1、事件

　　公司發(fā)布2013年中報，基本符合分析師的預期。(1)2013年H1收入15.05億，同比增23.97%；營業(yè)利潤1.45億，同比增21.47%；凈利潤1.05億，同比增26.98%。

　　(2)Q2當季收入8.33億，同比增16.92%；營業(yè)利潤0.84億，同比增15.03%；凈利潤0.62億，同比增25.76%。(3)公司對2013年1-9月預計為：凈利潤增長10%至30%。(4)公司中期分紅方案為，以6月30日總股本為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元(含稅).

　　2、分析師的分析與判斷

　　(1)分產(chǎn)品看，上半年面料收入增16.51%，襯衣增17.46%，棉紗增57.40%，電、氣等增48.79%，針織布、色紗增100%(去年基數(shù)為0)，五類的占比分別為78.90%、14.15%、3.26%、1.57%、2.12%。

　　公司面料的毛利率略增0.97PCT、襯衫下滑3.67PCT，考慮到2012年底至2013中，公司主要成本棉紗線的市場價格總體是以穩(wěn)為主，可推測面料、襯衫收入的增長主要來自在行業(yè)弱復蘇的背景下，公司銷售數(shù)量的增加(其中，公司印染布二期已順利投產(chǎn)，色織布染色與后整理二期項目按計劃實施，在產(chǎn)能釋放上提供小部分貢獻)；產(chǎn)品的價格因素貢獻很小。

　　棉紗上半年收入增速較快，主要是外包客戶對公司主要產(chǎn)品采購，但該部分存在變數(shù)。

　　電、汽部分增速較快的原因在于公司周邊投資的引進，估計2013年全年增長可以維持上半年增速。

　　針織布、色紗收入來自公司全資子公司聯(lián)發(fā)紡織香港有限公司于2013年1月29日投資組建的聯(lián)發(fā)領才織染有限公司，持股比例51%，上半年該業(yè)務毛利率僅1.67%，凈利潤額僅87.15萬元，預計將對全年業(yè)績形成拖累。

　　(2)分市場看，公司外銷市場中，美國增速最高，達23.1%，歐洲稍低(增18.34%)，日本最低(增14.4%，可能與日元升值有關).

　　(3)H1投資收益大增2185.34萬元(上年同期為0)，主要來自理財產(chǎn)品收益(539.5萬元)、人民幣遠期結匯收益(865.24萬元)。財務費用驟增5418.5%的原因在于公司上年10月發(fā)行8億元公司債(票面利率6.2%)。管理費用增加30.99%，主要系公司增加總公司與子公司規(guī)模擴大所致。

　　(4)資產(chǎn)負債表方面，公司存貨周轉(zhuǎn)率提高明顯，其中存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為78.02天，同比減少7.67天。應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)略降0.60天，應收賬款額同比增23.57%，應收改善不明顯，但一年期以內(nèi)賬款占97.55%，風險可控?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比增40.74%，主要系公司銷售額增加及收到出口退稅款增加；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增2003.54%，主要系增加理財產(chǎn)品、委托放款所致(其中，投資支付的現(xiàn)金流出有13.03億)；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增2071.61%，系公司歸還部分貸款。

　　3、投資建議

　　從當前接單情況看，前三季度業(yè)績增速分析師預計可以維持，且下半年染色與后整理、印染二期達產(chǎn)比例將提高；但四季度由于上年基數(shù)較高，其業(yè)績情況依賴于Q4接單。分析師預計公司2013全年利潤增速20%、2014年15%，EPS分別1.28、1.48，對應PE分別為9.4、8.2。給予公司“謹慎推薦”評級。

　　風險因素：棉價大幅下降、內(nèi)外價差再增大；產(chǎn)能釋放低于預期。

　　出處:中國銀河