《證券市場周刊•紅周刊(博客,微博)》特約作者 謝趙維 許惠敏

　　在中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好和政策“微刺激”下，有色金屬整體在8月份表現(xiàn)強勁。領(lǐng)先指標(biāo)倫銅由7月末的6300美元低點連續(xù)上沖至近2個月高位7400美元附近，倫鋁和倫鋅8月份也累計漲幅均超過5%。受國際市場影響，滬銅8月累計漲幅超過8%至53000元/噸上方，而滬鋅和滬鋁漲勢雖稍弱,但漲幅也有5%和2%。

　　從本輪反彈原因看，既有國內(nèi)需求回暖的提振，也有市場對全球經(jīng)濟復(fù)蘇的信心不斷增強，而導(dǎo)致對有色風(fēng)險偏好的回升及投機資金的重配。

　　多重因素制約反彈高度

　　國內(nèi)方面，政策“微刺激”趨勢較為明朗，“中國需求”因素重回舞臺。7月份國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)觸底回升，工業(yè)增加值較6月上升0.6個百分點至9.7%，結(jié)束3月以來的連續(xù)跌勢；基建建設(shè)也開始恢復(fù)，地方投資悄然復(fù)蘇，鐵路債或年內(nèi)推出；房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)同樣回暖，1~7月新開工累計增速8.4%,較1~6月回升4.6個百分點，而房地產(chǎn)再融資的放開或暗示連續(xù)幾年的房地產(chǎn)調(diào)控已有所放松。持續(xù)壓制市場的悲觀情緒暫有緩解。

　　不過，政策基調(diào)雖有所寬松，但下半年資金層面依然不算樂觀，國內(nèi)因素并非一致向好。如6月份“錢荒”之后，雖然央行逐步實施貨幣微調(diào)，資金總量未見明顯緊張，但資金價格中樞卻出現(xiàn)持續(xù)走高，而基建投資的重啟所面臨著地方財政狀況不容樂觀的局面也讓市場更為關(guān)心“錢從哪里來”。單就國內(nèi)因素而言，資金問題將制約本次有色反彈的高度。

　　而從有色的基本面來看，同樣未出現(xiàn)實質(zhì)性逆轉(zhuǎn)的跡象。尤其是銅、鋁等產(chǎn)能過剩趨勢明確的品種，雖然需求基數(shù)仍在，但產(chǎn)能增速壓力卻未有任何緩解。以國內(nèi)電解鋁為例，雖然去年以來就出現(xiàn)了減產(chǎn)消息，但上半年產(chǎn)量增速依然達(dá)到10%，在產(chǎn)能持續(xù)過剩的格局下，雖然需求有微弱向好，但卻難以推動鋁價出現(xiàn)趨勢性上揚。

　　外圍資金重配 有色偏好回升

　　以往市場多通過QE退出預(yù)期聯(lián)系到美國經(jīng)濟和有色價格，認(rèn)為美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖會導(dǎo)致QE退出預(yù)期提前，從而利空有色價格，因此認(rèn)為美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)與有色價格之間呈現(xiàn)一定反向關(guān)系。就此輪反彈行情來看，這一反向作用有所加強，加強的動因就源自于投機資金風(fēng)險偏好的轉(zhuǎn)移。如本次美國非房地產(chǎn)類數(shù)據(jù)的不佳就導(dǎo)致了近期美股持續(xù)調(diào)整，這推動了有色金屬價格的反彈并出現(xiàn)持續(xù)攀高。

　　從本次反彈的背后邏輯看，自美國實行QE之后，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)，但零售、工業(yè)卻持續(xù)未有起色。今年7月下旬以來，隨著美股二季度報公布后，市場逐漸形成了對美國經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期的判斷，美股有所走軟，自去年12月份回流至美國的投機資金開始減持美股，并重配其他風(fēng)險資產(chǎn)。這一點從近期美股和商品風(fēng)險情緒的差異中得到印證。就避險角度看，資金首先選擇的就是金、銀等傳統(tǒng)貴金屬，而在全球最大的基本金屬消費國——中國經(jīng)濟向好數(shù)據(jù)公布后，進一步加強了資金對有色的青睞。

　　QE退出預(yù)期加強,但影響低于預(yù)期

　　就目前來看，后市影響有色價格的一個重磅因素就在于9月FOMC會議是否會修改市場對QE預(yù)期。從利率指標(biāo)來看，年內(nèi)市場對美國QE收緊預(yù)期持續(xù)加強，至8月中旬，美十年期國債利率已由年初的1.62%上漲至2.76%。目前市場對這一變量仍處于觀望狀態(tài)，退出預(yù)期是否提前取決于美國后市就業(yè)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)。屆時或?qū)?月有色整體走勢有一定壓制。但在資金對有色商品偏好并同時走強的提振下，預(yù)計實際影響幅度要低于預(yù)期。

　　綜上，國內(nèi)經(jīng)濟微刺激政策明朗，下半年經(jīng)濟財政和緊縮貨幣定調(diào)，“中國需求”因素重回舞臺；而外盤在美國經(jīng)濟復(fù)蘇不濟的制約下，風(fēng)險資產(chǎn)重回有色等品種。9月FOMC會議將影響市場QE預(yù)期，但在風(fēng)險情緒走強提振下，對有色沖擊幅度或低于預(yù)期。在內(nèi)外利多因素共振下，有色整體仍將震蕩上行，反彈格局中會出現(xiàn)外強內(nèi)弱，兩市比價預(yù)計持續(xù)走低。

　　操作上，建議前期多單繼續(xù)持有，新多布局金融屬性更強的銅；鋁和鋅比價下降幅度更快，可考慮跨市正套利機會。