8月以來，倫銅價格成功突破7100美元/噸后，直指7500美元/噸關口。雖然倫銅漲勢兇猛，但是7500美元仍會表現(xiàn)出較強阻力，因為銅價強勁反彈更多是價格行為、資金行為，而非基本面、宏觀面發(fā)生根本性變化。

　　首先，銅礦供應增速加快是大概率事件。一方面，銅價下跌使得礦山噸銅利潤下滑，因而大型礦商選擇擴產(chǎn)或開采高品位礦石以增加利潤、穩(wěn)定股價。ICSG統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1—4月全球礦山產(chǎn)量567.6萬噸，同比增長8.4%，而銅礦產(chǎn)能增幅僅為2.1%。這意味著，上半年銅礦產(chǎn)量增加并非產(chǎn)能擴張造成的，而是增加產(chǎn)能利用率、提升開采品位的結果。另一方面，下半年銅礦產(chǎn)能將明顯增加，前兩年大量新增銅礦產(chǎn)能將在今年下半年開始投產(chǎn)。因此，今年銅礦供應或?qū)⑻崴佟?/p>

　　其次，廢銅供應緊張是限制國內(nèi)冶煉廠開工率的重要因素。但是，廢銅供應緊張的原因并非廢銅貨源減少，而是在銅價大跌情況下，廢銅貿(mào)易商大面積虧損，惜售情緒上升，貿(mào)易量大大減少。一旦銅價有所反彈，貿(mào)易商囤積的廢銅仍有拋售壓力。

　　再次，中國需求難現(xiàn)爆發(fā)式增長。我們認同中國需求并未大幅下滑的觀點，但不會對中國需求抱有太大期望。因為從企業(yè)角度來看，流動性并未明顯寬松，企業(yè)利潤依然低迷，大規(guī)模刺激政策出臺可能性不大將是下半年仍要面對的大環(huán)境?，F(xiàn)買現(xiàn)用、低庫運行、控制風險仍是下游企業(yè)主要經(jīng)營策略，因此需求難現(xiàn)爆發(fā)式增長。從市場層面來看，現(xiàn)貨升貼水高企實際上并非需求好轉(zhuǎn)所致，冶煉廠供應減少和供貨商囤庫是主要原因；7月銅進口增加并非需求拉動的，而是轉(zhuǎn)口融資受限后，更多企業(yè)轉(zhuǎn)做進口貿(mào)易融資的結果。

　　最后，8月以來，美聯(lián)儲偏鴿派言論使得市場對于美聯(lián)儲快速退出QE預期明顯降溫，美元指數(shù)因此大幅走弱。但是，我們認為美聯(lián)儲退出QE只是時間問題，退出這一結果不會改變。拖延退出時間實際上是為美國經(jīng)濟爭取更多時間，也有利于最大程度上降低退出QE對美國經(jīng)濟的沖擊，因此短期或?qū)γ涝纬蓧毫?，但中期美元振蕩上行格局并未發(fā)生根本性變化。

　　我們認為當前銅市基本面和全球宏觀面并未發(fā)生實質(zhì)性變化，不宜對銅價上漲空間盲目樂觀。

　　此外，從市場資金角度來看，7500美元具有重要意義：第一，7500美元是4月中旬至今的最高位，倫銅5月份三次上沖均未能成功突破，因此具有明顯阻力；第二，春節(jié)后銅價從8200美元大跌至7000美元下方，在這波行情中基金空頭持續(xù)增倉，平均成本在7500美元左右，因此7500或成為基金持倉的盈虧分界線，對于持有大量空單的基金意義重大；第三，我們注意到，隨著銅價接近7500美元，LME持倉量、成交量均逐步放大，這意味著多空博弈正在逐步升級。

　　8月以來，銅價走勢強勁，然而銅市基本面并未出現(xiàn)根本性變化。同時，基于資金面和技術面的考量，我們認為7500美元或成重要阻力位，倫銅向上突破難度較大。但是，由于7500美元關口對于市場多空均極為重要，因此建議投資者做好風險應對策略，一旦價格突破7500美元，空頭止損及多頭追多短期內(nèi)對銅價產(chǎn)生的沖擊也是值得警惕的。

　　（作者單位：光大期貨）