上周，美國農(nóng)業(yè)部公布的月度供需報(bào)告通過調(diào)高出口及壓榨數(shù)據(jù)，繼續(xù)調(diào)低全球及美國2014/2015年度的期末庫存，但是維持新年度產(chǎn)量預(yù)估不變，整體小幅利多。該報(bào)告利多項(xiàng)在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，加上臨池品種的全線走弱，使得美豆再次回落。但市場(chǎng)預(yù)計(jì)在月底種植面積預(yù)測(cè)報(bào)告公布前，美豆整體維持低位窄幅振蕩態(tài)勢(shì)，直接向下破位的可能性不大。

　　進(jìn)入7月后，隨著美豆進(jìn)入生長期，市場(chǎng)也進(jìn)入天氣炒作的關(guān)鍵階段。在目前各種利空打壓的熊市環(huán)境中，市場(chǎng)對(duì)天氣變化將更為敏感，任何天氣的不利變化都有可能為美豆帶來一定幅度的反彈，屆時(shí)將帶動(dòng)豆油上行。

　　外圍油脂市場(chǎng)短期利多釋放完畢

　　油脂板塊前期集中迎來厄爾尼諾天氣炒作，美國政府調(diào)高未來三年生物柴油用量目標(biāo)，巴西生物柴油產(chǎn)量環(huán)比大增，印尼政府對(duì)出口征稅以發(fā)放生物柴油補(bǔ)貼等眾多利好的集中釋放，使得美盤豆油、馬盤棕櫚油都錄得不錯(cuò)的反彈幅度。隨著短期利多釋放完畢，油脂市場(chǎng)在一輪反彈過后進(jìn)行回調(diào)整理也屬正常。

　　與此同時(shí)，馬來西亞5月報(bào)告顯示，棕櫚油產(chǎn)量、庫存均高于市場(chǎng)預(yù)期，使得厄爾尼諾天氣炒作降溫，也給油脂市場(chǎng)帶來壓力。但今年厄爾尼諾天氣的發(fā)生已經(jīng)得到多國的確認(rèn)，只是在發(fā)生級(jí)別和影響方面仍有差異。筆者認(rèn)為，只要厄爾尼諾天氣存在，天氣炒作就會(huì)反復(fù)發(fā)生，這至少使得油脂板塊抗跌，一旦后期東南亞的棕櫚油產(chǎn)出數(shù)據(jù)出現(xiàn)天氣影響兌現(xiàn)的跡象，油脂反彈的級(jí)別將更大。

　　而生物柴油用量的增長無疑是中長期看多油脂的關(guān)鍵因素。油脂在食用方面的需求已經(jīng)趨于穩(wěn)定，需求波動(dòng)基本由生物柴油需求決定，美國調(diào)高未來的生物柴油用量目標(biāo)，印尼征稅補(bǔ)貼生物柴油企業(yè)，都將增加生物柴油的產(chǎn)量，從而拉動(dòng)油脂的需求。

　　國內(nèi)豆油面臨巨大的供給壓力

　　目前大豆到港速度已經(jīng)明顯加快。而由于大豆到港成本的低廉，使得目前油廠仍有50―100元/噸的壓榨利潤。由此預(yù)計(jì)，油廠開機(jī)率繼續(xù)維持高位，豆油供給量將大幅增加。

　　而需求方面，天氣轉(zhuǎn)熱以及節(jié)假日的缺失，使得豆油將進(jìn)入相對(duì)的淡季。豆油庫存低點(diǎn)已現(xiàn)，后期庫存將逐步回升，現(xiàn)貨價(jià)格仍有下跌的空間。但筆者認(rèn)為油脂跌幅有限，同時(shí)油強(qiáng)粕弱的格局不變。

　　首先，從后期需求來講，雖然天氣轉(zhuǎn)熱將使得棕櫚油替代一部分豆油，但今年持續(xù)低位的豆油和棕櫚油價(jià)差將明顯降低這部分的替代量。同時(shí)，今年豆油消費(fèi)出現(xiàn)新增長點(diǎn)，即作為飼料原料，在飼料生產(chǎn)配方中添加比例提高。據(jù)了解，目前油脂在水產(chǎn)飼料中的添加比例已經(jīng)顯著提高，由原先的2%―5%提高至10%以上，個(gè)別水產(chǎn)種類甚至添加至20%―30%。由當(dāng)前的水產(chǎn)飼料規(guī)模計(jì)算，這部分新增用量至少多消耗75萬噸左右的油脂。而夏季是水產(chǎn)飼料生產(chǎn)消費(fèi)的高峰，今年夏天的豆油市場(chǎng)很可能表現(xiàn)出淡季不淡的特點(diǎn)，后期豆油庫存的回升可能低于預(yù)期。

　　其次，由于國內(nèi)油脂市場(chǎng)額外反應(yīng)后期的供給增加預(yù)期，使得走勢(shì)明顯弱于外盤油脂，造成進(jìn)口虧損，這將有效限制后期的進(jìn)口量。另外，由于養(yǎng)殖業(yè)的異常疲軟，并且短期內(nèi)難以改變，豆粕的供給過剩問題更為嚴(yán)重。如果消費(fèi)不能跟上，后期大豆大量到港后，油廠不排除出現(xiàn)豆粕脹庫而憋停的可能。至少，我們可以判斷，后期豆粕的庫存壓力將繼續(xù)大于豆油，油廠更愿意挺油，油粕比走勢(shì)繼續(xù)向好。

　　筆者由此認(rèn)為，鑒于美豆的天氣炒作以及國內(nèi)豆油本身的需求亮點(diǎn)，豆油調(diào)整結(jié)束后仍有上行動(dòng)能。建議投資者關(guān)注豆油企穩(wěn)跡象，或者依據(jù)技術(shù)支撐位逢低試多。若考慮油粕強(qiáng)弱格局以及規(guī)避美豆大跌風(fēng)險(xiǎn)，買油拋粕仍是首選策略。

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