倉單主導(dǎo)了近期白糖期貨市場走勢，期貨對現(xiàn)貨貼水是引導(dǎo)倉單快速流出的主要形式，SR1509合約價(jià)格短期難以擺脫弱勢格局，SR1601合約價(jià)格也將受到壓制。由于倉單問題將隨著SR1509合約的下市而消失，SR1601合約的基本面則更加樂觀。我們認(rèn)為糖價(jià)將在9月啟動(dòng)新一輪上漲行情。

　　期貨對現(xiàn)貨貼水引導(dǎo)倉單加速流出

　　現(xiàn)貨商按照既定計(jì)劃進(jìn)行套期保值，或者期貨價(jià)格高升水于現(xiàn)貨價(jià)格是促使市場注冊期貨倉單的重要原因。本榨季注冊倉單形成的第一個(gè)高峰是在2014年11月至12月，驅(qū)動(dòng)力主要是SR1501合約價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)高升水。

　　但無論價(jià)格如何，白糖倉單最后都要注銷。白糖倉單有效期至榨季結(jié)束后的11月，由于11月交易量較小，因此倉單基本上會(huì)在9月退出。我們認(rèn)為期貨對現(xiàn)貨貼水有利于加快倉單流出的速度。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，巨量倉單流出的過程中均會(huì)出現(xiàn)基差走高的情況，且在倉單大量流出期間出現(xiàn)了持續(xù)的正基差。

　　短期價(jià)格受到倉單壓制

　　倉單對現(xiàn)階段白糖價(jià)格產(chǎn)生重要影響，基于這一基本判斷，我們認(rèn)為在倉單沒有進(jìn)一步下降的情況下，8月基差仍存在繼續(xù)擴(kuò)大的需求，這意味著SR1509合約價(jià)格仍將在低位維持一段時(shí)間。

　　目前南寧主流報(bào)價(jià)5050元/噸，假設(shè)未來2個(gè)月現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定在5000―5100元/噸，那么SR1509合約價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在4850―5000元/噸，目前9月合約價(jià)格已經(jīng)下跌至4900元/噸。如果以鲅魚圈價(jià)格為標(biāo)的，目前鲅魚圈白糖現(xiàn)貨價(jià)格為5120元/噸，以4900元/噸的期貨價(jià)格計(jì)算的基差在220元/噸附近，高于正常的盤面升水，因此倉單流出的動(dòng)力在加強(qiáng)。盤面貼水?dāng)U大才會(huì)激發(fā)倉單注銷的熱情，因此倉單問題將會(huì)很快得到解決。

　　長期價(jià)格仍有20%的上漲空間

　　2015/2016榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量繼續(xù)下降至900萬噸，產(chǎn)需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)口量以及進(jìn)口政策仍是主導(dǎo)行情走勢的關(guān)鍵因素。廣西甘蔗價(jià)格下跌至400元/噸以后，廣西食糖產(chǎn)量開始大幅度下降，這意味著450元/噸以下的甘蔗價(jià)格不會(huì)激發(fā)農(nóng)民產(chǎn)生擴(kuò)大種植的積極性，糖價(jià)回升到合理的水平才能保證國內(nèi)市場供應(yīng)的穩(wěn)定。

　　未來兩個(gè)榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)需缺口較大是第一個(gè)新常態(tài)；而缺口需要進(jìn)口和拍賣來彌補(bǔ)，這是第二個(gè)新常態(tài)。在這兩個(gè)新常態(tài)下，我們認(rèn)為行業(yè)自律應(yīng)該且需要延續(xù)下去。在沒有直補(bǔ)政策的情況下，預(yù)計(jì)未來6―12個(gè)月國內(nèi)糖價(jià)仍將走牛。

　　整體而言，行業(yè)自律已經(jīng)被證明是對農(nóng)民、國產(chǎn)糖廠和加工廠均有益處的措施，同時(shí)糖價(jià)也只是回歸到正常的利潤水平附近，終端需求企業(yè)并沒有因此承受成本迅速增加的壓力，這是一條可持續(xù)發(fā)展的創(chuàng)新舉措。在此基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為未來6個(gè)月主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格有望上沖5500―5800元/噸，未來12個(gè)月主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格有望上沖6200―6500元/噸。

　　（作者單位：國泰君安期貨）