利空因素逐漸消化

　　在下游需求疲軟，高粱、大麥等替代大幅增加，臨儲(chǔ)政策傳聞?wù){(diào)整等一系列利空因素的打壓下，玉米期貨經(jīng)歷了將近一個(gè)月的跳水行情。但隨著市場(chǎng)消化利空因素，6月中旬之后，玉米期貨呈現(xiàn)出筑底回升的勢(shì)頭。

　　玉米“賣(mài)”和“買(mǎi)”的博弈越來(lái)越激烈

　　如果參照去年市場(chǎng)走勢(shì)，臨儲(chǔ)拍賣(mài)持續(xù)開(kāi)展之后，市場(chǎng)價(jià)格即圍繞著拍賣(mài)成交情況以及出庫(kù)物流狀況變化，臨儲(chǔ)拍賣(mài)因素成為市場(chǎng)價(jià)格主導(dǎo)。但這一價(jià)格規(guī)律，今年卻遇到了“臨儲(chǔ)拍”和“市場(chǎng)買(mǎi)”的博弈。

　　一方面，臨儲(chǔ)拍賣(mài)循規(guī)蹈矩。自5月下旬以來(lái)，每周延續(xù)530萬(wàn)噸左右的拍賣(mài)清單，起拍價(jià)格維持順價(jià)原則上的固定價(jià)格，成交清淡的局面還沒(méi)有倒逼拍賣(mài)政策發(fā)生變化。

　　另一方面，市場(chǎng)需求疲軟，玉米飼養(yǎng)需求和深加工需求雙雙不景氣，無(wú)力承受價(jià)格高高在上的臨儲(chǔ)玉米。自4月9日臨儲(chǔ)玉米起拍至6月19日，今年臨儲(chǔ)拍賣(mài)共進(jìn)行11輪，計(jì)劃拍賣(mài)3507.1萬(wàn)噸，實(shí)際成交296.2萬(wàn)噸，成交比例只有8.45%。自5月底以來(lái)，每周成交比例下滑趨勢(shì)形成，成交比例由7.4%下滑到6月18―19日的5.42%，“賣(mài)”和“買(mǎi)”的博弈越來(lái)越激烈。

　　從市場(chǎng)心理來(lái)看，2013年和2014年連續(xù)巨量的玉米臨儲(chǔ)收購(gòu)，臨儲(chǔ)庫(kù)中已經(jīng)積累了1.3億噸左右的高庫(kù)存。在2015年臨儲(chǔ)收購(gòu)政策預(yù)計(jì)延續(xù)的背景下，為新玉米騰庫(kù)、加速陳玉米出庫(kù)的壓力巨大，這也成為近期市場(chǎng)傳言，玉米成交清淡將倒逼臨儲(chǔ)拍賣(mài)價(jià)格下調(diào)的重要推力。

　　不過(guò)任何政策的調(diào)整，絕不僅僅是一個(gè)因素就能左右。玉米儲(chǔ)備涉及糧食安全，短期看高庫(kù)存帶來(lái)困擾，但用有限的成本換取長(zhǎng)期有保障的安全，這也是可以接受的結(jié)果。所以，市場(chǎng)預(yù)期的臨儲(chǔ)政策調(diào)整遲遲不出臺(tái)，就不難理解了。

　　政策調(diào)整預(yù)期已被期貨價(jià)格消化

　　從5月下旬開(kāi)始，玉米期貨主力1509合約經(jīng)歷了從2500元/噸之上跌至最低2349元/噸的跳水行情。在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，玉米期貨價(jià)格跌幅超過(guò)150元/噸，除了需求基本面疲軟外，臨儲(chǔ)拍賣(mài)價(jià)格下調(diào)、增加運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼等政策調(diào)整傳聞對(duì)玉米價(jià)格跌勢(shì)推波助瀾。但隨著玉米價(jià)格大幅下跌，政策調(diào)整預(yù)期已經(jīng)被期貨市場(chǎng)消化。

　　臨儲(chǔ)起拍價(jià)格是國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)，特別是北方港口的支撐價(jià)格，臨儲(chǔ)起拍價(jià)格下調(diào)，對(duì)國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格來(lái)說(shuō)殺傷力巨大。如果臨儲(chǔ)起拍價(jià)格下調(diào)5%，以吉林長(zhǎng)春玉米為例，2013年三等糧起拍價(jià)格為2290元/噸，下調(diào)5%之后價(jià)格為2175元/噸，拍賣(mài)出庫(kù)運(yùn)抵北方港口價(jià)格為2380元/噸。據(jù)此測(cè)算，玉米期貨主力1509合約交割成本為2420元/噸，運(yùn)抵南方港口價(jià)格為2490元/噸。也就是說(shuō)，起拍價(jià)格下調(diào)5%，流向市場(chǎng)之后的價(jià)格和目前南北方港口價(jià)格持平，玉米期貨價(jià)格底部在2420元/噸。

　　按照同樣思路測(cè)算，如果臨儲(chǔ)起拍價(jià)格下調(diào)10%，測(cè)算下來(lái)的港口價(jià)格較目前南北方港口價(jià)格低100元/噸，玉米期貨價(jià)格底部在2320―2330元/噸，這和玉米期貨主力1509合約跳水下跌的最低點(diǎn)2349元/噸相差不多。

　　而市場(chǎng)傳聞的給予南方飼料企業(yè)140元/噸的運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼政策，去年就在市場(chǎng)當(dāng)中實(shí)施，其最明顯的效果是拉低南方港口價(jià)格，導(dǎo)致南北方港口同價(jià)甚至小幅貼水，南北方貿(mào)易停滯。但是這一政策對(duì)北方港口價(jià)格和玉米期貨價(jià)格的打壓有限，甚至可能出現(xiàn)因?yàn)檫\(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼的出臺(tái)，參與競(jìng)買(mǎi)的南方飼料企業(yè)增加，導(dǎo)致拍賣(mài)成交價(jià)格在低價(jià)基礎(chǔ)上溢價(jià)成交，這反而有利于臨儲(chǔ)價(jià)格向市場(chǎng)傳導(dǎo)，進(jìn)而起到托底的效果。

　　所以，對(duì)政策敏感的期貨價(jià)格已經(jīng)消化了政策預(yù)期調(diào)整的影響。即使后期臨儲(chǔ)相關(guān)政策真如傳聞般調(diào)整，“在政策傳聞中賣(mài)出、在政策出臺(tái)后買(mǎi)入”的規(guī)律反而會(huì)促使玉米期貨價(jià)格筑底回升。

　　綜上所述，在玉米市場(chǎng)將關(guān)注焦點(diǎn)向政策調(diào)整預(yù)期轉(zhuǎn)移的時(shí)候，玉米期貨價(jià)格已經(jīng)率先筑底回升。隨著7月之后厄爾尼諾現(xiàn)象關(guān)鍵期的來(lái)臨，市場(chǎng)不應(yīng)再過(guò)度看空玉米價(jià)格。

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