隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的臨近，商品市場(chǎng)出現(xiàn)不同程度的回落。近期投行紛紛看空黃金以及?的走勢(shì)。從滬銅主力合約表現(xiàn)來(lái)看，仍處于4萬(wàn)整數(shù)關(guān)口之下，離A股暴跌時(shí)的價(jià)格低點(diǎn)僅一步之遙，對(duì)中國(guó)需求的擔(dān)憂(yōu)也是主要影響因素。但筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)銅價(jià)的影響值得商榷，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速是否企穩(wěn)也存在爭(zhēng)議，銅價(jià)深幅調(diào)整的可能性并不大。

　　倫敦金屬交易所是全球最大的金屬銅交易所，其定價(jià)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的影響較大。以美元標(biāo)價(jià)的LME銅與美元指數(shù)的走勢(shì)也有一定的相關(guān)性。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期無(wú)疑是近期的主要熱點(diǎn)，首先我們看一下加息利空銅價(jià)的理論依據(jù)。直接來(lái)說(shuō)，加息會(huì)引起資本回流美國(guó)，導(dǎo)致美元升值，美元指數(shù)與銅價(jià)長(zhǎng)期有一定的負(fù)相關(guān)性，造成銅價(jià)的回調(diào)。從需求方面來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元升值，資本回流美國(guó)，資本流出中國(guó)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，中國(guó)銅需求下降導(dǎo)致銅價(jià)下跌。

　　筆者認(rèn)為，理論依據(jù)有一定的道理，但略顯片面。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)加息的首要依據(jù)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美國(guó)是僅次于中國(guó)的全球第二大銅消費(fèi)國(guó)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇對(duì)于銅的需求量也將有所提升。同時(shí)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速雖然有所放緩，但7%左右的GDP增長(zhǎng)仍然屬于中高水平。包括中國(guó)的“一帶一路”計(jì)劃，后期對(duì)基本金屬銅的需求仍將有一定的帶動(dòng)。所以，銅的需求變化仍然存在不確定性，價(jià)格未必會(huì)出現(xiàn)大幅下跌。

　　歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)利率的變化與銅價(jià)的走勢(shì)又是怎樣的呢？從美聯(lián)儲(chǔ)利率變化與銅價(jià)對(duì)比圖可以發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)從維持一段時(shí)間的低利率開(kāi)始加息后，并沒(méi)有帶來(lái)銅價(jià)的下跌，反而出現(xiàn)一定的漲幅。

　　回顧1990年至今，美國(guó)低利率維持狀態(tài)共出現(xiàn)過(guò)三次，其利率變化與銅價(jià)變化統(tǒng)計(jì)如下：

　　第一次是1992年9月至1994年2月，美國(guó)利率維持在3%的低位，持續(xù)時(shí)間約為一年半。這期間美元指數(shù)漲幅約為21.8%，倫銅跌幅約為12.1%。

　　1994年2月至1995年2月，美國(guó)進(jìn)入加息周期，利率從3%經(jīng)7次加息至6%，時(shí)間約為一年。這期間美元指數(shù)跌幅約為8.2%，倫銅漲幅約為51.2%。

　　第二次是2003年6月至2004年6月，美國(guó)利率維持在1%的低位，持續(xù)時(shí)間約為一年。這期間美元指數(shù)跌幅約為5.7%，倫銅漲幅為58.1%。

　　2004年6月至2006年6月，美國(guó)進(jìn)入加息周期，利率從1%經(jīng)17次加息至5.25%，時(shí)間約為2年。這期間美元指數(shù)跌幅為4.1%，倫銅價(jià)格漲幅為174.7%。

　　第三次是2008年12月至今，利率維持在0.25%的低位，已經(jīng)持續(xù)6年半的時(shí)間，預(yù)計(jì)今年將進(jìn)入加息周期。從低利率開(kāi)始至今，美元指數(shù)漲幅約為18.6%，倫銅價(jià)格漲幅約為75.1%。受金融危機(jī)影響，2008年年底銅價(jià)處于較低的歷史水平。

　　總結(jié)幾次美聯(lián)儲(chǔ)低利率以及加息周期時(shí)美元指數(shù)與銅的表現(xiàn)得出以下結(jié)論：一是低利率維持階段，美元指數(shù)相對(duì)偏強(qiáng)，漲幅大或跌幅?。欢堑屠示S持階段，銅價(jià)表現(xiàn)兩漲一跌，與金屬銅自身基本面關(guān)第較大；三是兩次進(jìn)入加息周期后，美元指數(shù)均出現(xiàn)下跌，而銅價(jià)出現(xiàn)不同程度的反彈。

　　從現(xiàn)階段情況來(lái)看，低利率繼續(xù)維持的時(shí)間不會(huì)太久，美元指數(shù)短期仍將維持強(qiáng)勢(shì)，對(duì)銅價(jià)會(huì)有一定的壓力。一旦進(jìn)入加息周期，美元指數(shù)沖高回落的可能性將加大，對(duì)于銅價(jià)來(lái)說(shuō)將起到較強(qiáng)的支撐，或引發(fā)一輪反彈行情。

　　綜上所述，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中高速增長(zhǎng)仍將維持，金屬銅的消費(fèi)量不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇對(duì)于銅的需求量也將有所提升。回顧美聯(lián)儲(chǔ)的利率變化可以看出，在維持低利率后再進(jìn)入加息周期時(shí)，美元指數(shù)均處于回落走勢(shì)，而銅價(jià)均出現(xiàn)一輪反彈行情。

　　（作者單位：弘業(yè)期貨）