可以在很大程度上降低現(xiàn)貨企業(yè)的資金壓力，同時(shí)實(shí)現(xiàn)套期保值的目的

　　A 合作套保策略的運(yùn)用

　　從上海期貨交易所陰極?的價(jià)格走勢(shì)（月線）圖中可以看出，銅價(jià)格的年波動(dòng)率達(dá)到了45%。在眾多風(fēng)險(xiǎn)中，價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)占比大約為61.9%，是企業(yè)的重要風(fēng)險(xiǎn)來源。

　　為了保持穩(wěn)定長(zhǎng)久的經(jīng)營(yíng)，企業(yè)需要尋求一種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。合作套保，是現(xiàn)貨企業(yè)與期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司共同合作設(shè)計(jì)并執(zhí)行的套期保值方案。合作套保有兩種模式，即風(fēng)險(xiǎn)外包模式和期現(xiàn)合作模式。本文將以福建省泉州市水暖行業(yè)銅加工企業(yè)為例，分析合作套保模式的具體實(shí)施策略。

　　情形一：買入套保，未來銅價(jià)上漲（風(fēng)險(xiǎn)外包模式的應(yīng)用）

　　假定，2014年3月25日，泉州XX衛(wèi)浴公司買入合作套保銅20手（1手5噸），i=5%（i為現(xiàn)貨企業(yè)要付出的風(fēng)險(xiǎn)外包成本率）。

　　泉州XX衛(wèi)浴公司與某期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司簽訂合作套保協(xié)議，由期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司設(shè)計(jì)并實(shí)施泉州XX衛(wèi)浴公司的套期保值方案。假如，現(xiàn)貨市場(chǎng)銅的價(jià)格為46121元/噸，泉州XX衛(wèi)浴公司支付給期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的協(xié)議價(jià)格為46121×（1+5%）=48427.05（元/噸），并且雙方簽訂的執(zhí)行價(jià)格為三個(gè)月后銅的現(xiàn)貨價(jià)格。此后，該批銅的套期保值方案則完全由期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司全權(quán)負(fù)責(zé)，無論銅的現(xiàn)貨價(jià)格如何變動(dòng)，完全與泉州XX衛(wèi)浴公司無關(guān)。

　　由于自身?yè)碛刑灼诒Ｖ禈I(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)以及足額的資金，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在對(duì)該批銅設(shè)計(jì)的套期保值方案是在買入期貨多頭倉(cāng)位的基礎(chǔ)上，再買入相關(guān)期貨看跌期權(quán)，即相當(dāng)于利用期權(quán)對(duì)期貨頭寸再做一個(gè)保值。

　　具體操作如下：期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司以45500元/噸的價(jià)格買入20手滬銅期貨合約，同時(shí)買入執(zhí)行價(jià)格為50000元/噸的滬銅看跌期權(quán)，支付權(quán)利金1200元/噸。

　　從上表可以看出，三個(gè)月后即2014年6月25日，期銅價(jià)格上漲至49900元/噸，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司通過套期保值盈利3200元/噸。同時(shí)，根據(jù)合作套保協(xié)議，泉州XX衛(wèi)浴公司必須按照2014年6月25日50471元/噸的現(xiàn)貨價(jià)格回購(gòu)該批銅。

　　在整個(gè)套期保值過程中，泉州XX衛(wèi)浴公司共損失50471-48427.05=2043.95（元/噸），若企業(yè)沒有進(jìn)行套期保值，則將損失50471-46121=4350（元/噸）。因此，通過套期保值，泉州XX衛(wèi)浴公司減少損失4305-2043.95=2306.05（元/噸）。而期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的收益包括執(zhí)行價(jià)與協(xié)議價(jià)的差價(jià)為2043.95元/噸，加上期貨市場(chǎng)上的3200元/噸，總計(jì)5243.95元/噸。

　　情形二：買入套保，未來銅價(jià)下跌（風(fēng)險(xiǎn)外包模式的應(yīng)用）

　　接上例，如果三個(gè)月后銅價(jià)與企業(yè)預(yù)測(cè)相反，不升反降，銅期貨價(jià)格下跌至43500元/噸，上海有色金屬網(wǎng)上報(bào)價(jià)顯示現(xiàn)貨價(jià)格下跌至43121元/噸。由于現(xiàn)貨企業(yè)在三個(gè)月前已經(jīng)與期貨公司進(jìn)行合作，三個(gè)月后將以46121×（1+5%）=48427.05（元/噸）的價(jià)格向期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司購(gòu)買銅。在這種情形下，現(xiàn)貨企業(yè)雖然損失46121×5%=2306.5（元/噸），卻不用支付大額保證金，降低了自身的資金壓力。

　　情形三：賣出套保，未來銅價(jià)下跌（風(fēng)險(xiǎn)外包模式的應(yīng)用）

　　假定，2014年8月25日，泉州XX衛(wèi)浴公司賣出合作套保銅20手（1手5噸），假定i=5%。

　　泉州XX衛(wèi)浴公司與某期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司簽訂合作套保協(xié)議，由期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司設(shè)計(jì)并實(shí)施XX銅加工企業(yè)的套期保值方案。假如，現(xiàn)貨市場(chǎng)銅的價(jià)格為50822元/噸，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司向泉州XX衛(wèi)浴公司以協(xié)議價(jià)格為50822×（1-5%）=48280.9（元/噸）購(gòu)買該批銅，并且雙方簽訂的執(zhí)行價(jià)格為三個(gè)月后銅的現(xiàn)貨價(jià)格。此后，該批銅的套期保值方案則完全由期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司全權(quán)負(fù)責(zé)，無論銅的現(xiàn)貨價(jià)格如何變動(dòng)，完全與泉州XX衛(wèi)浴公司無關(guān)。

　　由于自身?yè)碛刑灼诒Ｖ禈I(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)以及足額的資金，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在對(duì)該批銅設(shè)計(jì)的套期保值方案是買入期貨多頭倉(cāng)位的基礎(chǔ)上，再買入相關(guān)期貨看跌期權(quán)，即相當(dāng)于利用期權(quán)對(duì)期貨頭寸再做一個(gè)保值。

　　具體操作如下：期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司以45500元/噸的價(jià)格買入20手滬銅期貨合約，同時(shí)買入執(zhí)行價(jià)為50000元/噸的滬銅看跌期權(quán)，支付權(quán)利金1200元/噸。

　　從上表可以看出，三個(gè)月后即2014年11月25日，期銅價(jià)格下跌至47788元/噸，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司通過套期保值獲得盈利1012元/噸。同時(shí)，根據(jù)合作套保協(xié)議，泉州XX衛(wèi)浴公司必須按照2014年11月25日47788元/噸的現(xiàn)貨價(jià)格回購(gòu)該批銅。

　　在整個(gè)套期保值過程中，泉州XX衛(wèi)浴公司共損失50822×5%-（48280.9-47788）=2048.2（元/噸），若企業(yè)沒有進(jìn)行套期保值，則將損失50822-47788=3034（元/噸）。因此，通過套期保值，泉州XX衛(wèi)浴公司減少損失3034-2048.2=985.8（元/噸）。而期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的收益包括執(zhí)行價(jià)格與協(xié)議價(jià)的差價(jià)為（48280.9-47788）=-492.9（元/噸），加上通過套期保值盈利的1012元/噸，總計(jì)盈利519.1元/噸。

　　情形四：賣出套保，未來銅價(jià)上漲（風(fēng)險(xiǎn)外包模式的應(yīng)用）

　　接上例，如果三個(gè)月后的銅價(jià)與企業(yè)預(yù)測(cè)相反，不降反升，三個(gè)月后銅期貨價(jià)格上漲至58000元/噸，上海有色金屬網(wǎng)上報(bào)價(jià)顯示現(xiàn)貨價(jià)格上漲至57788元/噸。由于現(xiàn)貨企業(yè)在三個(gè)月前已經(jīng)與期貨公司進(jìn)行合作，三個(gè)月后將以50822×（1-5%）=48280.9（元/噸）的價(jià)格向期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司賣出銅。。在這種情形下，現(xiàn)貨企業(yè)雖然損失50822×5%=2541.1（元/噸），但是卻不用支付大額保證金支出，降低了自身的資金壓力。

　　情形五，買入套保，未來銅價(jià)上漲（期現(xiàn)合作模式的應(yīng)用）

　　泉州XX衛(wèi)浴公司與某期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司簽訂期現(xiàn)合作套保協(xié)議，由期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司設(shè)計(jì)并實(shí)施泉州XX衛(wèi)浴公司的套期保值方案。首先，泉州XX衛(wèi)浴公司在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以現(xiàn)貨價(jià)格46121元買入100噸銅作為生產(chǎn)原料，進(jìn)行實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

　　與此同時(shí)，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司根據(jù)現(xiàn)貨企業(yè)購(gòu)買的100噸銅，在期貨市場(chǎng)上以45500元/噸的價(jià)格賣出100噸期銅。三個(gè)月后，由于銅期貨價(jià)格上漲至49900元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格上漲至50471元/噸，則現(xiàn)貨公司在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的盈利情況與期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在期貨市場(chǎng)上的虧損情況如下所示。

　　現(xiàn)貨企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上盈利50471-46121=4350（元/噸），綜合虧損50元/噸，根據(jù)期現(xiàn)合作模式的原則，盈虧雙方必須進(jìn)行盈虧沖抵。因此，現(xiàn)貨企業(yè)必須支付4350+50/2=4375（元/噸）的價(jià)格給期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司，彌補(bǔ)其在期貨市場(chǎng)上的損失。通過期現(xiàn)合作模式的運(yùn)用，使得現(xiàn)貨企業(yè)和期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司最終各虧損25元/噸。

　　綜上所述，在整個(gè)合作套保過程中，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司利用自己的專業(yè)水平以及憑借自身的經(jīng)驗(yàn)，成功實(shí)現(xiàn)泉州XX衛(wèi)浴公司與自身的雙贏局面。

　　B 結(jié)論與展望

　　2008年國(guó)際金融危機(jī)后，大宗商品特別是以銅為代表的有色金屬價(jià)格大幅波動(dòng)，許多企業(yè)渴望用套期保值來降低自身面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但是由于缺乏專業(yè)人才以及沒有把握好客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)，不少企業(yè)將套期保值做成了投機(jī)交易，導(dǎo)致套期保值效果南轅北轍，風(fēng)險(xiǎn)不減反增。所以，現(xiàn)貨企業(yè)必須要有一支專業(yè)的隊(duì)伍，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行分析研判，將套期保值的程序進(jìn)行專業(yè)分割，將現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)和期貨風(fēng)險(xiǎn)分開管理，才有利于取得套期保值的成功。

　　本文提出的合作套保模式，能夠在很大程度上降低現(xiàn)貨企業(yè)的資金壓力，同時(shí)實(shí)現(xiàn)套期保值的目的。并且合作套保模式能夠使得專業(yè)人辦專業(yè)事，達(dá)到期貨公司與現(xiàn)貨企業(yè)共贏的局面。未來在操作中，現(xiàn)貨企業(yè)只需要購(gòu)買期貨公司發(fā)行的合作套保產(chǎn)品即可實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的效果。另外，期貨公司也可將合作套保的資金和持倉(cāng)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品的形式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。（作者單位：華安期貨）