今年上半年，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)遭重挫，但8月份以來(lái)，股市煤炭、有色兩大資源板塊出現(xiàn)了久違的持續(xù)反彈行情，大有能源(600403,股吧)、美錦能源(000723,股吧)等上市公司漲幅超過40%，遠(yuǎn)超同期大盤4%左右的漲幅；期貨市場(chǎng)上，焦煤、焦炭、螺紋鋼三個(gè)品種也錄得一波“小牛”行情。這波行情內(nèi)在的推動(dòng)力是什么？能夠持續(xù)多久？本期《中證面對(duì)面》邀請(qǐng)寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇和申萬(wàn)期貨資深分析師鄭楠進(jìn)行探討。

　　成本上漲 市場(chǎng)“淡季不淡”

　　主持人：螺紋鋼期貨主力合約價(jià)格上周觸及4月中旬以來(lái)的高位，焦炭期貨主力則突破每噸1600元關(guān)口（截至目前，本月累積漲幅超過10%），焦煤本月也錄得近10%漲幅。煤焦鋼這波“小牛”行情的原因是什么？

　　程小勇：此輪煤焦鋼反彈，應(yīng)該說(shuō)是宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖和微觀結(jié)構(gòu)改善共振的效果。從宏觀環(huán)境來(lái)看，7月份公布了上半年相關(guān)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)下行壓力沉重，這就導(dǎo)致政策逐步向穩(wěn)增長(zhǎng)傾斜。

　　對(duì)于鋼材而言，建筑行業(yè)是其消費(fèi)最大的領(lǐng)域，基建投資跟進(jìn)意味著下半年需求可能出現(xiàn)階段性轉(zhuǎn)暖。而8月份公布的7月份經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯企穩(wěn)，包括工業(yè)增加值、進(jìn)出口和固定資產(chǎn)投資中的制造業(yè)投資和地產(chǎn)投資等。

　　從微觀結(jié)構(gòu)來(lái)看，此輪煤焦鋼反彈是從下游產(chǎn)品鋼材向上游的焦炭和焦煤傳導(dǎo)，而相關(guān)產(chǎn)業(yè)的政策扶持也起到重要作用。由于環(huán)保整頓，以及夏季淡季使得7月份部分鋼廠出現(xiàn)減產(chǎn)。7月下旬重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日產(chǎn)量167.3萬(wàn)噸，減量4.6萬(wàn)噸，旬環(huán)比下降2.16%。

　　對(duì)于焦炭和焦煤來(lái)看，其反彈驅(qū)動(dòng)時(shí)間是在8月份，鋼廠開工率保持高位，以及鋼材消費(fèi)淡季不淡導(dǎo)致鋼材在8月份啟動(dòng)了補(bǔ)庫(kù)；隨著旺季臨近，由于3-6月份鋼材實(shí)施低庫(kù)存的策略，導(dǎo)致8月份鋼材補(bǔ)庫(kù)意愿上升。

　　鄭楠：8月份“淡季不淡”體現(xiàn)了成本的上揚(yáng)這一事實(shí)，并造成下游鋼鐵向上游和焦煤、焦炭進(jìn)行傳導(dǎo)，使鋼貿(mào)商對(duì)逆勢(shì)出現(xiàn)了回升，這使焦炭期貨在6月份都出現(xiàn)了不同程度的反彈，焦炭和焦煤滯后于螺紋鋼的反彈，是國(guó)家出臺(tái)環(huán)境政策后出現(xiàn)的反彈。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)包括基建投資需求方面，呈現(xiàn)了比去年好的態(tài)勢(shì)，這是使下游鋼廠需求旺盛。因?yàn)橐话?月至8月鋼廠減產(chǎn)，但今年需求向好，減產(chǎn)情況并不明顯。截至目前，6、7月份僅減產(chǎn)604萬(wàn)噸，遠(yuǎn)不及往年減產(chǎn)力度，也就是說(shuō)今年市場(chǎng)整體需求尚且理想。

　　政策可期 中期謹(jǐn)慎樂觀

　　主持人：從煤焦鋼產(chǎn)業(yè)角度看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的政策一般會(huì)起到提振作用。二位如何看待年內(nèi)宏觀面對(duì)煤焦鋼產(chǎn)業(yè)的作用？

　　程小勇：從宏觀層面看，新一輪基建投資規(guī)劃較多，但實(shí)際開工可能面臨諸多問題。近期，多個(gè)省市要求加快鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)建設(shè)以及做好城市基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造等項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，多家銀行也密集“輸血”地方經(jīng)濟(jì)。但在財(cái)政收入增長(zhǎng)放緩、嚴(yán)控地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的背景下，地方政府在保障必要的公共財(cái)政支出的同時(shí)，如何持續(xù)推進(jìn)薄弱環(huán)節(jié)的重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)仍是一道難題。

　　目前不管是中央還是地方財(cái)政收入增速都在下降，工程項(xiàng)目資金緊張程度依然比較嚴(yán)重，貨幣政策是下半年觀察穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。而從近期央行發(fā)行的央票和“逆回購(gòu)”來(lái)看，一級(jí)市場(chǎng)利率依舊高于二季度市場(chǎng)，央行對(duì)商業(yè)銀行去杠桿的調(diào)控力度沒有松動(dòng)。

　　鄭楠：從7、8月決策層表達(dá)出來(lái)的觀點(diǎn)看，房地產(chǎn)等基建行業(yè)在年內(nèi)應(yīng)有國(guó)家保底政策預(yù)期的支持，包括去年年底螺紋鋼、焦炭的反彈也是基于這樣的預(yù)期——新型城鎮(zhèn)化。另外從資金層面看，全年流動(dòng)性的預(yù)期目標(biāo)是13%，而上半年公布出來(lái)的M2增速已經(jīng)超過14%，就是說(shuō)，下半年流動(dòng)性在貨幣層面不會(huì)有大的提升，但有關(guān)部門更多會(huì)采取微調(diào)態(tài)勢(shì)。

　　此外，受下半年良好需求預(yù)期的提振，目前鋼廠保持了較高的開工率。據(jù)悉，目前全國(guó)綜合開工率在88—90%之間，對(duì)焦炭和焦煤的需求也將傳導(dǎo)到下游行業(yè)中。