6月以來(lái)，市場(chǎng)震蕩明顯加劇，在大盤(pán)多次跳水的行情中，煤炭板塊強(qiáng)勢(shì)崛起，旗下中國(guó)神華(601088,股吧)、中煤能源(601898,股吧)等大象隨風(fēng)起舞，成為此輪護(hù)盤(pán)的最大功臣。

　　事實(shí)上，自5月18日以來(lái)，煤炭股便開(kāi)啟了猛烈的上攻走勢(shì)，截至6月12日，煤炭板塊累計(jì)漲逾36%，不僅跑贏大盤(pán)逾16個(gè)百分點(diǎn)，更一舉成為滬深兩市表現(xiàn)最好的權(quán)重板塊。

　　煤炭股何以力挽狂瀾？“從基本面來(lái)看，煤價(jià)企穩(wěn)回升，行業(yè)見(jiàn)底回暖預(yù)期加強(qiáng)；從政策面來(lái)看，淘汰過(guò)剩產(chǎn)能、行業(yè)整合、國(guó)企改革預(yù)期增強(qiáng)；從市場(chǎng)來(lái)看，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位較低，股價(jià)估值較低，有較強(qiáng)的補(bǔ)漲需求。正是這三把‘火’點(diǎn)燃了煤炭股。”業(yè)內(nèi)人士告訴中國(guó)證券報(bào)。

　　然而，在煤炭股熠熠生輝、煤價(jià)走暖的背后，煤炭期貨市場(chǎng)仍然處于黑暗之中。最近20多天的時(shí)間里，動(dòng)力煤指數(shù)一路震蕩下跌，累計(jì)跌幅超過(guò)3.5%。游走于“冰火兩重天”之間，煤炭板塊最近幾個(gè)交易日重歸沉靜，它將在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、煤企業(yè)績(jī)下滑的重負(fù)下后續(xù)無(wú)力，還是在寂寂之中重新孕育爆發(fā)的力量？

　　 王姣

　　護(hù)盤(pán)生力軍

　　滬綜指圍繞5000點(diǎn)左右的博弈加劇，盤(pán)中頻頻大跳水，在此期間，作為后起之秀的煤炭股多次充當(dāng)“護(hù)盤(pán)俠”的角色，給大盤(pán)帶來(lái)一線暖意。

　　盤(pán)面顯示，6月1日，中信煤炭指數(shù)瘋漲9.3%，包括中國(guó)神華、中煤能源、山煤國(guó)際(600546,股吧)、兗州煤業(yè)(600188,股吧)等在內(nèi)的26只個(gè)股集體漲停；6月4日，煤炭板塊再現(xiàn)漲停潮，包括國(guó)投新集(601918,股吧)、安源煤業(yè)(600397,股吧)、露天煤業(yè)(002128,股吧)、永泰能源(600157,股吧)在內(nèi)的近15只個(gè)股漲停，板塊漲幅高達(dá)6.62%；而受煤炭行業(yè)整合基金有望成立、神華和中煤可能合并傳聞等影響，6月9日，煤炭板塊再度大舉反攻，除中國(guó)神華、中煤能源雙雙漲停外，陜西黑貓(601015,股吧)和美錦能源(000723,股吧)也封住漲停板，整個(gè)板塊收漲4.54%。

　　“買(mǎi)美錦能源是因?yàn)槊禾抗尚星?，今日煤炭板塊跑贏大盤(pán)，仔細(xì)看四只漲停的煤炭股，走勢(shì)近乎一個(gè)模子刻出來(lái)的，其中美錦能源跌幅最深，當(dāng)然最值得抄底，此股同時(shí)還有重組預(yù)期。”6月9日盤(pán)后，一位投資者如是闡述他的投資邏輯。

　　“煤炭板塊短期大漲主要是受資金的持續(xù)推動(dòng)，板塊前期漲幅小、機(jī)構(gòu)持股比例低、賣(mài)盤(pán)壓力不大，成為部分資金偏好的對(duì)象。”中信證券(600030,股吧)在研報(bào)中表示，煤炭板塊近期受到資金青睞主要有三大因素：一是牛市下的補(bǔ)漲需求，板塊年初至今只上漲70%，在中信各行業(yè)指數(shù)中排名倒數(shù)第五；二是一季度機(jī)構(gòu)煤炭持倉(cāng)占行業(yè)流通市值的比例僅為1.3%，上漲阻力較小，在多數(shù)板塊滯漲的情況下，資金也需要尋找結(jié)構(gòu)性的出口；三是煤炭板塊權(quán)重龍頭今年漲幅相對(duì)更低，國(guó)企改革等催化劑容易帶動(dòng)相關(guān)公司股價(jià)上漲。

　　廣發(fā)證券(000776,股吧)進(jìn)一步指出，近期煤炭板塊的超額收益主要來(lái)自三方面：一是基本面向好預(yù)期，近期港口煤價(jià)和沿海運(yùn)價(jià)上漲，基本面短期企穩(wěn)預(yù)期加強(qiáng)；二是政策面向好，監(jiān)管層屢次提出對(duì)行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)行規(guī)范，加之央企整合、國(guó)企改革等預(yù)期也在加強(qiáng)；三是煤炭倉(cāng)位較低，去年以來(lái)煤炭板塊表現(xiàn)滯后，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位創(chuàng)十二年新低。

　　牛市背景下，處于相對(duì)價(jià)值洼地的煤炭股引發(fā)了資金的追逐。以5月29日為例，當(dāng)天中國(guó)神華、大同煤業(yè)(601001,股吧)、永泰能源的融資買(mǎi)入額分別為3.82億元、2.44億元、2.04億元；潞安環(huán)能(601699,股吧)、國(guó)投新集、陽(yáng)泉煤業(yè)(600348,股吧)、平煤股份(601666,股吧)的融資買(mǎi)入額也都超過(guò)1.5億元，6月1日，除國(guó)投新集漲逾7%外，上述這6只股票全部漲停。

　　同樣的一幕多次重演。6月3日，中國(guó)神華的融資買(mǎi)入額高達(dá)5.47億元，次日漲逾4%；永泰能源、國(guó)投新集、西山煤電(000983,股吧)的融資買(mǎi)入額分別為3.63億元、3.26億元和2.18億元，次日這3只股票集體漲停。而6月8日，中國(guó)神華的融資買(mǎi)入額甚至超過(guò)9億元，中煤能源的融資買(mǎi)入額也超過(guò)3億元，次日兩只“大象”再次以漲停報(bào)收。

　　如中信建投證券所言，“6月份以來(lái)銀行與煤炭這兩個(gè)今年以來(lái)漲幅最少和機(jī)構(gòu)配置極低的板塊借著國(guó)企改革大風(fēng)和經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底及政策寬松預(yù)期開(kāi)始拉升，背后是在醞釀著5000點(diǎn)之后大盤(pán)風(fēng)格切換，也是資金對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、收益的一次重新權(quán)衡。”

　　期現(xiàn)兩重天

　　與煤炭股的熠熠生輝形成鮮明對(duì)比的是，在期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)中煤炭上演的卻是“冰火兩重天”的復(fù)雜劇目。從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，動(dòng)力煤價(jià)格企穩(wěn)并開(kāi)始連續(xù)兩周小幅反彈，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)從5月下旬的414元/噸小幅攀升至6月中旬的418元/噸。最具代表性的秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格在6月初上漲5元/噸至415元/噸，此后價(jià)格維持穩(wěn)定。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，大型煤炭企業(yè)上調(diào)煤價(jià)以及上期動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)回升的積極影響、5月份煤炭進(jìn)口量的明顯減少、夏季電力消費(fèi)高峰將刺激煤炭消費(fèi)增加的預(yù)期等積極因素，是促使最新一期環(huán)渤海地區(qū)動(dòng)力煤交易價(jià)格及價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回升的主要原因。

　　“夏季是煤炭行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，在夏季用電高峰到來(lái)以前，下游電廠往往需要提前備貨，加大對(duì)動(dòng)力煤的采購(gòu)量。由此，6月1日，神華、中煤、伊泰、同煤等四家大型煤炭企業(yè)均宣布將每噸煤炭?jī)r(jià)格上調(diào)2-7元不等。”國(guó)信期貨黑色金屬分析師施雨辰表示。

　　另?yè)?jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年5月份我國(guó)進(jìn)口煤及褐煤1425萬(wàn)噸，環(huán)比減少570萬(wàn)噸；1-5月份共進(jìn)口煤及褐煤8326萬(wàn)噸，同比下降38.2%。

　　一切看上去似乎都欣欣向榮，但反映未來(lái)預(yù)期的期貨盤(pán)面并不美好。6月以來(lái)，動(dòng)力煤期貨價(jià)格延續(xù)震蕩下跌格局，自5月22日觸及階段高點(diǎn)435.6元/噸后，動(dòng)力煤期貨價(jià)格一路跌至415.6元/噸，至6月12日累計(jì)跌幅已超過(guò)3.5%。

　　“6月份，神華等大型煤企調(diào)高低卡煤價(jià)格，似乎給市場(chǎng)注入了看漲的信息，但是仔細(xì)觀察不難發(fā)現(xiàn)，高卡煤價(jià)格并沒(méi)有調(diào)高，且港口實(shí)際成交價(jià)比企業(yè)報(bào)價(jià)要低得多。”銀河期貨研究員于潔告訴，煤炭企業(yè)現(xiàn)在整體形勢(shì)并不樂(lè)觀。據(jù)她了解，今年春節(jié)之后，不少鄂爾多斯(600295,股吧)地區(qū)的煤炭企業(yè)資金鏈斷裂，企業(yè)難以支付員工工資，當(dāng)?shù)孛禾渴袌?chǎng)顯得十分蕭條。

　　施雨辰同時(shí)透露，南方地區(qū)近期降雨較多，水電資源充足，對(duì)火電的需求量并不大，電廠的煤炭庫(kù)存量處于高位，對(duì)補(bǔ)庫(kù)積極性不高，因此，總體來(lái)看，大型煤企上調(diào)煤價(jià)后，并未引起煤炭市場(chǎng)大幅好轉(zhuǎn)，港口煤炭?jī)r(jià)格在月初小幅上漲后，基本保持穩(wěn)定。同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟，工業(yè)企業(yè)用電減少，再加上天氣因素，使下游電廠的耗煤量明顯減少。

　　據(jù)中國(guó)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，6月1-11日，國(guó)內(nèi)六大電廠日均耗煤降低至56.33萬(wàn)噸，較5月下旬減少了3.86萬(wàn)噸；日均庫(kù)存升至1225.72萬(wàn)噸，較5月下旬增加60.2萬(wàn)噸；日均存煤可用天數(shù)升至21.81天，較5月下旬增加2.08天，回到較高水平。

　　“我認(rèn)為基本面并不支持煤炭股價(jià)格大幅拉漲，但在當(dāng)前的大環(huán)境下，連煤炭股都能飛起來(lái)，可見(jiàn)風(fēng)有多大。”于潔說(shuō)。

　　施雨辰同時(shí)表示，目前動(dòng)力煤主力合約為1509合約，1509合約期貨價(jià)格持續(xù)下跌，是因?yàn)?月時(shí)，夏季用電高峰已經(jīng)結(jié)束，煤炭行業(yè)又進(jìn)入需求淡季，當(dāng)前國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)運(yùn)行情況不佳，使市場(chǎng)對(duì)秋季煤炭?jī)r(jià)格并不看好。

　　“煤炭現(xiàn)貨仍然表現(xiàn)疲弱，期貨預(yù)期仍然較差，所以沒(méi)有上漲跡象。”新奧股份(600803,股吧)市場(chǎng)與戰(zhàn)略研究經(jīng)理趙飛認(rèn)為，在供需矛盾依然嚴(yán)重的背景下，疲弱的煤炭現(xiàn)貨行情仍將繼續(xù)，煤炭期貨后市維持弱勢(shì)的可能性大于快速大幅上漲的可能性。

　　何處覓“真豬”

　　對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，買(mǎi)不買(mǎi)煤炭股，看多還是看空煤炭期貨，仍是難以抉擇的問(wèn)題。樂(lè)觀者認(rèn)為，一切跡象顯示，政策有望繼續(xù)放松，下游需求即將迎來(lái)轉(zhuǎn)折，煤價(jià)已企穩(wěn)反彈，后期需求彈性加大，看好煤炭股的補(bǔ)漲需求。悲觀者認(rèn)為，煤炭行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的局面還將持續(xù)很久，煤炭企業(yè)業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑是不爭(zhēng)的事實(shí)，沒(méi)有好的業(yè)績(jī)就難以支撐煤炭股繼續(xù)拉升。

　　據(jù)中新社，目前全國(guó)最大煤炭?jī)?chǔ)地內(nèi)蒙古有一半煤礦處于停產(chǎn)或半停產(chǎn)狀態(tài)，業(yè)內(nèi)估計(jì)，煤礦失業(yè)待業(yè)人員超過(guò)10萬(wàn)人。某煤炭集團(tuán)董事長(zhǎng)表示，全國(guó)現(xiàn)在90%以上的煤炭企業(yè)已經(jīng)沒(méi)有利潤(rùn)或虧損了。

　　對(duì)此，有投資者悲觀地表示，“當(dāng)煤炭股大漲的時(shí)候，我硬是不敢買(mǎi)，因?yàn)槲疑钪@是在泡沫上走路，遲早要死。”

　　中信證券明確指出，煤價(jià)前期雖有小幅上漲，但短期又出現(xiàn)小幅回落，下游需求不濟(jì)制約煤價(jià)的進(jìn)一步上漲。煤炭基本面的改善仍需寄望下半年宏觀系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果的顯現(xiàn)，如果經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期增強(qiáng)，那么煤炭板塊的彈性將進(jìn)一步放大。

　　不過(guò)中信證券同時(shí)表示，資金對(duì)煤炭板塊的關(guān)注度仍在升溫，預(yù)計(jì)板塊短期仍將保持不錯(cuò)的彈性。行業(yè)供給收縮政策陸續(xù)發(fā)力及宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)等政策效應(yīng)將在中長(zhǎng)期為板塊提供安全邊際。“急漲過(guò)后，建議沿三條主線選股，一是相對(duì)低估值的龍頭，如中國(guó)神華、中煤能源；二是有轉(zhuǎn)型預(yù)期的個(gè)股，如寶泰隆(601011,股吧)、安源煤業(yè)；三是國(guó)企改革及上市平臺(tái)改造的潛在標(biāo)的，以山西地區(qū)為主，推薦陽(yáng)泉煤業(yè)、潞安環(huán)能。”

　　廣發(fā)證券也樂(lè)觀地認(rèn)為，預(yù)計(jì)隨著限產(chǎn)力度的加大和下半年需求回升，行業(yè)景氣度有望階段性好轉(zhuǎn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，在建煤礦產(chǎn)能將在2017-2018年前完成投產(chǎn)，加上政府對(duì)行業(yè)產(chǎn)能的規(guī)范和落后產(chǎn)能淘汰，產(chǎn)能有望在2018年及之后逐步下降，盡管行業(yè)仍有2年左右的低迷期，但煤價(jià)基本已見(jiàn)底。“今年以來(lái)煤炭板塊表現(xiàn)較差，PB估值優(yōu)勢(shì)明顯，繼續(xù)建議關(guān)注行業(yè)投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦禾嘉股份(600093,股吧)、山煤國(guó)際和中國(guó)神華，并關(guān)注其他轉(zhuǎn)型和改革公司安源煤業(yè)、兗州煤業(yè)、陽(yáng)泉煤業(yè)等公司。”

　　至于期貨方面，于潔指出，近期動(dòng)力煤期貨振幅明顯變窄，今年波幅也會(huì)明顯低于往年；從跨市套利角度上來(lái)說(shuō)，API8(Argus/McCloskeyCF華南到岸價(jià))與國(guó)內(nèi)期貨盤(pán)面價(jià)格之間仍有一定套利空間，可選擇做多API8做空國(guó)內(nèi)的套利操作，應(yīng)注意API8頭寸的人民幣保值。

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