楊志錦 北京

　　豬肉價(jià)格正開啟新一輪上漲。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，豬肉價(jià)格已從4月初的19.63元/千克上漲至目前的25.98元/千克，漲幅近三分之一。

　　生豬供給收縮，生豬和能繁母豬存欄量均降到最低點(diǎn)，被市場人士認(rèn)為是本輪豬價(jià)上漲的主要原因。即使養(yǎng)殖戶們現(xiàn)在補(bǔ)欄，有效供給也要到年底才能形成。肉價(jià)上漲趨勢至少還將持續(xù)一年時(shí)間。

　　CPI隨之被牽動(dòng)。國家統(tǒng)計(jì)局最新公布數(shù)據(jù)顯示，6月豬肉價(jià)格上漲7.0%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲約0.20個(gè)百分點(diǎn)。

　　“豬價(jià)上漲帶動(dòng)CPI出現(xiàn)高點(diǎn)的時(shí)間很可能在明年上半年。”華泰證券(601688,股吧)首席宏觀研究員俞平康在他發(fā)布的研究報(bào)告中判斷，豬肉價(jià)格對CPI的拉動(dòng)在2016年1-3月份達(dá)到1.5個(gè)百分點(diǎn)左右，形成一個(gè)CPI的階段性高點(diǎn)。

　　貨幣政策也因此面臨一定的變數(shù)。

　　“豬肉價(jià)格如果急速上漲，它對貨幣政策會(huì)有影響，但是貨幣政策不會(huì)因此而迅速轉(zhuǎn)向。”俞平康7月23日向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)表示。他發(fā)布的上述研究報(bào)告稱，今年下半年貨幣政策仍然可以保持一個(gè)寬松的政策取向，但是明年年初貨幣政策的寬松空間會(huì)因?yàn)镃PI的同比回升而受到掣肘。

　　“這才剛剛開始”

　　WIND數(shù)據(jù)顯示，今年初，豬肉價(jià)格在20元/千克價(jià)位附近小幅波動(dòng)。從4月初開始，持續(xù)上漲趨勢出現(xiàn)，迄今已達(dá)到25.98元/千克，漲幅32%。

　　“這一輪豬肉價(jià)格上漲的主要原因是供給收縮遭遇需求企穩(wěn)。”民生證券宏觀研究員朱振鑫對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)表示。

　　從供給端來看，2012年以來生豬養(yǎng)殖業(yè)長期虧損，養(yǎng)殖戶大批退出，生豬存欄量持續(xù)下降。以生豬存欄（能繁母豬）為例，2015年6月生豬存欄（能繁母豬）的數(shù)量已降至3899萬頭，為歷史最低點(diǎn)，比之前的最低紀(jì)錄還低16.8%。從需求端來看，中央“八項(xiàng)規(guī)定”對餐飲消費(fèi)的壓縮效果正在遞減，加上宏觀經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)跡象，餐廳、家庭豬肉消費(fèi)重新提振。

　　值得注意的是，本輪豬價(jià)上漲行情并未帶動(dòng)生豬補(bǔ)欄。今年4月份以來生豬存欄量仍在下滑。“主要因?yàn)槟芊蹦肛i的劇烈淘汰導(dǎo)致仔豬供給收縮，限制了生豬補(bǔ)欄。”朱振鑫說。

　　他解釋稱，仔豬供給收縮也反映在其價(jià)格上，年初至今仔豬價(jià)格上漲幅度達(dá)123%。根據(jù)生物周期，仔豬補(bǔ)欄到出欄需5個(gè)月時(shí)間，即使現(xiàn)在補(bǔ)欄，也需要到年底才能產(chǎn)生有效供給。“通常下半年豬肉需求較上半年相對旺盛，年底前生豬供給壓力將持續(xù)緊張，豬價(jià)上漲才剛剛開始。”

　　一位不愿具名的證券公司農(nóng)業(yè)行業(yè)分析師也認(rèn)為，2012年以來超長時(shí)間的虧損對行業(yè)參與者的資產(chǎn)負(fù)債表破壞較為嚴(yán)重，生豬產(chǎn)能調(diào)整的幅度很大，未來生豬養(yǎng)殖行業(yè)上行的周期將拉長。“肉價(jià)至少要漲一年，現(xiàn)在25元，一年內(nèi)將上漲20%，達(dá)到30多元，超過2011年的高點(diǎn)沒有問題。”

　　在2011年的豬肉上漲行情中，上漲周期從2010年6月至2011年9月，持續(xù)15個(gè)月；肉價(jià)達(dá)到30.41元/千克的高點(diǎn)，漲幅105%。

　　齊魯證券農(nóng)業(yè)組的一份研究報(bào)告則稱，2015年中國生豬小幅供不應(yīng)求，2016年供需差額為29.7百萬頭，出現(xiàn)明顯供不應(yīng)求（詳見本版數(shù)據(jù)圖）。預(yù)計(jì)豬價(jià)上漲行情將延續(xù)1年余至2016年9-10月，高點(diǎn)比肩2011年。

　　在供給收縮、需求企穩(wěn)的大背景下，俞平康則認(rèn)為，和2011年那輪豬價(jià)上漲相比，養(yǎng)豬的勞動(dòng)力成本和飼料成本均有較大提高，而兩者的提高將使豬肉價(jià)格反彈至更高高度。

　　明年上半年形成CPI高點(diǎn)

　　豬價(jià)牽動(dòng)CPI走向。雖然國家統(tǒng)計(jì)局沒有公布CPI組成商品的所占權(quán)重，但大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)食品所占權(quán)重約為30%。而豬肉在食品部分所占比重約為三分之一，故豬肉在整個(gè)一籃子商品中所占比重約為10%，為所占權(quán)重最大的單一組成商品。

　　因此，從歷史數(shù)據(jù)來看，豬肉價(jià)格和CPI變動(dòng)趨勢一致，呈正相關(guān)關(guān)系。如2011年7月，豬肉價(jià)格上漲56.10%，當(dāng)月CPI漲幅達(dá)6.45%。豬肉價(jià)格上漲對CPI的拉動(dòng)達(dá)到1.37個(gè)百分點(diǎn)。

　　國家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年6月豬肉價(jià)格上漲7.0%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲約0.20個(gè)百分點(diǎn)。隨著豬肉價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，這一拉動(dòng)效果將不斷顯現(xiàn)。

　　朱振鑫根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算，豬肉價(jià)格同比與CPI新增漲價(jià)因素相關(guān)系數(shù)約為0.04。他預(yù)計(jì)今年豬肉價(jià)格較2014年的均價(jià)上漲28.6%，因此今年豬肉價(jià)格上漲貢獻(xiàn)CPI新漲價(jià)因素1.14%。

　　“因?yàn)楸据嗀i價(jià)上漲將至少持續(xù)一年時(shí)間，同時(shí)由于今年上半年CPI基數(shù)低，豬價(jià)上漲帶動(dòng)CPI出現(xiàn)高點(diǎn)很可能在明年上半年出現(xiàn)。”前述農(nóng)業(yè)行業(yè)證券分析師表示，“CPI是一個(gè)同比數(shù)據(jù)，今年上半年基數(shù)低，因此明年上半年壓力最大。”

　　齊魯證券農(nóng)業(yè)組的測算結(jié)算結(jié)果顯示，2015、2016年兩個(gè)年度豬價(jià)上漲對CPI的貢獻(xiàn)將分別達(dá)到0.51與0.67個(gè)百分點(diǎn)。從月度數(shù)據(jù)來看，目前豬價(jià)同比一路上升，至2016年2月豬肉價(jià)格同比增速達(dá)到峰值，同期通脹可能上升至3%。

　　俞平康則認(rèn)為，2015年1-3月份豬肉價(jià)格出現(xiàn)下跌，這意味著這輪豬周期最大的同比漲幅將出現(xiàn)在2016年1-3月份，彼時(shí)也是對CPI拉動(dòng)最大的月份。如果2016年上半年豬肉價(jià)格上漲到30元/千克以上，可能最高將拉動(dòng)CPI上升1.5個(gè)百分點(diǎn)以上，形成階段性高點(diǎn)。這時(shí)豬肉價(jià)格對CPI的拉動(dòng)將超過2011年的峰值。

　　貨幣政策或轉(zhuǎn)向

　　今年以來CPI在2%以內(nèi)低位運(yùn)行，貨幣政策得以保持相對寬松態(tài)勢。但俞平康經(jīng)測算指出，隨著豬肉價(jià)格進(jìn)一步攀升，今年7-12月份CPI同比會(huì)逐漸走高，至年底CPI有可能達(dá)到3.0%左右。這或?qū)⒂绊懾泿耪叩淖呦?，因?yàn)?%是今年政府工作報(bào)告所宣布的CPI漲幅的控制上限。

　　基于上述分析，俞平康認(rèn)為今年7-12月份貨幣政策仍然可以保持一個(gè)寬松的政策取向，但是明年年初，貨幣政策的寬松空間會(huì)因?yàn)镃PI同比回升而掣肘。屆時(shí)可能迎來貨幣政策的轉(zhuǎn)向。

　　朱振鑫的判斷有所不同。他認(rèn)為，盡管豬價(jià)上漲給CPI帶來一定壓力，但考慮到經(jīng)濟(jì)總需求仍然不強(qiáng)，CPI年內(nèi)觸碰政策上限的可能性不大。“貨幣政策會(huì)因?yàn)樨i價(jià)上漲而受到一定掣肘，但因此轉(zhuǎn)向的概率較低。”

　　前述不愿具名的證券公司農(nóng)業(yè)行業(yè)分析師認(rèn)為，這一輪豬肉漲價(jià)的宏觀背景與上一輪不同。2011年那一輪肉價(jià)上漲，緣于中央政府為應(yīng)對2008年金融危機(jī)而在2009年、2010年擴(kuò)大了貨幣供應(yīng)量，年度通貨膨脹率達(dá)到5.4%，使豬肉供應(yīng)量相對變少，肉價(jià)因此上漲。其時(shí)經(jīng)濟(jì)增速高達(dá)9.2%。

　　“上一輪豬價(jià)上漲的宏觀環(huán)境是高通脹高增長，而這一次則有可能出現(xiàn)高通脹而經(jīng)濟(jì)增速不高的局面。此輪豬價(jià)上漲推升CPI的同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)，仍有較大下行壓力。”這位不愿具名分析師說，在這種情況下，實(shí)施宏觀調(diào)控的難度必會(huì)加大。(編輯 譚翊飛)