驅(qū)動(dòng)2014/2015榨季糖價(jià)上漲的因素，主要是國內(nèi)食糖減產(chǎn)超預(yù)期以及進(jìn)口政策超預(yù)期，目前國內(nèi)食糖減產(chǎn)已經(jīng)確認(rèn)，進(jìn)口量和進(jìn)口政策成為影響國內(nèi)糖價(jià)的最關(guān)鍵因素。近期，有關(guān)放開配額外進(jìn)口、實(shí)行目標(biāo)價(jià)格管理等傳言導(dǎo)致糖價(jià)快速回落。我們認(rèn)為，政策的出發(fā)點(diǎn)應(yīng)該長期立足于保護(hù)國內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)，糖價(jià)的每一次振蕩都是為了更好地上漲。

　　2014/2015榨季食糖減產(chǎn)超預(yù)期得到確認(rèn)

　　截至5月底，本制糖期全國共生產(chǎn)食糖1052.19萬噸（上制糖期同期產(chǎn)糖1331.8萬噸），比上一制糖期同期少產(chǎn)糖279.61萬噸。預(yù)計(jì)2014/2015榨季食糖最終產(chǎn)量為1053萬噸，而之前預(yù)期的產(chǎn)量為1200萬噸，減產(chǎn)超預(yù)期得到確認(rèn)。

　　食糖減產(chǎn)是由于甘蔗收購價(jià)格下降造成的。我們注意到，2014/2015榨季不同產(chǎn)區(qū)食糖產(chǎn)量下降的幅度存在較為明顯的差異，主要是廣西、廣東、海南以及其他蔗糖產(chǎn)區(qū)下降幅度較大，而云南和甜菜糖產(chǎn)區(qū)只是略微下降。究其原因是云南和甜菜糖產(chǎn)區(qū)原料收購價(jià)格沒有下調(diào)，而其他產(chǎn)區(qū)甘蔗收購價(jià)格存在明顯下調(diào)。

　　2015/2016榨季食糖產(chǎn)量將繼續(xù)大幅下降

　　我們預(yù)計(jì)，2015/2016榨季全國食糖產(chǎn)量僅能達(dá)到900萬噸。甘蔗收購價(jià)格連年下調(diào)，農(nóng)民收入無法保障，甘蔗種植面積大幅度萎縮。據(jù)我們調(diào)研的情況顯示，2015/2016榨季廣西甘蔗面積下降150萬―200萬畝，同時(shí)新植蔗僅為160萬畝。這預(yù)示著未來廣西甘蔗單產(chǎn)水平會(huì)受到影響，保守估計(jì)食糖產(chǎn)量下降17.98%至520萬噸。無獨(dú)有偶，2015/2016榨季海南甘蔗種植面積下降37.25%至47.28萬畝。由于農(nóng)民虧損嚴(yán)重，田間護(hù)理減少，預(yù)計(jì)食糖單產(chǎn)水平難以為繼，產(chǎn)量將下降40%以上。

　　結(jié)合全國的甘蔗種植情況分析，甘蔗種植面積下降大局已定。未來即使天氣向好發(fā)展，甘蔗單產(chǎn)水平也難以大幅提升，全國食糖產(chǎn)量僅能達(dá)到900萬噸，而這還是比較樂觀的數(shù)據(jù)，不排除產(chǎn)量下降至850萬噸的可能。

　　2015/2016榨季食糖進(jìn)口量將大幅增加

　　目前來看，進(jìn)口量超預(yù)期是在預(yù)料之中的，但是不必恐慌。1―5月我國累計(jì)進(jìn)口食糖207萬噸，之前市場預(yù)期2015年度食糖進(jìn)口總量控制在300萬噸。食糖300萬噸的進(jìn)口總量是基于1200萬噸產(chǎn)量確定的，由于產(chǎn)量低于預(yù)期150萬噸。因此，今年最終的食糖進(jìn)口總量將高于300萬噸，市場不必過于恐慌。

　　我們預(yù)計(jì)，2015/2016榨季中國進(jìn)口食糖550萬噸。2015/2016榨季全國食糖產(chǎn)量為900萬噸，產(chǎn)需缺口為650萬噸，考慮到國儲(chǔ)糖的拍賣，預(yù)計(jì)最終的進(jìn)口量為550萬噸。由此可見，中國進(jìn)口量增加是大概率事件，這將對未來的國際糖價(jià)形成明顯的拉升作用，有利于國際糖價(jià)的探底回升。

　　綜上所述，2015/2016榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量繼續(xù)下降，產(chǎn)需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，巨大的產(chǎn)需缺口將驅(qū)動(dòng)進(jìn)口量被動(dòng)增加?；诖?，筆者認(rèn)為國內(nèi)糖價(jià)上行的邏輯沒有改變。

　　（作者單位：國泰君安期貨）