周一，黑色系期貨品種出現(xiàn)集體反彈，其中螺紋鋼主力1601合約收盤漲幅超過3%。然而這種反彈只是曇花一現(xiàn)，周三黑色系多數(shù)品種出現(xiàn)大幅下跌。經(jīng)過分析螺紋鋼的供需因素后，我們認為螺紋鋼后市仍難言樂觀。

　　多重誘因引發(fā)反彈

　　螺紋鋼期貨在周一強勢反彈，主要有幾個方面的因素推動。首先，來自唐山地區(qū)環(huán)保集中治理的消息。唐山是我國的鋼鐵生產(chǎn)重鎮(zhèn)，來自該地區(qū)的消息經(jīng)常會牽動鋼材市場的神經(jīng)?；厮菀幌盗行侣効梢园l(fā)現(xiàn)，唐山市的相關(guān)政府部門僅在7月針對環(huán)保治理問題就召開了七八次會議，環(huán)保政策的執(zhí)行措施和執(zhí)行對象也相當(dāng)明確，重視程度空前。環(huán)保措施的執(zhí)行可能導(dǎo)致鋼廠減產(chǎn)限產(chǎn)，進而導(dǎo)致鋼材供給收縮。其次，鋼坯價格在上周末拉漲導(dǎo)致商家跟風(fēng)炒作。唐山鋼坯價格是鋼坯市場的風(fēng)向標(biāo)，其對成材價格也有一定的指導(dǎo)作用。但由于鋼坯屬于鋼材生產(chǎn)中的半成品，并且貿(mào)易流通量不大，容易在短時間出現(xiàn)大幅波動，進而引起成材市場的跟風(fēng)炒作。最后，上游廠家和貿(mào)易商思漲心切。由于鋼價6月中旬以來持續(xù)下跌，鋼廠虧損嚴(yán)重，貿(mào)易商的利潤空間也被壓縮到極低，這兩大市場主體都希望借助一點利好消息提高售價。沙鋼7月下旬螺紋鋼出廠價保持平穩(wěn)，也反映了鋼廠穩(wěn)定市場的意圖。

　　供給收縮不及預(yù)期

　　如上所述，支撐鋼價出現(xiàn)反彈的其中一個原因是環(huán)保措施可能導(dǎo)致鋼廠減產(chǎn)，從而使得螺紋鋼供給收縮，但實際供給收縮的效果尚未顯現(xiàn)。通過螺紋鋼的成本模型跟蹤，我們發(fā)現(xiàn)鋼廠的噸鋼利潤大幅下滑起于5月初。而通過跟蹤鋼廠的開工率數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，全國及河北地區(qū)的高爐開工率下降開始于6月下旬。這種利潤下降與開工率降低之間的時間差，是由于鋼廠考慮到銀行信貸、市場份額等因素而推遲減產(chǎn)所致。

　　不過，即使鋼廠的開工率出現(xiàn)下滑，我們從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，鋼廠的減產(chǎn)效果也并不明顯。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月粗鋼日產(chǎn)量為229.83萬噸，創(chuàng)出年內(nèi)新高，較5月環(huán)比上升1.85%；中鋼協(xié)旬?dāng)?shù)據(jù)顯示，7月上旬重點鋼企粗鋼日產(chǎn)量為177.64萬噸，環(huán)比下降1.63%。這兩組數(shù)據(jù)均表明鋼材供給端的收縮力度有限，顯著低于預(yù)期。

　　需求不振局面延續(xù)

　　近期上半年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布，部分經(jīng)濟指標(biāo)好轉(zhuǎn)，但能密切反映鋼材需求的指標(biāo)依然低迷。數(shù)據(jù)顯示，1―6月，我國固定資產(chǎn)投資同比名義增長11.4%，增速與1―5月持平。從固定資產(chǎn)投資分項來看，1―6月，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長19.1%，增速較1―5月攀升1個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長4.6%，增速較1―5月下滑0.5個百分點；制造業(yè)投資增速跌破10%，再創(chuàng)新低。也就是說，房地產(chǎn)投資仍在下滑，而基建設(shè)施投資力度有所上升，但總體效果僅能使固定資產(chǎn)投資增速維持在近15年來的最低水平上。

　　從微觀數(shù)據(jù)來看，螺紋鋼社會庫存量自6月以來停止下滑，間或出現(xiàn)回升；7月17日的最新數(shù)據(jù)為605.25萬噸，同比增長3%；2014年同期，螺紋鋼的社會庫存量持續(xù)下降，7月中旬庫存量同比下降約12.9%。也就是說，今年螺紋鋼社會庫存量停止下滑的時間點早于去年，并且絕對量出現(xiàn)增加。另據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，7月上旬重點鋼鐵企業(yè)的庫存量為1637.89萬噸，較上一旬末上升0.04%。綜合社會庫存和鋼廠庫存來看，今年鋼材的庫存壓力高于去年，也證明了鋼材需求端的萎縮現(xiàn)實。

　　整體認為，螺紋鋼價格受到環(huán)保消息、鋼坯漲價、市場心態(tài)的刺激而出現(xiàn)反彈，但由于鋼材供給端收縮不及預(yù)期，并且需求端低迷態(tài)勢尚未改變，螺紋鋼價格將延續(xù)弱勢尋底過程。

　　（作者單位：西南期貨）