羅文輝

　　去年大手筆收購倫敦金屬交易所（LME）后正對香港市場發(fā)展商品業(yè)務(wù)充滿信心的香港交易所集團（下稱“港交所”）行政總裁李小加，最近有點煩。

　　根據(jù)港交所本月4日、8日發(fā)布的兩則聲明，本月1日其全資子公司LME與高盛集團，已在一宗提交美國東密歇根州地區(qū)法院的集體訴訟中，被指名為共同被告，指控涉及鋁價及倉庫市場中的反競爭及壟斷行為。不久，LME又與高盛集團、摩根大通及嘉能可在美國佛羅里達(dá)州北部地區(qū)法院的一宗集體訴訟中，因類似指控被指名為共同被告人。不過，截至8日，LME尚未正式收到后一法院有關(guān)訴訟的任何法庭文件。

　　雖然據(jù)LME管理層初步評估，上述兩宗訴訟均無法律依據(jù)，LME將積極抗辯，但無法估計有關(guān)集體訴訟的財務(wù)影響、最終解決訴訟時間，又或其最終結(jié)果的港交所，不得不擔(dān)心日后或尚有其他性質(zhì)相若的訴訟會于美國提交。

　　而近一個月來，隨著各界人士對大投行幕后操縱電力、原油、有色金屬等大宗商品價格的批評不斷升級，LME的“倉儲危機”正在不斷升級。美國司法部已開始對倉儲業(yè)展開初步調(diào)查，而英國金融監(jiān)管機構(gòu)則在對LME的倉儲體系開展調(diào)查。

　　有意思的是，在可口可樂、通用汽車及其他鋁材終端消費商對大投行人為控制其所有倉庫的出貨速度，從而增加獲得現(xiàn)貨所需等待時間并導(dǎo)致成本飆升表達(dá)嚴(yán)重不滿的同時，高盛以鋁價從2006年的最高位已下跌了40%為由否認(rèn)其存在操縱市場的嫌疑。且這些大投行開始放風(fēng)，要從三年前大舉進(jìn)入的大宗商品倉儲業(yè)退出。

　　LME今年底前將卸任首席執(zhí)行官的馬丁·阿博特表示，針對等待時間長的抱怨是不公平的，事實上也沒有出現(xiàn)過金屬短缺。

　　李小加則稱，在等候提貨的長隊當(dāng)中，大部分都并非工業(yè)用戶，而只是金融投資者為了降低倉租而把金屬從一個倉庫轉(zhuǎn)到另一個倉庫。

　　而據(jù)國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所王蓉的分析，LME正升級的“倉儲危機”，早在2008年金融危機后，因歐美低息的貨幣環(huán)境、制造業(yè)融資需求、正向的LME市場結(jié)構(gòu)及國際投行和大宗商品交易商們對倉儲業(yè)務(wù)的熱衷已開始醞釀。

　　王蓉認(rèn)為，實際上，這就是一種倉單抵押融資的業(yè)務(wù)。投行先斥資購買倉儲公司，然后與金屬生產(chǎn)商達(dá)成倉單抵押融資協(xié)議。大部分的生產(chǎn)企業(yè)為能拿到更低的融資利率，會與投行簽訂結(jié)構(gòu)性的倉單抵押融資條款，即賦予投行一定的權(quán)利，以按照約定的價格從企業(yè)購買現(xiàn)貨。而這部分結(jié)構(gòu)性的融資業(yè)務(wù)占到了LME倉單抵押融資的50%以上，這使得國際投行們獲取了龐大的LME金屬庫存。

　　投行為對沖這部分現(xiàn)貨庫存，同時會在期貨上持有空倉。這又類似于買現(xiàn)貨、賣期貨的期現(xiàn)套利。

　　在期貨遠(yuǎn)期合約升水的正向結(jié)構(gòu)下，手握巨量庫存的國際投行還可通過對交易所庫存（即顯性庫存）數(shù)字的操控，特別是顯性庫存的增加，就能夠很輕易地左右市場供應(yīng)增加的預(yù)期，從而令空頭獲利。創(chuàng)紀(jì)錄的LME銅、鋁高庫存，和倉庫外長達(dá)一兩年的等候提貨的隊列，也由此而來。這其實也是近些年投行在大宗商品市場的交易、倉儲環(huán)節(jié)賺了個盆滿缽滿后，最令人詬病之處。

　　今年7月1日，LME正式提議全面調(diào)整其金屬倉儲制度，以縮短交付等候時間。以一家目前需要每日交付3000噸金屬的貨倉為例，按照改革后的規(guī)定，其每日需出庫的金屬至少要比當(dāng)日入庫的金屬多1500噸；并且，如果當(dāng)前入庫的速度超過了出庫的速度，這家倉庫將被要求交出與超出量相等的金屬。

　　但這一提議將捅破高庫存泡沫的同時，也點燃了近一個月來的LME“倉儲危機”。

　　雖然上述提議的執(zhí)行與否，得等到今年10月初最終敲定，且即使通過，正式執(zhí)行也在明年4月初，但王蓉認(rèn)為“不管怎樣，預(yù)期已經(jīng)在市場中形成，真正的危機才剛剛開始”。

　　其實，據(jù)了解，一些已在籌備風(fēng)險管理服務(wù)子公司的國內(nèi)期貨公司也因“倉單服務(wù)”這一創(chuàng)新業(yè)務(wù)，正密切關(guān)注LME“倉儲危機”的發(fā)展。