葉青 北京

　　從年初至今，美國各類政府監(jiān)管部門紛紛向華爾街投行揮出了組合拳，令其疲于招架。上周，美國衍生品交易最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）已經(jīng)向數(shù)家主要的金屬倉儲(chǔ)公司發(fā)出了傳票，包括總部在瑞士的大宗商品巨頭嘉能可，試圖從這些公司過去三年的文檔和通信中尋找證據(jù)，以調(diào)查金屬價(jià)格高漲的問題。

　　這些傳票的發(fā)出意味著，隨著CFTC重視可口可樂等這些金屬消費(fèi)者的指控，CFTC正在推進(jìn)相關(guān)的調(diào)查。可口可樂指控這些倉儲(chǔ)公司通過限制倉庫金屬的流出量，來提高金屬的價(jià)格。據(jù)了解，本周一晚些時(shí)候有稱，高盛和摩根大通也收到了傳票。

　　與此同時(shí)，去年被港交所收購的倫敦金屬交易所（LME）也提出了改革倉庫規(guī)則的計(jì)劃，規(guī)定倉庫企業(yè)出貨速度，限制排隊(duì)提貨時(shí)間。也正是由于規(guī)則的修改以及美國監(jiān)管層趨嚴(yán)，華爾街巨頭都在尋求出售它們?nèi)昵笆召彽膫}儲(chǔ)業(yè)務(wù)，這是否意味著有色金屬的高價(jià)時(shí)代即將過去？對(duì)此，摩根士丹利認(rèn)為，從短期看LME的庫存改革計(jì)劃將可能帶來反效果。

　　修改規(guī)則旨在防止操控

　　由于中國是大宗商品的消費(fèi)大國，銅、鋁等金屬的價(jià)格對(duì)國民經(jīng)濟(jì)有著關(guān)鍵的影響。此次高盛等金融寡頭接受調(diào)查，放棄現(xiàn)貨倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)，對(duì)于我國來說利好居多，其著眼點(diǎn)就在游戲規(guī)則的制定上。由于LME的新東家是港交所，而修改規(guī)則是完善交易的第一步。目前，港交所已經(jīng)宣布推出針對(duì)LME庫存政策的修改意見，并開始向市場征求意見，預(yù)計(jì)最早明年4月可正式實(shí)施。

　　對(duì)此，中國國際期貨(博客,微博)有限公司研究院副院長王紅英(博客,微博)認(rèn)為，根據(jù)新的提議，提取金屬排隊(duì)超過100天的倉庫必須確保其金屬的出庫量高于入庫量。此次提議的意見征集截至?xí)r間為9月30日。是否對(duì)規(guī)則進(jìn)行變更的最終決定預(yù)計(jì)將在10月的董事會(huì)會(huì)議上做出，如果提案被采納，新規(guī)則將于2014年4月1日開始實(shí)行。

　　另外，金頂集團(tuán)研究中心經(jīng)理聶鼎認(rèn)為，其實(shí)對(duì)于基本金屬價(jià)格走勢(shì)影響最大的就是出貨率。7月1日LME發(fā)布公告針對(duì)倉庫提貨輪候時(shí)間過長提出解決議案，主要是基于“入貨率”而調(diào)整“出貨率”。自華爾街投行加入金屬實(shí)物交易行業(yè)之后,一方面庫存急速積累,另一方面現(xiàn)貨溢價(jià)卻反常居高。

　　特別是LME鋁庫存較2007年之前的平均水平上漲了547%，目前庫存量占2013年全球原鋁需求的11%;美國中西部鋁溢價(jià)亦上漲了228%。新規(guī)如果嚴(yán)格實(shí)施,將中期壓制金屬價(jià)格。同時(shí)，新規(guī)則的實(shí)施，也會(huì)給大宗商品市場的公平貿(mào)易環(huán)境帶來極大的改善。

　　王紅英認(rèn)為，其實(shí)傳統(tǒng)“殖民資本”的退出，并不會(huì)對(duì)大宗商品市場帶來多大的危害，相反還會(huì)促進(jìn)市場的進(jìn)一步繁榮。雖說受到商業(yè)周期的影響，短期大宗商品會(huì)受到承壓，但美國經(jīng)濟(jì)的走強(qiáng)、歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇及新興經(jīng)濟(jì)體的企穩(wěn)跡象，都會(huì)使得大宗商品市場的未來更有前途。

　　規(guī)則的修改會(huì)使得交易價(jià)格及貨物交割更為連續(xù)，更為公平，防止機(jī)構(gòu)操縱。不過摩根大通等華爾街投行正尋求退出大宗商品的主要原因是，他們認(rèn)為未來幾年由于新興經(jīng)濟(jì)體的增速減緩、美元利率的上漲會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格的下跌。再一個(gè)原因是由于港交所堅(jiān)持更為公開的交易模式，使得機(jī)構(gòu)無法操縱利潤所致。

　　有分析認(rèn)為，近期倫敦金屬的上漲走勢(shì)與港交所即將修改LME規(guī)則有關(guān)，對(duì)此，銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟(jì)顧問付鵬(博客,微博)指出，有些分析認(rèn)為正是由于修改了出入庫的制度規(guī)則，使得倉儲(chǔ)公司把高額的倉儲(chǔ)成本費(fèi)用用來覆蓋自身的成本，這些成本將轉(zhuǎn)嫁到價(jià)格上，這點(diǎn)有點(diǎn)不符合邏輯。由于出入庫制度的修改影響最大的就是市場的升貼水結(jié)構(gòu)，過去的高升水溢價(jià)會(huì)逐步得到平抑，這將提振需求的釋放，進(jìn)而引發(fā)價(jià)格一定的上行的波動(dòng)。

　　中國因素在滲透？

　　正當(dāng)華爾街的大宗商品交易業(yè)務(wù)受到監(jiān)管部門越來越嚴(yán)格的審查之后，摩根大通正尋求出售其大宗商品業(yè)務(wù)，而摩根士丹利和巴克萊都相繼在裁減大宗商品部門的員工數(shù)量。相反中國的金融集團(tuán)則表現(xiàn)出擁有大宗商品相關(guān)業(yè)務(wù)的新愿望。7月25日，廣發(fā)證券(000776,股吧)宣布收購法國外貿(mào)銀行(Natixis)的大宗商品部，這是中國企業(yè)進(jìn)軍海外衍生品市場的最新舉動(dòng)。

　　據(jù)了解，今年7月底，廣發(fā)期貨香港公司以略低于4000萬美元現(xiàn)金的價(jià)格，收購了Natixis大宗商品部。此次收購是廣發(fā)期貨全資子公司廣發(fā)期貨（香港）有限公司對(duì)法國外貿(mào)銀行的英國全資子公司Natixis商品貿(mào)易公司（下稱“NCM期貨公司”）的收購。廣發(fā)期貨為廣發(fā)證券的子公司。

　　由于NCM擁有LME交易結(jié)算席位，廣發(fā)期貨也因此成為在海外主要交易所獲得結(jié)算會(huì)員資格的中國第一家期貨公司。

　　與此同時(shí)，8月8日，南非標(biāo)準(zhǔn)銀行高管正在北京與中國工商銀行(601398,股吧)展開談判，以確定后者收購其倫敦大宗商品交易業(yè)務(wù)的詳細(xì)條款。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，這輪對(duì)外擴(kuò)張的背景是，市場冀望中國政府將放松資本管控，以使中國企業(yè)和個(gè)人更深入地參與外國市場。

　　對(duì)此，聶鼎認(rèn)為，隨著中國國內(nèi)監(jiān)管環(huán)境正在改進(jìn)，會(huì)有更多業(yè)務(wù)從中國流向歐美市場。如果同時(shí)在中國及歐美市場都立住了腳跟，就會(huì)處于相對(duì)有利的地位。廣發(fā)收購案也表明，亞洲企業(yè)正在崛起并替代處境艱難的歐洲企業(yè)，大宗商品和金融領(lǐng)域中的力量對(duì)比也在相應(yīng)發(fā)生轉(zhuǎn)移。

　　不過，王紅英卻認(rèn)為，“雖然現(xiàn)在對(duì)于中國金融企業(yè)走出去戰(zhàn)略充滿憧憬，但是我現(xiàn)在更擔(dān)心的是，中國買家會(huì)否接手最后一棒，畢竟國際投行不是傻子，其退出之舉必有其理由。我更關(guān)注的是未來經(jīng)濟(jì)的走向及大宗商品的實(shí)際需求，來自中國的需求并不代表全世界的需求。畢竟歐美城市化進(jìn)程接近完成，對(duì)大宗商品的需求并不旺盛。不好評(píng)判中國買家的未來前景，但短期看中國的需求還在，風(fēng)險(xiǎn)不大。”

　　他認(rèn)為，中國因素在大宗商品領(lǐng)域處于逐步下降的地位，因?yàn)槲覀兊某擎?zhèn)化進(jìn)程增速在減少，如鐵路基建項(xiàng)目、地產(chǎn)項(xiàng)目開工率下降等。在大宗商品方面，擴(kuò)大自己的交易領(lǐng)域是必然的多元化趨勢(shì)，以期形成多元化業(yè)務(wù)支撐體系。更多地走向現(xiàn)貨OTC場外交易，混業(yè)是未來的發(fā)展趨勢(shì)，會(huì)使得商品市場定價(jià)更為客觀合理，而不是行業(yè)寡頭壟斷定價(jià)。