增速、固定資產(chǎn)投資、商品消費(fèi)等數(shù)據(jù)均較一季度有小幅回落。雖然預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)即將見底，但二季度A股表現(xiàn)依然讓市場信心不足。作為全球最大的原材料消費(fèi)國，中國制造業(yè)PMI指數(shù)公布，有商品貨幣性質(zhì)的澳元、紐元及加元兌美元均大幅下跌，大宗商品指數(shù)也跌至13年低點(diǎn)。這也顯示出大宗商品市場對“中國需求”的高度依賴。

　　上周，美聯(lián)儲主席耶倫在國會上確認(rèn)美聯(lián)儲今年將加息。市場對美聯(lián)儲9月加息的預(yù)期增強(qiáng)，美元走強(qiáng)使商品市場避險(xiǎn)作用下降、資金外流，從而使得商品市場雪上加霜。

　　棉花絕對價(jià)格已處低位，但反替代仍然需要時(shí)間

　　回到棉花基本面來看，從2014年以來，國內(nèi)棉花價(jià)格已累計(jì)下跌超過35%。目前期貨倉單棉、兵團(tuán)棉、國儲棉正爭相進(jìn)入現(xiàn)貨市場。從絕對價(jià)格看，目前棉花現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌至近6年來低點(diǎn)；從相對價(jià)格看，目前棉花價(jià)格整體優(yōu)勢剛開始體現(xiàn)，但反替代仍需要時(shí)間。

　　首先，在棉花收儲3年間，國內(nèi)棉花被大量化纖替代，化纖產(chǎn)品在舒適性、功能性以及產(chǎn)品利潤方面都有較好的發(fā)展。目前棉花與滌綸短纖價(jià)差在5000元/噸以上，與粘膠短纖價(jià)格基本持平。棉花對滌綸價(jià)格優(yōu)勢還不明顯，棉粘價(jià)差雖有明顯回歸，但要重新奪回市場，從產(chǎn)業(yè)鏈原料端傳導(dǎo)至消費(fèi)端至少還需半年的時(shí)間，即棉花價(jià)格需止跌且低位振蕩半年左右。

　　其次，進(jìn)口棉紗對國內(nèi)棉花消費(fèi)也有明顯的替代，在國內(nèi)棉花價(jià)差明顯時(shí)，貿(mào)易商進(jìn)口積極性較高，進(jìn)口紗進(jìn)入國內(nèi)市場的路徑、渠道被逐漸打通，部分織廠也逐漸適應(yīng)了進(jìn)口紗的生產(chǎn)。在內(nèi)外價(jià)差縮小時(shí)，雖然紡紗廠在原料成本環(huán)節(jié)差距不大，但由于用工成本、融資、水電等費(fèi)用明顯增加，紡紗的加工費(fèi)用逐年上漲，紡紗實(shí)際利潤勉強(qiáng)做平甚至虧損，實(shí)際經(jīng)營舉步維艱。單純從價(jià)格上看，國產(chǎn)紗優(yōu)勢不明顯，必須從履約能力、售后服務(wù)、供貨保障等其他環(huán)節(jié)爭取市場，這個(gè)過程也需要棉花價(jià)格能夠在低位相對穩(wěn)定，才能給國產(chǎn)紗以喘息的機(jī)會。

　　最后，2014/2015年度是國內(nèi)棉花從政策走向市場的第一年，反映在棉花市場上有幾個(gè)突出的問題：一是國產(chǎn)棉加工質(zhì)量參差不齊，難以滿足紡織用棉需求；二是棉花企業(yè)原有銷售渠道多數(shù)喪失，棉花市場供需兩端對接不暢；三是棉花供給多以中低質(zhì)量為主，而需求則多集中在中高質(zhì)量，低價(jià)的棉花實(shí)際質(zhì)量水平亦較低，紡企需要的質(zhì)量較好的棉花存在較大升水。這些結(jié)構(gòu)性矛盾需要在市場化發(fā)展中逐漸解決，所以實(shí)現(xiàn)供需平衡需要時(shí)間逐步調(diào)整。

　　目前棉花絕對價(jià)格已處于低位，繼續(xù)下行的空間有限。但受宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期影響，棉花價(jià)格仍維持弱勢振蕩行情，在相對長的一段時(shí)間內(nèi)，棉花價(jià)格底部振蕩的可能性較大。2015/2016年度，國內(nèi)棉市供需關(guān)系雖有所改善，棉花整體進(jìn)入去庫存周期，但用棉需求好轉(zhuǎn)需要時(shí)間。另外，考慮到棉花價(jià)格波動的季節(jié)性特征，2015/2016年度棉花價(jià)格走勢前低后高的可能性較大，抄底需要耐心。 （作者單位：銀河期貨）