近期，期指突破7月反彈高點(diǎn)并已逼近2400點(diǎn)一線(xiàn)。我們認(rèn)為，三方面因素促成了期指的強(qiáng)勁反彈。通過(guò)對(duì)這三方面因素的分析，我們認(rèn)為期指中長(zhǎng)線(xiàn)有望看高一線(xiàn)，只是短線(xiàn)上行壓力有所加大。

　　近期期指走強(qiáng)的三個(gè)主要因素如下：

　　第一，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升。本周發(fā)布的一系列宏觀數(shù)據(jù)，大大超出了此前投資者的悲觀預(yù)期。工業(yè)增加值、進(jìn)出口增速超預(yù)期回升，社會(huì)零售品數(shù)據(jù)亦保持平穩(wěn)。CPI略有上升，但整體通脹壓力不大。PPI同比跌幅收窄，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境有所改善。以上數(shù)據(jù)均顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了復(fù)蘇的進(jìn)程。

　　第二，管理層的托底力度增大。7月上旬，管理層開(kāi)始釋放托底信號(hào)。這主要表現(xiàn)在國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)廣西、湖北考察時(shí)提出了“保下限”的說(shuō)法。7月中下旬，管理層開(kāi)始推出實(shí)質(zhì)性政策。這主要體現(xiàn)在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議和中央政治局經(jīng)濟(jì)會(huì)議將鐵路建設(shè)、棚戶(hù)區(qū)改造、信息消費(fèi)、城市管網(wǎng)、環(huán)保等領(lǐng)域確定為下半年扶持重點(diǎn)。此外，房地產(chǎn)再融資以及限購(gòu)政策微調(diào)的信號(hào)亦開(kāi)始顯現(xiàn)，顯示管理層托底力度不斷增大。

　　第三，實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)信心改善。自新一屆領(lǐng)導(dǎo)人上臺(tái)之后，“調(diào)結(jié)構(gòu)”成為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的關(guān)鍵詞。此前，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)以刺破泡沫為代價(jià)的觀點(diǎn)使得市場(chǎng)預(yù)期悲觀。這在打擊企業(yè)經(jīng)營(yíng)信心的同時(shí)，也促使許多企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)更趨保守。6月“錢(qián)荒”資金利率形成大幅抬升，進(jìn)一步對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的正常商業(yè)活動(dòng)形成阻礙。7月之后，資金利率大幅下降，加上監(jiān)管層持續(xù)釋放“維穩(wěn)”信號(hào)，才使企業(yè)經(jīng)營(yíng)的信心得以改善。

　　眾所周知，影響期指運(yùn)行的根本因素是經(jīng)濟(jì)基本面。從中長(zhǎng)線(xiàn)來(lái)看，所有影響期指的因素都需要從基本面得到印證，才能夠?qū)π星楫a(chǎn)生持續(xù)的影響。否則只能形成一種脈沖沖擊，上漲也只是曇花一現(xiàn)。

　　在此，我們需要判斷的一個(gè)問(wèn)題是，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升的主要?jiǎng)恿烤故窃醋詢(xún)?nèi)生性，還是因?yàn)楣芾韺拥耐械仔?yīng)？如果是前者，期指行情有望走得更遠(yuǎn)。如果是后者，投資者需要關(guān)注管理層托底力度的變化，判斷政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的最終拉動(dòng)作用究竟有多大。

　　對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我們的答案是前者。這是由于管理層托底的言論及實(shí)質(zhì)性政策出臺(tái)始于7月?？紤]到對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用的時(shí)滯性，經(jīng)濟(jì)回升的主要推動(dòng)力應(yīng)該排除管理層的維穩(wěn)。此外，7月工業(yè)增加值中，改善比較明顯的行業(yè)主要是汽車(chē)、水泥、鋼鐵、紡織、化工、電力等傳統(tǒng)行業(yè)，與政策托底的行業(yè)并不一致。因此，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的超預(yù)期回升動(dòng)力主要源自于內(nèi)生性。從經(jīng)濟(jì)周期的角度考慮，這意味著經(jīng)濟(jì)基本面有望繼續(xù)復(fù)蘇，期指中長(zhǎng)線(xiàn)行情也有望再看高一線(xiàn)。

　　操作上，我們建議投資者保持中線(xiàn)多頭思維。但是由于期指在2350—2400點(diǎn)一線(xiàn)籌碼密集，短期反復(fù)難以避免，投資者需要控制操作節(jié)奏。

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