庫存偏低，煤企、貿(mào)易商降價出貨意愿較弱

　　經(jīng)歷4月中旬至5月上旬的短暫反彈之后，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈重回低迷狀態(tài)，螺紋、鋼坯現(xiàn)貨再次順暢下跌，雙雙跌至20年低點，且暫無見底跡象。與此同時，原材料價格卻表現(xiàn)堅挺，鐵礦石最強，焦煤次之。

　　鋼廠虧損嚴重，減產(chǎn)預期加強

　　4月中旬以來，鋼價跟隨礦價反彈，但幅度卻明顯不及鐵礦石，鋼廠盈利逐步惡化。青島港61.5%PB粉目前報價440元/噸，較4月中旬的365元/噸高75元/噸；唐山鋼坯現(xiàn)貨則比4月中旬的低點下跌了140元/噸，北京螺紋現(xiàn)貨則比4月中旬的低點下跌了200元/噸。目前鋼廠已是全行業(yè)虧損，少則噸虧數(shù)十元，多則噸虧數(shù)百元。

　　因虧損加重，近期鋼廠檢修、停產(chǎn)消息頻出，目前河北、山東與山西等地鋼廠陸續(xù)宣布停產(chǎn)，且停產(chǎn)力度較大。而鋼廠加大停產(chǎn)力度勢必會對原材料價格形成壓制，鋼廠虧損嚴重也不會接受焦煤價格上漲的訴求，近期焦煤現(xiàn)貨將受到壓制，漲價概率偏小。

　　焦煤庫存偏低，做空風險較大

　　與鋼鐵、鐵礦石相比，焦煤、焦炭供應減少已成現(xiàn)實。今年前4個月，煉焦煤產(chǎn)量合計1.5億噸，同比減少4000萬噸，降幅達20.5%；國內(nèi)產(chǎn)量減少的同時，煉焦煤進口量亦大幅下滑，前5個月，煉焦煤累計進口1655.5萬噸，同比減少876.7萬噸，減幅為35%。產(chǎn)量與進口雙雙下滑，煉焦煤總供給下降幅度可觀。

　　在供給端萎縮更為明顯的情況下，煉焦煤庫存下滑成為必然，目前煉焦煤庫存水平處于低位。截至6月26日，北方四港煉焦煤庫存為361萬噸，明顯低于年初的420萬噸，較2011年至今的均值632萬噸下降271萬噸。煤企、貿(mào)易商暫無去庫存壓力，降價出貨意愿較弱。

　　綜上所述，庫存偏低與供給縮減是現(xiàn)實存在的因素，對現(xiàn)貨價格支撐力度較強，且在焦煤期貨價格幾乎平水于現(xiàn)貨的情況下，產(chǎn)業(yè)客戶主動做空的意愿不強。2015年以來，焦煤產(chǎn)量與進口量均較少，即使需求受到鋼廠停產(chǎn)沖擊，焦煤庫存水平也難以出現(xiàn)大幅上漲。目前焦煤出現(xiàn)趨勢性下跌概率較小，又面臨庫存偏低的問題，做空的風險收益比弱于做空螺紋或鐵礦石。 （作者單位：銀河期貨）