闊別18年，國(guó)債期貨重返江湖，“327國(guó)債期貨事件”會(huì)否重演？全市場(chǎng)演練緊鑼密鼓，散戶、機(jī)構(gòu)，誰(shuí)能玩轉(zhuǎn)國(guó)債期貨？在近期的《新財(cái)富夜談》節(jié)目中，財(cái)經(jīng)女士，與國(guó)金期貨公司副總經(jīng)理江明德(博客,微博)、海通期貨研究所所長(zhǎng)高上、申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明，暢聊國(guó)債期貨的前世和未來(lái)。

　　“327事件”

　　會(huì)否重演

　　7月4日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中金所上市國(guó)債期貨。然而18年前，發(fā)生在1995年的“327國(guó)債期貨事件”，可以說(shuō)是建國(guó)以來(lái)罕見(jiàn)的金融地震?！?27”是國(guó)債期貨合約的代號(hào)，對(duì)應(yīng)1992年發(fā)行，1995年6月到期，票面利率為9.5%的3年期國(guó)庫(kù)券。1995年2月23日，上海萬(wàn)國(guó)證券公司違規(guī)交易“327合約”，最后8分鐘內(nèi)砸出1056萬(wàn)口賣(mài)單，面值達(dá)2112億元國(guó)債，使當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)的多頭全線爆倉(cāng)。當(dāng)日晚上十點(diǎn)，上交所緊急會(huì)議后宣布，當(dāng)日收盤(pán)前8分鐘內(nèi)所有賣(mài)單無(wú)效。

　　同年5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)鑒于中國(guó)當(dāng)時(shí)不具備開(kāi)展國(guó)債期貨交易的基本條件，發(fā)出《關(guān)于暫停全國(guó)范圍內(nèi)國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知》，至此，開(kāi)市僅兩年零六個(gè)月的國(guó)債期貨無(wú)奈地劃上了句號(hào)，中國(guó)第一個(gè)金融期貨品種宣告夭折。

　　江明德：“327”事件的發(fā)生有三個(gè)方面的原因，第一是現(xiàn)貨市場(chǎng)問(wèn)題，包括當(dāng)時(shí)利率市場(chǎng)化尚未開(kāi)放。其次，合約設(shè)計(jì)本身也有問(wèn)題，合約標(biāo)的太小。第三是市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題，包括保證金的設(shè)置，風(fēng)險(xiǎn)前端的控制等等。但是現(xiàn)在整個(gè)環(huán)境、制度、風(fēng)控都發(fā)生了變化，過(guò)去的這類風(fēng)險(xiǎn)事情不可能再發(fā)生。

　　桂浩明：如果沒(méi)有當(dāng)年的“327”事件，現(xiàn)在市場(chǎng)也不可能設(shè)計(jì)出一個(gè)相對(duì)完整科學(xué)的國(guó)債期貨合約和相關(guān)的交易制度出來(lái)。因?yàn)橛辛恕?27”事件才使得現(xiàn)在重新開(kāi)啟的市場(chǎng)有可能走向成熟。

　　高上：中金所現(xiàn)在對(duì)銀行、保險(xiǎn)（放心保），類似大的金融機(jī)構(gòu)，包含以后的信托，都給它限定為套期保值，并且它的額度是逐步放開(kāi)。

　　仿真交易運(yùn)行

　　演練一年

　　7月8日，中國(guó)金融期貨交易所正式就《5年期國(guó)債期貨合約》及其相關(guān)細(xì)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。此次中金所5年期國(guó)債期貨選擇面值為100萬(wàn)元人民幣、票面利率為3%的名義中期國(guó)債作為標(biāo)的， 5年期國(guó)債期貨將最低交易保證金設(shè)為2%，覆蓋1個(gè)漲跌停板。

　　7月的最后一個(gè)周末，國(guó)債期貨啟動(dòng)上市前首次全市場(chǎng)演練測(cè)試，主要為模擬國(guó)債期貨首日與次日的集合競(jìng)價(jià)、交易、結(jié)算，以及會(huì)員數(shù)據(jù)的恢復(fù)和檢查過(guò)程。此后的一個(gè)周末，中金所又聯(lián)合各會(huì)員單位舉行了第二次國(guó)債期貨全市場(chǎng)演練測(cè)試。業(yè)內(nèi)人士表示，此次測(cè)試已順利結(jié)束，具體上市時(shí)間可能下周會(huì)出正式通知。

　　江明德：截止到2013年6月30號(hào)，整個(gè)日均成交量44000手，日均持倉(cāng)量93000手，有149家期貨公司、42家券商、36家銀行、兩家保險(xiǎn)信托參與這個(gè)市場(chǎng)。仿真交易運(yùn)行一年多來(lái)，呈現(xiàn)三個(gè)特征。第一是期現(xiàn)的波動(dòng)率基本一致，現(xiàn)貨市場(chǎng)日均波動(dòng)率0.07%，期貨市場(chǎng)日均波動(dòng)率0.08%。第二，期現(xiàn)的擬合度相當(dāng)高，達(dá)到96%。第三，市場(chǎng)進(jìn)行六次交割，其中兩次滾動(dòng)交割，四次集中交割，交割過(guò)程相當(dāng)平穩(wěn)，而且CTD（最便宜交割券）尋找的交割效果很好，我相信這個(gè)運(yùn)行軌跡在國(guó)債期貨上市初期也會(huì)延續(xù)。真正國(guó)債期貨上市以后我們會(huì)碰到的是交割的問(wèn)題，從仿真交易情況來(lái)看，目前我們仿真交易的平均交割率1%不到，成交持倉(cāng)比只有0.5，日均交易量4萬(wàn)多手，持倉(cāng)量9萬(wàn)多手，交易不活躍，這可能是大家會(huì)擔(dān)心的問(wèn)題。

　　國(guó)債期貨蛋糕誘人 誰(shuí)能從中獲利

　　江明德：國(guó)債期貨的推出不是所有期貨公司都能利益均分，這個(gè)市場(chǎng)蛋糕是按照期貨公司實(shí)力來(lái)分割的，所以對(duì)期貨公司而言，它既是機(jī)遇，但更多的是挑戰(zhàn)，促使期貨公司不管從研發(fā)能力、技術(shù)水平，還是其他組織機(jī)構(gòu)等方面，都要上一個(gè)臺(tái)階。股指期貨一上來(lái)，整個(gè)期貨公司有三分之一都變成了券商系，那么也有可能國(guó)債期貨上市后，其他的金融集團(tuán)會(huì)參股到期貨公司，這對(duì)期貨公司而言是一個(gè)新的發(fā)展。

　　高上：國(guó)債期貨推出后，期貨業(yè)格局三分天下，國(guó)債期貨、股指期貨、傳統(tǒng)的商品期貨。股指期貨推出之后，期貨業(yè)進(jìn)入金融業(yè)的第一只腳已經(jīng)邁進(jìn)來(lái)；國(guó)債期貨再推出，第二只腳也邁了進(jìn)來(lái)。期貨業(yè)作為銀行、保險(xiǎn)、證券、基金、信托之外的第六個(gè)金融子領(lǐng)域正式宣告成立。

　　江明德：國(guó)債期貨的參與者主要是機(jī)構(gòu)，但是機(jī)構(gòu)進(jìn)來(lái)一定是分步驟的，這一點(diǎn)大家一定要清楚。期貨講趨勢(shì)這句話永遠(yuǎn)不錯(cuò)，但是對(duì)個(gè)人投資者是不太適合的，因?yàn)槠谪浺环矫媸潜ＷC金交易，第二需要當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算，個(gè)人投資者的資金量是跟不上一段趨勢(shì)之間的波動(dòng)的，假設(shè)其要參與這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，操作上需要清倉(cāng)、短線、盡量不隔夜。

　　桂浩明： 我覺(jué)得從產(chǎn)品設(shè)計(jì)本身來(lái)說(shuō)，國(guó)債期貨未必是針對(duì)個(gè)人投資者來(lái)開(kāi)設(shè)的。我認(rèn)為今后這可能是一個(gè)機(jī)構(gòu)博弈的地方，而不適于個(gè)人散戶在里面渾水摸魚(yú)，這個(gè)市場(chǎng)的水還是蠻清的。如果機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有套保欲望的話，那先看清楚再說(shuō)。如果純粹的投機(jī)，那么就要發(fā)揮個(gè)人優(yōu)勢(shì)，投資者如果抗技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)，一天就多做幾個(gè)來(lái)回，而不要過(guò)多地跟著某個(gè)方向去做。

　　：今天之所以講國(guó)債期貨，是因?yàn)樗锌赡艹蔀榻衲晗掳肽曜钪匾慕鹑谑录?，我們談下?lái)結(jié)論是清楚的。第一，“327”國(guó)債事件的悲劇不會(huì)再重演；第二，新的國(guó)債期貨非常規(guī)范，它寧可交易不活躍也要做到不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨出來(lái)之后，很多小投資者怨聲載道，整個(gè)市場(chǎng)一直處于低迷區(qū)間，圍繞2000點(diǎn)上下波動(dòng)，到現(xiàn)在還沒(méi)有走出這個(gè)泥潭。那么國(guó)債期貨出來(lái)之后，會(huì)不會(huì)也是這樣，就一直處于這個(gè)低迷的泥潭當(dāng)中，這是一個(gè)最大的懸念。 （文字整理：陳嬌君）