時值6月中旬，廣西開始進(jìn)入一年中最為濕熱的時期，大片大片的香蕉林、速生桉，差點讓人忘記此次行程調(diào)研的主角――甘蔗。

　　6月15日-19日，中國證券報隨行鄭商所組織的2015年6月甘蔗苗情調(diào)研團(tuán)隊，前往廣西四大蔗區(qū)，調(diào)研正處于分葉期的甘蔗生長情況。

　　綜合多位糖企人士、白糖政策研究人士及糖業(yè)研究人士的觀點，下一榨季白糖減產(chǎn)已成定局，供應(yīng)缺口不可避免。白糖歷來存在“熊三年牛三年”的周期，本輪白糖牛市開啟于2014年底已成共識。這一次，在國內(nèi)外減產(chǎn)周期共振、厄爾尼諾影響、A股牛市等溢出性支持下，白糖價格上漲空間值得期待。部分分析人士認(rèn)為，白糖價格或在2017年達(dá)到本輪牛市最高點。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，白糖牛市四年一遇。上輪白糖牛市，白糖期價漲幅約158%，個股南寧糖業(yè)(000911,股吧)兩年中上漲逾300%。本輪公認(rèn)牛市中，截至目前，2014年價格底部以來，白糖期價上漲20%，南寧糖業(yè)漲幅70%。如果大膽假設(shè)，按照上輪牛市期價上漲程度計算，本輪糖牛才走了八分之一！

　　 張利靜

　　減產(chǎn) 減產(chǎn)

　　自古以來皆蔗田碧萋萋，而今廣西糖產(chǎn)之盛已不復(fù)當(dāng)年。

　　幾乎每一個七零后八零后的家庭生活記憶中，都有一個糖罐子。物資匱乏的年代，一把白砂糖，足以牽出無數(shù)版本的故事和回憶。再后來，白糖不那么稀罕了，其地位卻一點兒也沒有因為常見而下降。甜點、果汁、可樂等，一把白砂糖玩兒著花樣地，滲入到人們的日常生活中。

　　國計民生，說白糖是戰(zhàn)略物資，一點也不為過。

　　“寧要廣西的糖，不要廣西的糧”，周恩來總理進(jìn)行過這樣的權(quán)衡。“我國的白糖是自產(chǎn)自銷，有進(jìn)口關(guān)稅配額，所以只有很少量的進(jìn)口，現(xiàn)在也只有一些國有企業(yè)能拿到這些配額，出口也很少，最多時也就幾萬噸。”糖業(yè)人士介紹，歷來，關(guān)于糖的會議在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)中最受重視。

　　廣西又是全國糖業(yè)的焦點。據(jù)了解，白糖兼具工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)特點，七成由甘蔗榨得，三成從甜菜提取。全國的甘蔗主要分布在廣西、云南、廣東，甜菜主要集中在內(nèi)蒙古、河北等地。其中，廣西甘蔗種植面積約1600萬畝，年均產(chǎn)糖量占全國67%以上，被業(yè)界稱為中國的“糖都”。

　　“廣西的甘蔗種植生長情況和收榨的產(chǎn)量情況都是直接影響白糖價格的。”糖業(yè)人士稱,廣西糖業(yè)的一舉一動，成為中國食糖供應(yīng)和價格漲跌的“晴雨表”。

　　2011年8月中旬至2014年底，鄭州商品交易所白糖期貨經(jīng)歷了長達(dá)三年的白糖熊市，而根據(jù)白糖價格規(guī)律――熊三年牛三年，白糖將迎來新一輪的牛市發(fā)展期。綜合去年以來的糖市信息，不難發(fā)現(xiàn)，多種跡象都在指向糖價走牛的趨勢。此次調(diào)研再次確認(rèn)，減產(chǎn)這一支撐糖價走牛的基礎(chǔ)邏輯未發(fā)生變化。

　　據(jù)來賓東糖糖廠相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，東糖10個廠的蔗區(qū)面積下降23%，整個來賓下降20%，南寧市減得更多，有27%，整個廣西面積減少約20%。

　　據(jù)糖業(yè)人士介紹，廣西蔗區(qū)甘蔗平均生長期為三年，第一年產(chǎn)量最高，第二年次之，第三年最低。三種甘蔗的面積比例各占1/3。如果減產(chǎn)造成上述三類甘蔗面積結(jié)構(gòu)變化，那么減少的也許不止20%。

　　知名期貨投資人士傅海棠表示，減產(chǎn)就是蔗農(nóng)改種其他作物，這樣一來，甘蔗又面臨“老齡化”的問題，也就是第二年和第三年的甘蔗比例會更多。這一結(jié)構(gòu)的變化直接影響甘蔗產(chǎn)量變化的比例。

　　當(dāng)?shù)厝耸拷榻B稱，雖然甘蔗種植面積減少，但今年總體來看苗情不錯，3月份種植的甘蔗株高和株數(shù)令人滿意，而4月份種的甘蔗受天氣影響，甘蔗生長情況較3月份種的甘蔗差很多。也有人認(rèn)為，今年盡管苗情不錯，但每畝的株數(shù)可能較去年有所減少。

　　部分企業(yè)人士反映，今年廣西某蔗區(qū)肥料用量較去年減少了2/3。“這類田間管理問題要在后期才能看出來，還有待觀察。”

　　在收成確定之前，20%的種植面積下降讓減產(chǎn)成為定局，但減多少，一切還沒有定論。

　　“調(diào)研的情況顯示2015/2016榨季廣西面積下降150萬-200萬畝，同時新植蔗僅為160萬畝，預(yù)示著未來廣西甘蔗單產(chǎn)水平會受到影響，保守估計食糖產(chǎn)量下降17.98%至520萬噸；無獨有偶，2015/2016榨季海南甘蔗種植面積下降37.25%至47.28萬畝，由于農(nóng)民虧損嚴(yán)重，田間護(hù)理減少，預(yù)計單產(chǎn)水平難以為繼，產(chǎn)量將下降40%以上；結(jié)合全國的種植情況分析，種植面積下降大局已定，未來即使天氣向好發(fā)展，單產(chǎn)水平也難以大幅提升，全國食糖產(chǎn)量僅能達(dá)到900萬噸，而這還是比較樂觀的數(shù)據(jù)，不排除產(chǎn)量下降至850萬噸的可能。”國泰君安研究所周小球說。

　　混沌天成期貨南寧營業(yè)部陸悅表示，廣西今年甘蔗種植面積較去年減少10%-15%左右，蟲害率較去年同期有所增加，雨水較為充足，單產(chǎn)應(yīng)該與去年持平或略微上升，但值得一提的是，廣西已經(jīng)是連續(xù)三年面積減產(chǎn)，所以新植株應(yīng)該是同期最低，且第三年樹根蔗應(yīng)為種植量最大，所以對于單產(chǎn)能否持平還要打上一個問號。“如果單產(chǎn)再有所下降的話就是面積減單產(chǎn)減。所以我們基本可以確定明年廣西甘蔗產(chǎn)量應(yīng)該會有較大幅的減產(chǎn)。”

　　“糖牛”的記憶

　　多種跡象都在印證白糖的牛途軌跡。

　　從歷史走勢中，研究人士總結(jié)出這樣的規(guī)律――國內(nèi)白糖的主要原料是甘蔗（90%以上份額），甘蔗在我國的種植習(xí)性是宿根形態(tài)，三年輪換，因此糖價產(chǎn)生了三年一個小周期，六年一個大周期（牛市三年熊市三年）的特點。

　　中信期貨研究認(rèn)為，中國食糖生產(chǎn)一直保持著規(guī)律性的周期性波動。從1990年到2013年，中國食糖生產(chǎn)的增產(chǎn)、減產(chǎn)周期平均為31個月。包括增產(chǎn)、減產(chǎn)在內(nèi)的完整生產(chǎn)周期平均為5.12年，約62個月。受此影響，我國食糖市場運行的基本周期也為31個月左右；但受政策等因素影響，食糖運行的周期有時候可能會小幅延長或縮小，不過，整體增產(chǎn)、減產(chǎn)周期性較為明顯。

　　2006年1月6日，白糖期貨在鄭州交易所上市。白糖在上市之前，主產(chǎn)區(qū)廣西、昆明的電子市場已經(jīng)運行多年，相關(guān)經(jīng)營主體在參與類期貨市場上有多年積累，在人員、制度架構(gòu)等要素上有豐富經(jīng)驗，因此白糖期貨掛牌上市之后，即受到市場投機(jī)資金關(guān)注，現(xiàn)貨主體參與度高，且套保手法靈活。

　　根據(jù)歷史走勢，白糖價格從2006年到2008年經(jīng)歷了一個熊市周期，糖價從每噸5500元跌到每噸2800元，跌幅為50%；2008年-2011年，糖價從每噸2800元漲到每噸7500元，漲幅為200%；2011年至2014年下半年，糖價跌至每噸4500元，跌幅為40%，再次形成一輪熊市。

　　經(jīng)歷過2008年-2011年牛市周期的人對這段交易經(jīng)歷尤其難忘。

　　2009年1月，白糖期價貼水盤整，此后受政府為加快國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所采取的向市場投放4萬億投資措施的刺激，白糖期貨9月合約開啟了快速單邊上漲。2009年1月中旬到3月中旬短短兩個月間，9月合約的價格即從2900元/噸大幅上漲至3900元/噸附近！

　　2009年3月中旬至8月，白糖期貨價格圍繞3900元/噸的價格窄幅區(qū)間震蕩。

　　進(jìn)入8月，中秋消費旺季的采購預(yù)期下，價格出現(xiàn)突破性上漲。隨后，市場又爆出當(dāng)年新疆甜菜由于極端天氣還未來得及收榨即被凍在地里造成新疆甜菜糖接近絕收的消息。白糖期價一騎絕塵，于2010年1月一度達(dá)到5700元/噸，而盤整過后所謂的“真正的大幅上漲行情”令市場咋舌。

　　陡峭向上延伸的K線圖比教科書上的還要漂亮和標(biāo)準(zhǔn)！做多投資者難掩賬戶井噴式增長的喜悅。

　　珠江期貨席位以白糖期貨零空單在當(dāng)時聞名，并成為媒體重點關(guān)注的白糖倉單動向席位。在2009年期間，在短短四個月時間內(nèi)，受客戶做多白糖帶來的增量權(quán)益支持，珠江期貨南寧營業(yè)部一舉做到全南寧18家期貨營業(yè)部第一位。

　　反觀上一輪白糖牛市背景，當(dāng)時恰逢4萬億投資的實質(zhì)作用顯現(xiàn)，國內(nèi)的消費得到充分放大，供不應(yīng)求的局面初步形成，貨幣供應(yīng)量與流動性雙重過剩體現(xiàn)在商品價格上表現(xiàn)得淋漓盡致，以“姜你軍”、“蒜泥狠”、“逗你玩”為代表。白糖價格最終在2010年11月見到本輪拉升的最高價――9月合約的7521元/噸！

　　伴隨著白糖期價的一路凱歌，白糖產(chǎn)業(yè)相關(guān)個股的漲勢可謂瘋狂。觀察歷史走勢，南寧糖業(yè)股價從2008年底的6.5元左右至2010年11月的27.5元（2010年上半年有所調(diào)整），漲幅300%；貴糖股份(000833,股吧)股價則從2008年底的5元左右一路漲到2010年底的15元附近，漲幅200%！

　　而A股的上一輪牛市周期為2005年6月至2007年10月，A股從998點一路攀升至6124點。而本輪牛市周期則開始于2013年6月的1849點。也就是說，糖業(yè)上市公司股價的上漲完全在熊市中完成！股期聯(lián)動價值投資穿越牛熊的魅力也受到市場關(guān)注。

　　“從4600元/噸到7500元/噸的價格時間跨度僅僅5個月，短期行情之大可以想象，成交放出天量，多頭趨勢極為明顯，這也使得白糖當(dāng)時成為世界期貨歷史上成交量最大的品種。”市場人士回憶稱，在這一輪上漲中，白糖價格上漲之猛烈，向上趨勢之連貫，短期資金之火熱均超過人們的想象。

　　分析人士指出，對比上一輪牛市，本輪糖牛的溢出性支持有：厄爾尼諾的共振、國際白糖減產(chǎn)周期的共振、經(jīng)濟(jì)改革成效、流動性不斷寬松等因素。A股白糖相關(guān)個股又受到大盤走牛的溢出性支撐。

　　2014年四季度被公認(rèn)為本輪白糖牛市的起點。A股牛市也幾乎在同一時期起步。

　　2014年12月中旬以來，白糖當(dāng)前主力1601合約價格自4700元/噸漲至5931元/噸，至目前又回落至5598元/噸，漲幅約20%。

　　股票方面，2015年3月，南寧糖業(yè)啟動漲勢，從10元附近漲至25.3元后回落至目前的17.28元，漲幅70%；貴糖股份則自2015年3月的10元附近漲至24.66元，至目前回落至21.18元，漲幅超過100%。

　　由于期貨是杠桿交易，“股期聯(lián)動”交易模式的研究人士稱，產(chǎn)業(yè)聯(lián)動類期價與股價存在1:3的關(guān)系，即期價上漲1%對應(yīng)股價上漲3%。

　　而對比上輪牛市成功，剛剛開始的糖牛似乎還未撒開牛蹄。

　　“白糖長期走牛已經(jīng)成為共識，只是節(jié)奏的問題。進(jìn)口數(shù)據(jù)及甜菜產(chǎn)量可能是未來影響糖價走勢的不確定因素。”分析師表示。

　　拭目以待。