空方

　　多方

　　在股市深度調整的日子里，股指期貨大顯鋒芒，成交額力壓現(xiàn)貨指數(shù)，這也致使現(xiàn)貨市場的指數(shù)久穩(wěn)不定。不過，從上周末國務院出面集結各方力量、穩(wěn)定股市的舉動來看，現(xiàn)貨指數(shù)與股指期貨很可能將打響背水一戰(zhàn)，兩者間的博弈將勢不可擋。

　　股指期貨異常爆發(fā)

　　股市在6月下旬震蕩時，盡管監(jiān)管層釋放了一系列利好政策，但其依然不改震蕩的本色，這不禁令市場對本次股市長時間大幅調整的深層原因感到好奇。此前市場普遍認為，一方面可能是股市急劇沖高后的正?；芈洌硪环矫婵赡苁且驗楣墒邢碌髨鐾獯罅颗滟Y被強行平倉而進一步引發(fā)的巨震。然而，7月2日晚間，證監(jiān)會公開喊話說，“證監(jiān)會決定組織稽查執(zhí)法力量對涉嫌市場操縱，特別是跨市場操縱的違法違規(guī)線索進行專項核查”。這也讓此次股市深度調整的另一個重要原因浮出水面。

　　在A股市場，最直接的做空渠道就是股指期貨。那么，在股市調整的這段時期，股指期貨是否異常？答案是肯定的。

　　6月15日啟動調整之前，股指期貨IF1507合約和IF1509合約的成交量都穩(wěn)定維持在1萬-10萬手。直到6月18日，IF1507合約以驚人之勢在股指期貨中脫穎而出，當日IF1507合約的成交量突破100萬手，達到107萬手，按當日4976點的結算價來看，該合約的成交額達1.59萬億元。這也是很長一段時間以來股指期貨成交額首次超過現(xiàn)貨指數(shù)，當日滬深兩市的成交額合計為1.46萬億元。

　　事實證明，6月18日僅僅只是股指期貨IF1507合約強勢稱霸的開始。6月19日-7月3日，IF1507合約的成交量一路高歌，爆發(fā)式上漲至200萬手以上，成交額處于2萬億-3.5萬億元之間。而這一數(shù)額已遠遠超過現(xiàn)貨指數(shù)，滬深兩市在該期間的成交額也僅僅只是1萬億元左右。這也意味著，空方已經占有非常明顯的優(yōu)勢。這亦是非常危險的信號。

　　一位業(yè)內人士分析指出，股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)一脈相承，跌時助跌，漲時助漲，也就是股市系統(tǒng)性風險高時，股指期貨往往會助跌現(xiàn)貨的指數(shù)，股市系統(tǒng)性風險低時，會助漲現(xiàn)貨指數(shù)。因為股指期貨擁有期現(xiàn)套利的功能，在市場行情不好時，投資者會賣出股指期貨進行套期保值，等達到一定的套利空間后便買入股指期貨并賣出股票，而股票的拋盤又會加速現(xiàn)貨指數(shù)的下跌。

　　現(xiàn)貨指數(shù)有望逆轉

　　從證監(jiān)會此前放的狠話來看，監(jiān)管層已經意識到了股指期貨稱霸帶來的后患，為應對這一危機，中金所緊急出臺措施控制局面。中金所在7月3日表示，為抑制短線過度交易，其將研究決定對滬深300、上證50、中證500股指期貨合約按照報單委托量差異化收取交易費用，并擬于8月1日前組織實施。同時，中金所還表示會對各合約交易量、持倉量前50名的客戶進行重點排查，防范和打擊蓄意做空行為，加大對市場異常交易的監(jiān)管。

　　監(jiān)管層還有另一大舉措，即利用兩融業(yè)務向股市注入資金，并希望以做多為主融資力量能和股指期貨形成抗衡，以穩(wěn)定股市。先前股市走牛，兩融業(yè)務大爆發(fā)，兩融與股市相互促進，最高曾突破2.2萬億元，然而，在本次市場調整后，部分融資盤被強平，而且不少融資客也動搖了對后市的信心，以致融資規(guī)模下降至1.8萬億元。

　　在兩融的支持上，最新的消息是，證監(jiān)會表示中國人民銀行將協(xié)助通過多種形式給予中國證券金融股份有限公司（以下簡稱“中國證券金融公司”）流動性支持。而7月3日，證監(jiān)會才剛宣布對中國證券金融公司進行第三次增資擴股，由現(xiàn)有股東進行增資，注冊資本從240億元增資到約1000億元，這一舉增加了約760億元的可用資金。那么這兩項舉措又意味著什么呢？在理解這個問題前，得先了解中國證券金融公司的身份和市場角色。

　　根據(jù)官方的信息顯示，中國證券金融公司成立于2011年10月28日，是中國境內惟一從事轉融通業(yè)務的金融機構，旨在為證券公司融資融券業(yè)務提供配套服務。該公司有6位股東，分別是上交所、深交所、上期所、中國證券登記結算有限責任公司、中金所、大連商品交易所和鄭州商品交易所。而轉融通業(yè)務又是指由銀行、基金和保險公司等機構提供資金和證券，證券公司作為中介將這些資金和證券提供給融資融券客戶。那么，中國證券金融公司籌資和增資的目的就已經非常明顯，其實就是為了力挺兩融業(yè)務。證監(jiān)會對此也毫不掩飾，稱增資擴股后，中國證券金融公司還將多渠道籌集資金，用于擴大業(yè)務規(guī)模，維護資本市場穩(wěn)定。

　　此外，國家還在集結券商、基金、保險、中央?yún)R金等多方面的力量，對股票進行增持，金額或達萬億元級別，以維護市場的穩(wěn)定。而且，之前證監(jiān)會對兩融規(guī)則的修訂，允許融資融券合約展期，放松對擔保比例的要求等都給以做多為主的融資客提供更大的操作空間，現(xiàn)貨指數(shù)也有望得到進一步帶動。

　　背水一戰(zhàn)已吹響號角

　　種種跡象都表明，現(xiàn)貨指數(shù)的多方與股指期貨的空方可能步入了劍拔弩張的地步，控制暴力空方通過股指期貨對現(xiàn)貨指數(shù)的打壓已刻不容緩。一位北京的證券人士指出，現(xiàn)貨指數(shù)中的多方與股指期貨中空方的背水一戰(zhàn)已經吹響了號角。“國家的態(tài)度現(xiàn)在是非常堅決的，力度也空前，而且現(xiàn)在是國務院在出面穩(wěn)定股市。”該分析人士如是說。

　　那么，在國家出臺多重利好的背景下，能否推動兩融交易規(guī)模逆轉，以抗衡成交量暴增的股指期貨呢？對此，著名經濟學家宋清輝在接受北京采訪時表示，“中國的股市是政策市，管理層持續(xù)升級中的各種利好，可能未必馬上就能夠抗衡暴增的股指期貨，但是未來一定能夠推動兩融交易規(guī)模的逆轉，期貨強勢格局將發(fā)生改變”。就在昨晚，市場傳來消息，部分期貨公司要求空單客戶盤前追加保證金。

　　一位股貨界分析師在接受北京咨詢時也表示，監(jiān)管層正嚴查惡意做空者，相信做空勢力也不敢再太囂張，而且各方力量正集結向股市現(xiàn)貨市場注入流動性，來勢也兇猛，短期股市逆轉可期。不過，在他看來，長期來說，股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)不是敵對關系，沒必要對抗。

　　北京 馬元月 葉龍招 韓瑋/制圖