本刊 馮慶匯

　　CTA在國(guó)內(nèi)還處于時(shí)尚尖端，很少為大眾所知。但就像一些“聰明錢”所認(rèn)為的那樣，期貨市場(chǎng)中的CTA越少，賺錢的難度就越低，大片草莽之地等待被挖掘。

　　期貨管理基金（CTA）的崛起絕不是偶然。和長(zhǎng)期以來(lái)人們認(rèn)為期貨高風(fēng)險(xiǎn)不同，優(yōu)秀的CTA基金通常能把風(fēng)險(xiǎn)控制在合理水平。一些老牌的期貨管理基金如今正以十分低調(diào)的姿態(tài)，進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，并逐步刷新投資者對(duì)期貨的認(rèn)識(shí)。

　　CTA在國(guó)內(nèi)還處于時(shí)尚尖端，很少為大眾所知。但就像一些“聰明錢”所認(rèn)為的那樣，期貨市場(chǎng)中的CTA越少，賺錢的難度就越低，大片草莽之地等待被挖掘。這類產(chǎn)品和股市、債市的相關(guān)度幾乎為零，提供了一種資產(chǎn)配置的新選擇。

　　程序化交易

　　期貨管理基金俗稱CTA（Commodity Trading Advisor），是對(duì)沖基金投資策略的一種類型。CTA可以直接代理客戶在商品期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易，抑或提供商品期貨、期權(quán)及相關(guān)衍生品種的買賣建議及研究報(bào)告，管理期貨的收益來(lái)源于各種商品價(jià)格的波動(dòng)，獨(dú)立于股票、債券等傳統(tǒng)投資標(biāo)的，同時(shí)可以多空雙向操作，即使在股票市場(chǎng)連續(xù)下跌時(shí)，也能持續(xù)獲利。

　　CTA基金在國(guó)外已經(jīng)是十分成熟的門類。程序化交易是最主流的模式，很多CTA基金同時(shí)參與全球幾十個(gè)期貨市場(chǎng)，從早到晚毫無(wú)間歇地交易?；鸸芾砣嗽O(shè)計(jì)策略和數(shù)量化模型，通過(guò)計(jì)算機(jī)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析、決策和交易。

　　目前世界上規(guī)模最大的CTA是元盛資產(chǎn)管理公司（Winton Capital），管理規(guī)模超過(guò)250億美元，投資范圍涉及商品期貨、股指期貨和其他衍生品等等。

　　元盛的創(chuàng)始人是物理學(xué)家David Harding。1997年他離開(kāi)Man AHL（一家系統(tǒng)化的管理期貨基金），正式創(chuàng)立元盛資產(chǎn)Winton Capital，據(jù)說(shuō)最早的啟動(dòng)資金只有160萬(wàn)美元。元盛旗下海外旗艦策略主基金元盛期貨基金成立15年以來(lái)累計(jì)上漲超過(guò)690%，平均年化收益率為14.80%。2008年全球股市大跌時(shí)，實(shí)現(xiàn)了21%的收益。15年來(lái)僅2009年虧損4.6%，其他年份均是正收益。

　　2005年，另一只基金元盛發(fā)展基金成立，該基金使用混合套利及多重策略，投資于各類金融工具和證券。這是從期貨市場(chǎng)向一個(gè)更多樣化的策略過(guò)渡。

　　元盛在全球運(yùn)用的CTA旗艦策略被稱作“多元化策略”，同時(shí)參與全球各大交易所100多種期貨品種的投資，大量分散了風(fēng)險(xiǎn)。

　　其中趨勢(shì)跟蹤是一種主要策略。這是一種基于價(jià)格分析的技術(shù)面投資方法。元盛關(guān)注的核心信息是各個(gè)期貨品種的價(jià)格變化。趨勢(shì)跟蹤的信奉者相信價(jià)格會(huì)在很多時(shí)候沿著價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)繼續(xù)發(fā)展。元盛不少經(jīng)典的趨勢(shì)跟蹤策略雖然會(huì)設(shè)置嚴(yán)格的止損策略，但不會(huì)進(jìn)行止盈。

　　就算其中的大部分交易會(huì)以虧損收?qǐng)觯⒛切┯慕灰讌s可以帶來(lái)巨額的回報(bào)，覆蓋虧損的同時(shí)還貢獻(xiàn)了足夠多的利潤(rùn)。

　　另外還有一些CTA，除了完全自動(dòng)化交易外，也會(huì)對(duì)投資標(biāo)的的基本面進(jìn)行分析或?qū)σ恍┖诵臄?shù)據(jù)進(jìn)行研究后再做出決策，同時(shí)結(jié)合以往的投資經(jīng)驗(yàn)，附帶一些主觀的行情判斷。這類CTA通常只專注于某個(gè)熟悉的市場(chǎng)領(lǐng)域，而不會(huì)進(jìn)行全球分散投資。

　　本土試驗(yàn)

　　去年下半年國(guó)內(nèi)政策放開(kāi)后，元盛牽手華寶興業(yè)基金發(fā)行了國(guó)內(nèi)第一只CTA專戶產(chǎn)品——元盛一號(hào)。今年以來(lái)又相繼發(fā)行元盛二號(hào)和五號(hào)。據(jù)相關(guān)人士透露，目前3只產(chǎn)品總規(guī)模近6億元。截至7月末，元盛一號(hào)單位凈值達(dá)到1.268元，成立10個(gè)月獲利26.8%（未扣除業(yè)績(jī)提成）。

　　早在2000年元盛即開(kāi)拓日本市場(chǎng)，由于業(yè)績(jī)不俗，在日本大獲成功。此后如法炮制，不斷開(kāi)拓海外市場(chǎng)。元盛的香港子公司成立于2008年，在“多元化策略”基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)了適用于國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的“中國(guó)多元化策略”。

　　目前發(fā)行的3只產(chǎn)品，投資標(biāo)的覆蓋能源、食品/纖維/軟商品、谷物、金屬、塑料和股指期貨等板塊，涉及20多種不同的期貨品種。

　　“其實(shí)我們也沒(méi)想到第一只產(chǎn)品業(yè)績(jī)會(huì)這么好，說(shuō)明這些策略的確是非常有效的?！比A寶興業(yè)一位相關(guān)人士表示。

　　元盛的投資團(tuán)隊(duì)并不在國(guó)內(nèi)，交易指令從國(guó)外傳至華寶興業(yè)基金，再由華寶興業(yè)發(fā)出。作為合作方，華寶興業(yè)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的發(fā)行、募集，以及系統(tǒng)建設(shè)等服務(wù)。

　　隨著國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)深度和廣度的拓展，這類產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也許會(huì)快速成長(zhǎng)。2001年，全球CTA基金資產(chǎn)合計(jì)413億美元，2011年已攀升至3146億美元，10年間增長(zhǎng)近７倍。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的藍(lán)?；蛟S也相當(dāng)寬廣。

　　當(dāng)然，CTA即使長(zhǎng)期能實(shí)現(xiàn)較高絕對(duì)回報(bào)，但并不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。從元盛一號(hào)的表現(xiàn)看，其業(yè)績(jī)波動(dòng)率在20%左右，和股票類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)。

　　資金管理在期貨交易中十分關(guān)鍵。期貨交易采用保證金制度，如果倉(cāng)位過(guò)高，或是把倉(cāng)位集中在相關(guān)性高的品種上，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)較大的不利變動(dòng)，就會(huì)引發(fā)爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)稱，這幾只產(chǎn)品賬戶保證金平均在30%左右。意味著100萬(wàn)元，平均只有30萬(wàn)元放在期貨公司保證金賬戶上，最高不超過(guò)50%。其他部分作為現(xiàn)金保留。有些海外產(chǎn)品，賬戶保證金可能只是10%而已，資金管理相當(dāng)嚴(yán)格。

　　經(jīng)驗(yàn)豐富的CTA管理人會(huì)格外重視分散投資。通過(guò)投資不同的市場(chǎng)、不同標(biāo)的，將資金配置在相關(guān)性低的多個(gè)品種上來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。在不同標(biāo)的之間，倉(cāng)位的分配通常不是均勻的，波動(dòng)大的標(biāo)的可能比波動(dòng)小的品種配置更低的倉(cāng)位。

　　除此外，設(shè)立止損也是風(fēng)險(xiǎn)控制的重要一部分。有些趨勢(shì)跟蹤策略的勝率并不一定很高，但只要把失敗的交易控制在止損范圍內(nèi)，一旦少數(shù)能夠獲益的交易成功，最后往往可以獲利頗豐。

　　初現(xiàn)萌芽

　　CTA產(chǎn)品正在快速壯大。除了華寶興業(yè)和元盛的合作外，目前財(cái)通、國(guó)投瑞銀、工銀瑞信等基金公司亦發(fā)行了多只可投資商品期貨的專戶產(chǎn)品。這些產(chǎn)品以商品期貨套利為主。其中財(cái)通基金和永安期貨合作的期貨套利產(chǎn)品，去年8月成立至今收益率已經(jīng)超過(guò)20%。

　　同時(shí)，私募中也涌現(xiàn)出一批CTA基金，但業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化較大。由于該類對(duì)沖基金多由有限合伙方式或單賬戶期貨的形式存在，部分產(chǎn)品信息披露、基金估值體系不完善。根據(jù)好買基金提供的數(shù)據(jù)，我們截取其中一部分。

　　今年來(lái)看，業(yè)績(jī)較好的是淘利資產(chǎn)旗下的淘利趨勢(shì)1號(hào)、2號(hào)。其中淘利趨勢(shì)2號(hào)成立于今年1月，該產(chǎn)品主要是進(jìn)行期貨的趨勢(shì)交易及商品期貨的現(xiàn)貨與期貨之間的跨期套利。

　　交易模式上，淘利采取“人-機(jī)”結(jié)合的模式，在參數(shù)設(shè)置上，交易員有一定的權(quán)限，可根據(jù)市場(chǎng)臨時(shí)更改參數(shù)，但主要是針對(duì)極端的情況發(fā)生。據(jù)稱，實(shí)際交易中，淘利的每個(gè)策略都會(huì)通過(guò)公司自有資金實(shí)盤測(cè)試后再運(yùn)用到實(shí)際產(chǎn)品中，公司自有資金的實(shí)盤運(yùn)作將會(huì)利于調(diào)試策略的不足。今年以來(lái)截止到今年7月，淘利趨勢(shì)2號(hào)取得了55.37%的絕對(duì)收益。業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)的產(chǎn)品還有沈偉光的鴻鼎永富1期，今年以來(lái)取得16.48%的絕對(duì)收益。

　　也有一些CTA，今年以來(lái)出現(xiàn)較大幅度回撤，表現(xiàn)不佳，比如富達(dá)二期。

　　總體而言，CTA只是一種產(chǎn)品類型，其收益與波動(dòng)和基金管理人所運(yùn)用的具體策略直接相關(guān)。歷史業(yè)績(jī)往往可以最直觀地反映策略的有效性，投資者在擁抱CTA產(chǎn)品時(shí)也須仔細(xì)甄別。

　　管理期貨對(duì)沖基金一覽表

　　產(chǎn)品名稱 基金經(jīng)理 單位凈值（元） 凈值日期 近1個(gè)月收益率（%） 近3個(gè)月收益率 今年收益率（%）

　　絕對(duì)% 相對(duì)% 絕對(duì)% 相對(duì)% 絕對(duì)% 相對(duì)%

　　淘利趨勢(shì)2號(hào) 肖輝 1.55 7月12日 45.30 51.15 43.60 51.28 55.37 65.24

　　淘利趨勢(shì)1號(hào) 肖輝 2.38 7月19日 10.70 16.18 17.35 28.49 7.08 20.26

　　頡昂商品對(duì)沖1期 周亞?wèn)| 2.45 4月22日 8.84 12.19 7.24 9.79 5.28 -1.41

　　秦坤基金 唐石 1.40 3月1日 8.01 8.68 25.47 0.74 7.70 1.92

　　莞香一號(hào) 江國(guó)棟 1.15 7月21日 5.11 10.58 0.78 14.33 14.89 22.55

　　財(cái)通凱納量化1號(hào) 陳曦 1.08 7月19日 3.95 9.42 5.7 19.33 8.00 29.05

　　鴻鼎永富1期 沈偉光 1.28 7月19日 2.31 7.78 10.74 24.29 16.48 28.15

　　鴻鼎保利1號(hào) 沈偉光 1.16 6月14日 1.67 8.43 3.84 8.69 11.82 14.37

　　佳和恒生合伙基金 劉一鋒 1.05 4月26日 -0.38 1.53 -2.33 6.59 -2.78 0.22

　　富達(dá)二期 張展、張浩1.24 5月17日 -1.93 -4.23 -7.90 -7.72 -10.88 -15.39

　　頡昂商品對(duì)沖投資三期 周亞?wèn)| 1.04 7月15日 -2.89 1.12 -0.50 4.82 15.68 18.25

　　環(huán)球巨富黃金二期 王杰 0.99 6月21日 -15.37 -3.99 -- -- -1.19 7.02

　　環(huán)球巨富黃金一期 王杰 1.20 6月21日 -22.06 -10.69 -- -- 19.66 19.72

　　久富智本二期 -- 1.38 2月21日 -0.48 -0.46 13.99 -4.95 -1.42 -4.90

　　頡昂商品對(duì)沖二期 -- 1.24 7月12日 -1.29 3.91 1.11 9.56 2.40 12.49

　　昌久資產(chǎn) -- 1.09 2月21日 -3.36 -3.35 5.42 -13.52 -3.72 -7.19

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金（截止2013年8月1日）