[轉(zhuǎn)] 鄭糖跨期套利交易機會較多

2013-08-13 09:08 來源： 國泰君安期貨 瀏覽：312 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

在經(jīng)過持續(xù)下跌后，白糖現(xiàn)貨價格波動幅度越來越窄；因投資者對于未來預(yù)期更加悲觀，白糖期貨價格呈現(xiàn)近高遠低排列。目前主導(dǎo)白糖現(xiàn)貨價格，期貨近月價格和遠月價格的驅(qū)動力存在差異，跨期價差也會出現(xiàn)較為明顯的波動。

跨榨季合約價差仍將擴大

受國際糖價反彈影響，SR1309與SR1401合約的價差由400元/噸縮小至260元/噸。但這種價差縮小的趨勢將難以持續(xù)，未來仍將擴大。庫存水平高企是造成白糖期價近高遠低的重要原因。在需求沒有明確增長的情況下，投資者對于遠期市場的預(yù)期更加悲觀。2012/2013榨季全社會食糖期末庫存同比增加272萬噸至800萬噸，2013/2014榨季則有望增加至935萬噸，供需形勢更加惡化。正因為如此，白糖現(xiàn)貨價格從最高時的7800元/噸下跌至5200元/噸，累計下跌時間超過23個月，下跌幅度為33.33％，糖價長期的下跌使得制糖企業(yè)多數(shù)虧損，目前虧損金額仍在擴大。當(dāng)前進口量仍在不斷增加，市場信心處于崩潰邊緣。

過去10個月里，白糖現(xiàn)貨市場一直沒有出現(xiàn)理想的反彈行情，在6—7月份波動僅100元/噸，預(yù)計未來2個月出現(xiàn)趨勢性上漲行情的概率仍不大。同時，由于市場不看好2013/2014榨季的供需面，更加看空遠月期貨價格，導(dǎo)致遠月合約貼水近月合約。從目前看，甘蔗收購價下調(diào)是大勢所趨，預(yù)計噸糖生產(chǎn)成本將降低350—400元，這為近遠月價差拉大奠定了理論基礎(chǔ)。近月現(xiàn)貨價格補跌可能會引起跨榨季合約價差縮小，不過這還需要更加悲觀的預(yù)期來打破市場當(dāng)前的平衡。筆者認為，進口量超預(yù)期以及偏利空的產(chǎn)業(yè)政策將是引發(fā)現(xiàn)貨價格下跌的導(dǎo)火索。

新榨季合約價差非常不穩(wěn)定

現(xiàn)階段新榨季合約價格呈現(xiàn)“U”型分布，這與悲觀的供需預(yù)期以及食糖的生產(chǎn)方式有關(guān)。我國食糖工業(yè)庫存高峰通常出現(xiàn)在每年3—5月，5月的供應(yīng)壓力相較于1月和9月來說更大，因此糖價在5月處于洼地。但我們無法準(zhǔn)確測算出“U”型的深度，只能通過驅(qū)動力因素來分析價差可能在某階段出現(xiàn)哪一種走勢。國際糖價上漲對SR1401合約影響更大，這將使得現(xiàn)階段SR1401合約與SR1405合約價差拉得更大；而一旦國際糖價回落，SR1401合約就會相對疲軟?？疹^回補是造成現(xiàn)階段國際糖價反彈的重要因素，但這一驅(qū)動力難以持續(xù)，因此會造成跨期價差的波動。

另一方面，相對模糊的行業(yè)政策也將造成新榨季合約價差變數(shù)更大。2013/2014榨季原料收購價格、收儲政策，以及直補政策能否實施等都是食糖定價機制中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，不僅決定了價格波動的方向，也會對跨期合約的價差產(chǎn)生導(dǎo)向性作用。原料價格下調(diào)幅度直接決定了新舊榨季價差的可能波動范圍；直補政策如果得以實施，噸糖成本下降將使得SR1401合約價格較當(dāng)前狀態(tài)更加疲軟，不過從目前形勢看，短時間內(nèi)出臺直補政策的可能性不大；收儲政策則會使得市場預(yù)期更加一致，對合約價差起到了穩(wěn)定的作用。11月以后是產(chǎn)業(yè)政策出臺的高峰時期，8—10月應(yīng)主要關(guān)注國際糖價、產(chǎn)銷數(shù)據(jù)以及進口量對國內(nèi)糖價的影響。

整體上看，當(dāng)前影響糖價反彈的利好因素不足以改變供需過剩的大局，因此SR1309合約與SR1401合約之間的價差仍將繼續(xù)擴大。在產(chǎn)業(yè)政策沒有出臺之前，鄭糖市場將會出現(xiàn)更多的跨期套利交易機會。

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