摘要：近期鄭糖受國際糖市影響，而呈現(xiàn)箱體震蕩偏弱下行趨勢。盡管09合約和01合約均受此影響，但兩份合約價格變化仍有一些差別。基于當前國內白糖現(xiàn)貨市場出現(xiàn)旺季不旺現(xiàn)象，且對于下一榨季減產預期較為強烈，我們認為白糖跨期套利有一定盈利空間。

　　一、行情回顧：

　　SR509日K線顯示，SR09合約在相當長的一段時間內處于高位箱體震蕩行情，近期受國際糖市熊市影響，有持續(xù)性下跌趨勢。但受國內基本面支撐，下跌空間不會很大，預計基本會在箱體范圍內。而SR601日K線行情與09合約稍稍不同，01合約在一段上行行情后開始小幅箱體震蕩，此后重新一波上漲，之后受累于國際糖市，短期有下行趨勢。

　　盡管當前國內糖市受累于國際糖市供給壓力，盡管當前國內市場食糖減產，但當前市場容易受進口糖及走私糖沖擊，因而市場價格相對來說比較脆弱，我們在基本面章節(jié)里將討論這個問題。

　　二、宏觀面分析：

　　據(jù)統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)，2015年5月份，全國居民消費價格（CPI）總水平同比上漲1.2%。1-5月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲1.3%。5月，全國工業(yè)生產者出廠價格（PPI）環(huán)比下降0.1%，同比下降4.6%。1-5月平均，PPI同比下降4.6%，工業(yè)生產者購進價格同比下降5.5%。同時，5月份匯豐制造業(yè)PMI終值49.2，連續(xù)3月處于榮枯線下。

　　1-5月份，全國固定資產投資（不含農戶）171245億元，同比名義增長11.4%，增速比1-4月份回落0.6個百分點。5月份固定資產投資環(huán)比增長0.86%。

　　從消費、工業(yè)及固定投資看，當前國內消費乏力、工業(yè)增長持續(xù)徘徊在低位、投資及新開工項目不足仍然制約著宏觀經濟向好發(fā)展。

　　據(jù)海關統(tǒng)計，今年前5個月，我國進出口總值9.47萬億元人民幣，比去年同期下降7.8%。5月份我國進出口總值1.97萬億元，下降9.7%。從進出口數(shù)據(jù)看，支撐經濟發(fā)展要素之一的“進出口”也沒有太多亮眼的業(yè)績。

　　5月末，廣義貨幣（M2）余額130.74萬億元，同比增長10.8%，增速比上月末高0.7個百分點，比去年同期低2.6個百分點；當月人民幣貸款增加9008億元，外幣貸款減少2億美元；當月人民幣存款增加3.23萬億元，外幣存款減少138億美元。從貨幣流通方向看， 資本外流的壓力較大，未來貨幣政策需要加大投資力度，提高貨幣流通性，同時需要其他宏觀調控政策組合。

　　總體看，5月份國內宏觀經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較上一月份有所起色，但總體經濟處于低位徘徊。

　　三、基本面分析：

　　1、市場即將進入純銷售階段

　　至5月底，14/15榨季除了云南尚有四家糖廠未收榨外，其余糖廠均已收榨。預計6月中上旬，我國全面進入純銷售階段。截至5月31日，從各地糖協(xié)發(fā)布數(shù)據(jù)可知，廣西本榨季入榨甘蔗5216萬噸，同比減少1858萬噸，產糖634萬噸，同比減少221.8萬噸；海南省本榨季入榨甘蔗228.24萬噸，同比減少35.72%，產糖28.33萬噸，同比減少32.22%；廣東省本榨季入榨甘蔗855.86萬噸；產糖79.85萬噸；預計云南省本榨季產糖與上榨季相差不大。從各地統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析，本榨季國內食糖減產已成定局。從工業(yè)庫存數(shù)據(jù)看，至5月底廣西白糖工業(yè)庫存232.5萬噸，同比減少183.3萬噸；廣東白糖工業(yè)庫存23.15萬噸，同比減少3.3萬噸。而依據(jù)云南省出臺臨儲政策，本年度云南省計劃收購55萬噸國儲糖和80萬噸省儲糖；同時海南省也啟動臨儲計劃。在供給明顯減少的情況下，即將步入純銷售階段的食糖市場中，期貨和現(xiàn)貨價格在近期均沒有較大幅度上漲，這從一定程度上反映出銷售乏力。

　　2、當前銷售不旺

　　相較于去年5月份國內食糖開始出現(xiàn)消費旺季，今年至6月初各地食糖銷售似乎仍很平淡。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，本榨季除1月份春節(jié)備貨期間銷售量達到150萬噸的高位外，其余月份食糖銷售量大多比上榨季同期減少，5月份銷糖量較去年同期減少16萬噸。有分析師表示，前期貿易商囤積庫存影響了本榨季食糖銷售空間。同時，基于本榨季開榨時間較以往有所推遲，因而經銷商在當前暫時沒有形成純銷售期間的銷售計劃，食糖市場的猶豫不決導致當前食糖銷售仍未有較大起色。

　　當然，從主要含糖食品產量和5月份的果汁飲品及碳酸飲料的產量來看，本榨季食糖需求量不太可能較上幾年減少。在本榨季，從最近幾個月果汁及果汁飲料的產量看，數(shù)據(jù)也并不弱。從整體看，果汁及果汁飲料用糖占比23.88%，碳酸飲料用糖占比19.15%，兩者用糖比例占到43.03%，可見飲料行業(yè)發(fā)展對于糖市有較大影響。盡管當前食糖現(xiàn)貨市場并沒有出現(xiàn)較好的銷售熱情，但銷售旺季可期，仍需要一定耐心。

　　3、外糖供給壓力偏大

　　解讀本年度各食糖主要出口國半年報數(shù)據(jù)，國際糖市生產繼續(xù)過?；境蔀槭聦?。由于巴西甘蔗收割面積增加及單產上升，估計15/16制糖年巴西蔗產量將達到6.48億噸，食糖產量從14/15制糖年的3585萬噸增至3600萬噸，食糖出口原糖量仍將穩(wěn)定在2435萬噸水平。盡管當前印度政府同意給予糖廠600億盧比無息貸款用于支付拖欠蔗款，同時政府前期也出臺不同政策來補貼本國糖業(yè)，但印度本榨季較上一榨季增產400萬噸食糖且國際糖價持續(xù)下跌是一個不爭的事實，至6月初印度尚有待出口食糖100多萬噸。盡管泰國新制糖年食糖產量大致與上一榨季持平，但依據(jù)政府規(guī)劃，本制糖年出口量將高于去年。同時基于泰國政府啟動了農業(yè)重組計劃，預計15/16制糖年泰國食糖出口將增至900萬噸的水平。

　　四、價差分析及交易策略

　　從差價圖中可以看出當前01-09價差明顯處于上升態(tài)勢。這是因為：1.遠期合約相較近期合約，受國際糖市的影響較小；2.當前近期合約銷售不旺，壓抑了期糖價格上漲；3.對于下一榨季的減產預期更為強烈，這意味著01合約有更強的漲勢。

　　從以上分析，我們認為當前白糖跨期套利有一定盈利空間。具體而言即拋近買遠，做多兩者價差。

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