處于產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)的飼料企業(yè)可謂“人在中游，身不由己”：上游受原料成本波動(dòng)影響，需看“天氣臉色”；下游受禽肉產(chǎn)品價(jià)格影響，易跟隨“豬周期”等禽肉養(yǎng)殖周期而波動(dòng)。

　　今年以來(lái)，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)更為惡劣的飼料行業(yè)亟須打破這一“中游魔咒”。業(yè)內(nèi)人士介紹，飼料企業(yè)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有兩種手段，一是擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)鏈、實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展，但隨著產(chǎn)業(yè)鏈延長(zhǎng)，這一手段的邊際效應(yīng)在遞減。二是參與期貨市場(chǎng)抵御風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)悉，隨著產(chǎn)業(yè)鏈整合規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的邊際效應(yīng)遞減，期貨工具便成為企業(yè)爭(zhēng)相追逐的“金鑰匙”。業(yè)內(nèi)人士指出，2008年之后，全行業(yè)經(jīng)歷了豆粕價(jià)格的過(guò)山車走勢(shì)之后，隨著行業(yè)整合度不斷提升，飼料企業(yè)積極參與期貨市場(chǎng)，相關(guān)期貨產(chǎn)品成交量大幅提升。

　　不過(guò)，由于技術(shù)、人才、意識(shí)等多方面的差異，飼料產(chǎn)業(yè)鏈上不同企業(yè)運(yùn)用期貨工具的水平參差不齊?！皣?guó)際貿(mào)易商有獨(dú)立的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，操作水平最高，屬于精銳部隊(duì)；國(guó)內(nèi)壓榨企業(yè)水平尚可，屬正規(guī)軍；而飼料企業(yè)則是后備部隊(duì)，目前水平不高?！睒I(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)道。

　　飼料業(yè)的“中游魔咒”

　　飼料企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，上游受原料成本波動(dòng)影響，下游受禽肉產(chǎn)品價(jià)格影響。其中，上游原料成本要看天氣臉色，下游禽肉屬于生鮮產(chǎn)品，受疫情、食品安全等突發(fā)事件的影響較大，加上養(yǎng)殖本身的周期性也使得飼料養(yǎng)殖企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)頻繁波動(dòng)。

　　“歸根到底，不考慮突發(fā)事件等偶然因素，飼料業(yè)的中游魔咒主要是天氣和養(yǎng)殖周期。以豆粕為例，其原料主要使用進(jìn)口大豆，最終還要看美國(guó)、巴西和阿根廷等大豆主產(chǎn)區(qū)的天氣臉色；而下游需求主要來(lái)自生豬養(yǎng)殖，養(yǎng)殖企業(yè)的生豬存欄量則始終受困于‘價(jià)高傷民，價(jià)賤傷農(nóng)’的周期性豬肉價(jià)格變化怪圈，即‘豬周期’。”業(yè)內(nèi)人士總結(jié)說(shuō)。

　　飼料企業(yè)的“中游魔咒”在2012年和2013年的豆粕市場(chǎng)上表現(xiàn)得最為明顯。2008年，美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致豆粕期現(xiàn)市場(chǎng)同步走出大熊市，國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)從當(dāng)年最高點(diǎn)4291元/噸跌至2113元/噸，此后進(jìn)入震蕩格局，直到2012年6月美國(guó)“天色驟變”。

　　2012年6月，拉妮娜現(xiàn)象使美國(guó)遭遇了56年以來(lái)最嚴(yán)重干旱，大面積旱災(zāi)席卷了全美約2/3的地區(qū)。作為全球首屈一指的大豆主產(chǎn)國(guó)，持續(xù)的高溫干旱給處于生長(zhǎng)關(guān)鍵期的大豆造成了嚴(yán)重威脅；同時(shí)，大豆主要出口國(guó)巴西和阿根廷同樣受到極端天氣的影響。大豆減產(chǎn)的強(qiáng)烈預(yù)期很快傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)，豆粕價(jià)格于是一路狂飆突進(jìn)，最高曾漲至2008年的高點(diǎn)4770元/噸附近。

　　雪上加霜的是，2013年上半年下游“豬周期”魔咒開始發(fā)力，由于生豬供給過(guò)剩，加上黃浦江生豬死亡事件影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)生豬價(jià)格持續(xù)下降?！霸谶@兩年豬價(jià)大幅下跌中，養(yǎng)殖利潤(rùn)幾乎為零，而上半年的禽流感事件以及豬肉價(jià)格的低迷，更是將養(yǎng)殖企業(yè)推向虧損的險(xiǎn)境?！卑不占呜S糧油飼料有限公司副總經(jīng)理聶士國(guó)嘆息道。

　　生豬養(yǎng)殖景氣低迷，意味著豆粕需求跌至谷底，而豆粕供應(yīng)面依然寬松，使得豆粕期現(xiàn)價(jià)格均在低位徘徊。國(guó)際四大糧商之一的路易達(dá)孚（北京）貿(mào)易有限公司董事長(zhǎng)陳濤坦言：“今年以來(lái)，供過(guò)于求的局勢(shì)使飼料行業(yè)的貿(mào)易環(huán)境和加工環(huán)境進(jìn)一步走差，即使是規(guī)模化程度高的大國(guó)企，今年盈利狀況也開始惡化?！?/p>

　　盡管近期豬肉價(jià)格因前期供應(yīng)多度萎縮而連續(xù)上漲，豬糧比價(jià)在7月底重新回升至6:1之上，但要跳出困擾養(yǎng)殖業(yè)多年的“豬周期”并非易事。為求解中游魔咒，近幾年，國(guó)內(nèi)大型飼料企業(yè)借助規(guī)模優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品開發(fā)優(yōu)勢(shì)，不斷加快產(chǎn)業(yè)整合步伐，已進(jìn)入縱深發(fā)展階段。據(jù)某大型飼料估計(jì)，在過(guò)去的五年中，全國(guó)1.5萬(wàn)家飼料企業(yè)已經(jīng)減少到1萬(wàn)家，預(yù)計(jì)未來(lái)五年還會(huì)再減少5000家，更大膽預(yù)期全國(guó)最終將保留約500家規(guī)模飼料企業(yè)。

　　期市尋求“金鑰匙”

　　“飼料企業(yè)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有兩種手段，一是擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)鏈、實(shí)現(xiàn)規(guī)模化發(fā)展，但隨著產(chǎn)業(yè)鏈延長(zhǎng)，這一手段的邊際效應(yīng)在遞減；二是參與期貨市場(chǎng)抵御風(fēng)險(xiǎn)?！睎|證期貨分析師李想指出。

　　大商所數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨市場(chǎng)的熱情也十分高漲，2012年大連玉米、豆粕期貨的產(chǎn)業(yè)客戶日均持倉(cāng)量占比分別達(dá)到42.76%和42.25%，產(chǎn)業(yè)客戶交易量占比分別為16.83%和8.68%。

　　“前三十強(qiáng)的飼料企業(yè)都在積極參與期貨市場(chǎng)，都在學(xué)習(xí)怎么把現(xiàn)貨采購(gòu)和期貨市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)銷商能生存到現(xiàn)在的，沒有誰(shuí)能離開期貨市場(chǎng)?！甭芬走_(dá)孚（北京）貿(mào)易有限公司豆粕銷售經(jīng)理王莉說(shuō)。

　　參與期貨以規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已成為業(yè)內(nèi)共識(shí)，但不同企業(yè)的操作方法不盡相同，延期點(diǎn)價(jià)（即移庫(kù)）和基差交易是目前常見的策略。

　　“如果期貨價(jià)格看漲，就加大豆粕庫(kù)存，若看跌后市，則采取‘移庫(kù)’來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。”新希望六和股份有限公司商貿(mào)原料部總經(jīng)理吳祥生表示，所謂移庫(kù)，即先把貨交付買家使用，并不定價(jià)結(jié)算；然后在約定期限內(nèi)，買家可在有利情況下再和賣方定價(jià)結(jié)算。

　　新希望集團(tuán)從2006年開始使用移庫(kù)并沿用至今，2012年9月份美國(guó)干旱天氣炒作之時(shí)，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格一度漲至4500元/噸，接近2008年4800元/噸的最高價(jià)?！爱?dāng)時(shí)市場(chǎng)看空氛圍濃厚，公司預(yù)計(jì)反彈可能結(jié)束，當(dāng)即從油廠購(gòu)入豆粕以滿足供需，但約定一個(gè)月后結(jié)算。隨著行情步入下跌，趨勢(shì)逐漸明朗，10月份公司在4000元/噸的價(jià)位結(jié)算，其間便有500元/噸的盈利空間。”吳祥生說(shuō)。

　　目前油廠的移庫(kù)策略主要針對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的大企業(yè)，以保障其市場(chǎng)占有率，同時(shí)油廠也會(huì)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套保，以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

　　相對(duì)移庫(kù)策略是另一種基差交易策略，但在國(guó)內(nèi)運(yùn)用較少，主要是路易達(dá)孚和嘉吉等國(guó)際糧商在使用?；畲憩F(xiàn)貨與期貨的價(jià)差，例如，路易達(dá)孚與下游飼料企業(yè)客戶簽訂2013年9月交貨的豆粕基差交易合同，并約定一個(gè)固定基差，客戶便可以在合同簽訂日之后至9月1日前期貨市場(chǎng)任何一個(gè)交易日點(diǎn)價(jià)。只要期貨價(jià)格曾擊穿該客戶點(diǎn)價(jià)的價(jià)格，該筆基差交易便視為達(dá)成，雙方最終的現(xiàn)貨交易價(jià)格為期貨點(diǎn)價(jià)價(jià)格加上雙方約定的基差。

　　“當(dāng)買入和賣出都在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖以后，我們對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的絕對(duì)漲跌便不再敏感，而只關(guān)注基差的變化?！标悵赋?，除了規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)外，基差交易還有利于降低供需雙方的價(jià)格談判成本、保障商品銷售及采購(gòu)的連續(xù)性。

　　企業(yè)實(shí)力參差不齊

　　由于技術(shù)、人才、意識(shí)等多方面的差異，飼料產(chǎn)業(yè)鏈上不同類型企業(yè)的期貨工具運(yùn)用水平差別較大。“外企有獨(dú)立的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，操作水平最高，屬于精銳部隊(duì)；國(guó)內(nèi)壓榨企業(yè)水平尚可，屬正規(guī)軍；飼料企業(yè)則是后備部隊(duì)，目前水平不高?！睒I(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)道。

　　也有人通俗地說(shuō)：“在期貨工具運(yùn)用方面，如果說(shuō)外企是研究生，那么油企就是高中生，而飼料企業(yè)目前或許連初中生水平也達(dá)不到?！?/p>

　　上述評(píng)價(jià)揭示出兩點(diǎn)現(xiàn)狀，一是國(guó)內(nèi)企業(yè)與外企的橫向差距較大，二是同屬飼料產(chǎn)業(yè)鏈上的壓榨企業(yè)和飼料企業(yè)也存在落差。

　　在此前的行業(yè)調(diào)研中，中國(guó)證券報(bào)發(fā)現(xiàn)，缺乏專業(yè)人才是國(guó)內(nèi)飼料企業(yè)公認(rèn)限制其運(yùn)用期貨工具的最大瓶頸。面對(duì)與外企的巨大落差，中糧集團(tuán)油脂部副總經(jīng)理昌木平坦言：“我們的經(jīng)銷商、中小客戶參與期貨市場(chǎng)的程度非常低，實(shí)力也不夠。比如外企主導(dǎo)的基差交易，雙方都要在期貨市場(chǎng)上操作，然后通過(guò)期轉(zhuǎn)現(xiàn)或者協(xié)議對(duì)沖，這對(duì)專業(yè)人才要求較高，我們以前完全不做，今年才開始嘗試這一模式。”

　　“路易達(dá)孚的基差管理，頭寸做得不錯(cuò)，但中小飼料廠沒有專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，頭寸管理沒有能力做，整體不具備參與基差交易的條件?！焙贾菽筹暳掀髽I(yè)負(fù)責(zé)人也表示。

　　除了人才之外，企業(yè)的研發(fā)投入也是原因之一，外企在這方面則是佼佼者。“路易達(dá)孚等外企有專門的研究團(tuán)隊(duì)，他們投入很大，做套期保值和投機(jī)的人員不是一撥人?！睒I(yè)內(nèi)人士透露。

　　如果拋開外企，僅對(duì)比國(guó)內(nèi)的油廠和飼料企業(yè)的話，某飼料企業(yè)負(fù)責(zé)人分析認(rèn)為，企業(yè)參與期貨的主要障礙，首先和企業(yè)家有關(guān)系，企業(yè)家的理念和視野決定了企業(yè)參與期貨的熱情和研究動(dòng)力；其次，目前期貨品種不齊全，不能完全覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)，目前還是單向套保，鎖定了原料風(fēng)險(xiǎn)，但下游風(fēng)險(xiǎn)依然存在，而油廠上下游皆有期貨品種可以套保，因此飼料企業(yè)十分期待生豬、雞蛋、肉雞等品種的推出；第三，飼料企業(yè)參與度沒有油廠大，也和買賣雙方力量不均衡、投資者結(jié)構(gòu)相關(guān)，而且飼料廠的整體管理水平不高，還要通過(guò)收購(gòu)、兼并來(lái)改善。