今年菜籽市場將粕強(qiáng)油弱特性發(fā)揮地淋漓盡致，給做空油粕比的投資者以豐厚回報。

　　盡管菜粕面臨進(jìn)口放開、需求轉(zhuǎn)淡的預(yù)期，菜油存在絕對價格低、期現(xiàn)價差大的問題，但油粕比下跌趨勢不會完結(jié)。

　　政策滯后市場出力不討好

　　.眾所周知，為保護(hù)農(nóng)民利益、穩(wěn)定自給率，國家對包括菜籽在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)進(jìn)行收儲，菜籽托市價格已經(jīng)從2009年的1.85元/斤提升到2013年的2.55元/斤。國家逐年提高托市價格以增加農(nóng)民收入的出發(fā)點(diǎn)是毋庸置疑的，然而，從現(xiàn)實(shí)情況看，國內(nèi)菜籽由于政策支撐，價格遠(yuǎn)高于國際市場，國內(nèi)菜籽不斷受到進(jìn)口菜籽和菜油的沖擊，導(dǎo)致國內(nèi)臨儲庫存逐年提高，農(nóng)民、加工商、國家都深受其害，臨儲政策邊際效益呈現(xiàn)出遞減現(xiàn)象。

　　菜籽價格逐年提高，農(nóng)民卻不買賬

　　臨儲政策每年都在實(shí)施，但由于人工成本和機(jī)會成本上升，種植油菜不如種植小麥等其他農(nóng)作物的收益明顯。目前，我國油菜種植大部分還是人工耕作，費(fèi)時費(fèi)工費(fèi)力，而小麥種植可以完全機(jī)耕機(jī)種機(jī)收，節(jié)約了大量的勞動力成本。產(chǎn)區(qū)調(diào)研中，一位農(nóng)民大致算了一筆賬：種15畝油菜正常年景半年的總收入在4000—5000元，種植小麥正常年景收入在5000—6000元，而壯勞力外出務(wù)工的月收入一般在3000—4000元，那么半年的收入就是18000—24000元。顯然，除了外出打工，農(nóng)民更傾向于種植相對省力的小麥，油菜一般種夠自家吃的即可。

　　盡管菜籽價格因?yàn)檎咧С衷谥鹉晏岣?，但農(nóng)民似乎并不買賬，因?yàn)閺姆N植收益來說，油菜并不是最佳選擇。

　　國家飽受菜油庫存壓力

　　由于菜籽不易儲存，臨儲近幾年一直以菜油的形式進(jìn)行儲備。截至2013年新菜籽上市，臨儲陳菜油庫存在350萬—380萬噸。2013年國家對新菜籽的臨儲計劃是500萬噸，按照35%出油率計算，今年的臨儲完成后，菜油庫存將增加至520萬—550萬噸。

　　國家輪儲以順價銷售、不打壓市場為原則。目前，進(jìn)口菜油到港價在7800—7900元/噸，市場成交價在8350—8400元/噸；近幾年國產(chǎn)菜油成本多在萬元以上，成交價即使按照9500元/噸計算，臨儲菜油也難以形成順價。

　　不斷增加的臨儲庫存在價格低迷的情況下，還面臨菜油過期的壓力。臨儲菜油不能正常進(jìn)入市場，帶來的后果便是庫存不斷增加，甚至脹庫風(fēng)險。隨著時間的推移，2010年與2011年進(jìn)入臨儲的陳菜油存在出庫需求。儲存期限已到，但成本與市場價倒掛，拋與不拋，國家處在糾結(jié)之中。下一年臨儲政策是否繼續(xù)，也成為國家不得不慎重考慮的問題。

　　加工商已受政策之苦

　　近些年臨儲政策的實(shí)施對產(chǎn)區(qū)菜籽加工企業(yè)起到了保護(hù)作用，尤其是在金融危機(jī)和國際油脂油料大幅波動期間，通過政策保護(hù)，菜油價格堅挺，企業(yè)利潤得到保證。然而，臨儲政策的實(shí)施也相應(yīng)地抑制了菜籽加工商進(jìn)一步做大做強(qiáng)的可能性。臨儲背景下，國產(chǎn)菜籽市場是“原料政策化，產(chǎn)品市場化”。對于菜籽加工商而言，雖然利用政策可以獲得穩(wěn)定的諸如加工費(fèi)、倉儲費(fèi)以及政策紅利，但用高價的原料參與國際市場低價的產(chǎn)品競爭，風(fēng)險不可小覷。

　　此外，連續(xù)多年的收儲導(dǎo)致市場流通環(huán)節(jié)中菜籽數(shù)量較少，而產(chǎn)區(qū)從2009年年底開始便不允許進(jìn)口菜籽流入。近兩年，我國華南沿海油菜非主產(chǎn)地，通過改建、擴(kuò)建和新建，菜籽壓榨能力快速提升，進(jìn)口菜籽和菜油數(shù)量快速增加，進(jìn)口菜籽折油與進(jìn)口菜油總和占國內(nèi)總量的比重預(yù)計超過50%。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年1—6月，進(jìn)口菜籽和菜油分別為177萬噸和88萬噸，預(yù)計下半年將進(jìn)口200萬噸菜籽和80萬—100萬噸菜油，全年菜籽進(jìn)口量將達(dá)到380萬噸，遠(yuǎn)高于去年338萬噸和前年220萬噸的水平。

　　目前加拿大11月船期菜籽進(jìn)口成本已跌至4450元/噸，遠(yuǎn)低于國內(nèi)5100—5200元/噸的收購價格。加拿大11月船期菜油進(jìn)口到岸完稅成本僅為7900元/噸，較國內(nèi)產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報價低2000元/噸。進(jìn)口量的快速增加，不僅令國產(chǎn)菜油“遇冷”，更拉低了整體市場報價。

　　供需不平衡乃關(guān)鍵驅(qū)動力

　　.5—9月是菜粕消費(fèi)旺季。6月之前，新菜籽未上市，市場的供應(yīng)主要是進(jìn)口菜粕和陳菜粕。去年豆粕價格暴漲，創(chuàng)下歷史新高，湖北豆粕現(xiàn)貨價格一度達(dá)到4700元/噸，菜粕最高時達(dá)到2900元/噸，1800元/噸的價差吸引菜粕替代部分豆粕進(jìn)入飼料配方。6月前，國產(chǎn)陳菜粕庫存與過去相比要低，而1—6月的進(jìn)口型菜粕量卻降低了。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—6月我國菜粕凈流出6萬噸，去年同期凈流入26萬噸，相比去年，直接進(jìn)口量減少32萬噸；1—6月進(jìn)口菜籽177萬噸，高于去年同期的154萬噸，按照60%的出粕率來算，進(jìn)口菜籽帶來的菜粕供應(yīng)量增加了約14萬噸。因此，從菜粕供應(yīng)的角度來看，進(jìn)口量較去年減少了18萬噸。

　　菜粕進(jìn)口準(zhǔn)入問題進(jìn)一步加劇了華南市場的緊張程度。今年，華南市場在近幾年來首次進(jìn)入國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)進(jìn)行采購，一定程度上拉高了現(xiàn)貨價格。

　　與菜粕市場相反，近年來菜油進(jìn)口量迅猛增加。不過，國家正在嚴(yán)查進(jìn)口菜油的交儲行為。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，1—6月我國共進(jìn)口菜籽180萬噸，同比增加20%，折油超過70萬噸。1—6月共進(jìn)口菜油88萬噸，意味著國內(nèi)市場充斥著超過160萬噸的進(jìn)口菜油。筆者預(yù)計，7—9月菜籽進(jìn)口量將有70萬噸，菜油進(jìn)口量有40萬噸。

　　另外，今年國內(nèi)菜籽總體上呈現(xiàn)增產(chǎn)局面，菜籽質(zhì)量優(yōu)于去年，出油率提高約3個百分點(diǎn)，全年菜油總供給將超過600萬噸。由于菜油與豆油等其他油脂價差較高，菜油的下游消費(fèi)受到抑制。在不考慮儲備庫中至少300萬噸陳菜油的情況下，目前市場的供給也是充裕的。

　　從產(chǎn)區(qū)實(shí)地調(diào)研情況看，今年菜油入儲檢查非常嚴(yán)格，盤面菜油進(jìn)入臨儲的概率基本為零。這樣一來，那些入儲無門、市場冷落的進(jìn)口菜油在期貨保值與交割上的需求將激增。對于加工企業(yè)而言，挺粕成為他們的唯一選擇。

　　政策微調(diào)加劇油粕比下跌風(fēng)險

　　.往年，在菜籽臨儲收購政策的支撐下，菜油價格享受政策紅利，逐步走高。2012年托市政策出臺后，菜油期價更是飆升至11000元/噸以上，與豆油、棕櫚油價差創(chuàng)下歷史高點(diǎn)。

　　由于菜油陷入多種困境，業(yè)界預(yù)計2013年是菜籽托市收購的最后一年，2014年開始菜籽臨儲政策可能改為直補(bǔ)政策，而這一擔(dān)憂也直接表現(xiàn)在遠(yuǎn)月合約期價上。

　　細(xì)讀臨儲文件，今年與往年的差異并不大，但在執(zhí)行方面卻有很大變化。今年除了菜油需要上交國儲外，菜粕變成中儲統(tǒng)銷，油廠想賣粕只能先從中儲手中買下之后再自行銷售。油廠成了代銷商，菜粕變相成了壟斷品。這樣，菜粕變成了相對稀缺物，從而拉低了臨儲菜油的成本。按菜籽5100元/噸、菜粕2650元/噸計算，菜油成本在10200元/噸。與去年相比，菜粕價格提高了，所以，盡管菜籽收儲價格提升了，菜油的成本卻沒有增加。

　　另外，從臨儲菜油的保質(zhì)期來看，往年入庫的菜油存在出庫需求。目前市場仍在收儲，早先尚未完成的拋儲動作或在四季度執(zhí)行。回顧2010年的拋儲，菜油價格一度與豆油持平。目前5月合約中，菜油與豆油的價差已經(jīng)回到600元/噸以內(nèi)，考慮到臨儲政策生變和菜油市場的供需，價差繼續(xù)回歸至300—500元/噸也屬正常。

　　（作者單位：弘業(yè)期貨）