三大股指期貨品種在還有三天便交割的時候，仍然保持著3%左右的貼水率，表面上看是投資者判斷滬深股市未來三天將會出現(xiàn)超過3%的跌幅，否則空方資金將不得不在交割日前補回這一貼水，但真相或許并非如此，考慮到近期仍有千家公司將會陸續(xù)復牌，復牌后仍將保持漲停走勢，也許貼水是空方資金的一種策略。

　　一直以來，投資者將股市暴跌歸咎于做空資金的推動，但在政策救市的背景下，做空資金也遇到了讓自己頭痛的問題，即做空資金難以尋找到合適體量的新空頭承接自己的空單，同時也沒辦法逼迫多方投資者和自己平倉，也許和多方投資者在本周五交割成為了惟一可行的選擇。

　　現(xiàn)在問題來了，周五交割的價位非常重要，假如股指再來三個漲停板，空方資金將會損失慘重，但如果股指能夠保持現(xiàn)狀甚至有所回落，空方資金將能在一個比較滿意的點位交割1507合約。顯然根據(jù)最新的交易規(guī)則，空方資金不能跨市場操作直接打壓股價，那么只能給予股票投資機構一些小恩小惠吸引機構投資者賣出股票，以拖累股市下跌。可行的辦法是，自己在股指期貨市場打壓期貨價格，讓期貨價格出現(xiàn)貼水，吸引持有股票的機構買入股指期貨并賣出股票現(xiàn)貨，進行套利交易。這樣一來，機構們拋售的股票就會打壓股指下跌，以便讓空方資金能夠在交割前的最后三天實現(xiàn)勝利大逃亡。

　　一般情況下，即使是股指期貨主力給現(xiàn)貨機構讓利，也很難拖累股指下跌。但恰恰現(xiàn)在并非一般情況，目前仍有大量股票處于停牌之中，持有股票的投資者或者小有盈利，或者大幅減虧，一旦股指期貨擺出要展開新一輪下跌的態(tài)勢，讓股指期貨保持貼水交易，投資者的信心將受到考驗，部分投資者可能會選擇暫時賣出股票觀望一下，這一拋盤也將幫助空方主力資金完成逃亡。

　　本欄這些推論或與事實真相有少許出入，但只有這個解釋能夠說明為何三天時間交割仍有3%的期貨貼水。本欄舉例，假如此時機構投資者一邊融券賣出或者賣出自有的滬深300指數(shù)基金，另一邊做多等量的滬深300指數(shù)期貨7月合約（IF1507），那么到周五時兩者的價格一定趨同，此時機構投資者可以一邊買回滬深300指數(shù)基金，同時賣出或者交割IF1507合約，三天3%的收益水平年化收益超過360%，這難道不是誘惑嗎？

　　故本欄認為，在不合理的現(xiàn)象背后一定有人們不知道的原因，對于股指期貨的交割前貼水交易，除空方主力借力砸盤外，或沒有其他合理的解釋。對于有條件的投資者來說，既然有人肯送上紅包，不妨一邊融券賣出指數(shù)基金，一邊做多股指期貨7月合約，三天的低風險理財產(chǎn)品，年化收益360%，何樂而不為？