7月10日以來(lái)，滬金在10個(gè)交易日內(nèi)有8天收陰線，這使得黃金在技術(shù)圖形上出現(xiàn)了明顯的超跌走勢(shì)。昨日（7月23日）亞洲電子盤時(shí)間紐約金價(jià)出現(xiàn)了明顯的反彈走勢(shì)。盡管如此，筆者認(rèn)為從基本面和持倉(cāng)情況分析，金價(jià)的反彈終究只是曇花一現(xiàn)，后市可能面臨著更深的跌幅。

　　市場(chǎng)看淡預(yù)期達(dá)成一致

　　近期，大宗商品進(jìn)入了一種“沒有利好就是利空”的狀態(tài)。建材、能化、基本金屬和貴金屬等品種走勢(shì)偏弱，黃金更甚。導(dǎo)致這種情況出現(xiàn)的原因，就是低價(jià)格與低通脹的循環(huán)。一方面，大宗商品價(jià)格持續(xù)走低，直接拖累工業(yè)產(chǎn)出部門的價(jià)格水平走低，同時(shí)又通過(guò)流通和終端消費(fèi)領(lǐng)域拉低了國(guó)內(nèi)整體物價(jià)水平。另一方面，較低的物價(jià)水平，往往對(duì)應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)增速下滑，削減了企業(yè)和居民的收入增速，從而抑制社會(huì)總需求的擴(kuò)張。

　　商品整體趨勢(shì)性的下滑，令全球經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)大幅下降，這對(duì)黃金最大的需求動(dòng)因產(chǎn)生了很大的損害。此外，黃金作為無(wú)息資產(chǎn)，其價(jià)格下跌令買入者無(wú)法通過(guò)增值的渠道來(lái)獲取收益，一旦看淡預(yù)期達(dá)成，會(huì)陷入跌價(jià)、保值功能削弱、拋售、跌價(jià)的熊市循環(huán)。特別是美聯(lián)儲(chǔ)加息逐步升溫的背景下，持有黃金的機(jī)會(huì)成本增加，令金價(jià)不堪重負(fù)。

　　現(xiàn)貨投資拋售令金價(jià)雪上加霜

　　黃金ETP產(chǎn)品的拋售潮，是令金價(jià)遭受打壓的一個(gè)重要而直接的原因。以占據(jù)主流ETP規(guī)模2/3的SPDR為例，從7月16日開始連續(xù)5個(gè)交易日大幅減持了21.76噸，占此前規(guī)模的3%。

　　這種拋售的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，2013年黃金的數(shù)次暴跌的重要推手就是ETP產(chǎn)品對(duì)現(xiàn)貨黃金的減持。這種減持令黃金市場(chǎng)突然出現(xiàn)大量的過(guò)剩庫(kù)存，對(duì)金價(jià)的打壓嚴(yán)重。值得一提的是，SPDR的大量持倉(cāng)始于2006年，目前尚有豐厚的利潤(rùn)。隨著金價(jià)跌破月度牛熊分界線，倘若市場(chǎng)對(duì)未來(lái)大勢(shì)看淡，那么這么拋售可能是快速而果斷的。其二，SPDR的持倉(cāng)量是整個(gè)現(xiàn)貨黃金投資需求的風(fēng)向標(biāo)。一些持倉(cāng)在百噸左右的基金例如ishares、PHAU、GBS，近期也都跟隨SPDR出現(xiàn)了同步的減持。這種情形，極易引發(fā)期貨市場(chǎng)的共振，令金價(jià)繼續(xù)下行。仍以SPDR為例，倘若其本輪從700噸減持至500噸，那么預(yù)計(jì)金價(jià)可能跌至800美元/盎司左右。

　　伴隨著現(xiàn)貨投資者紛紛從黃金市場(chǎng)撤離，期貨市場(chǎng)的空頭投機(jī)頭寸變得非?；钴S。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日當(dāng)周，COMEX黃金期貨非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)僅有47824手，比2個(gè)月以前大幅削減了60%。從變動(dòng)原因來(lái)看，投機(jī)多頭變化不大，主要是空頭頭寸劇增所致。雖然黃金非商業(yè)空頭的增加并非百分百意味著金價(jià)一定會(huì)大跌，但空頭的增加必然令金價(jià)難以上漲。

　　綜合來(lái)看，盡管金價(jià)短期或有反彈行情，但本輪下跌很可能只是剛剛開始，而非結(jié)束。

　　（作者單位：良運(yùn)期貨）