期貨價(jià)格的伴隨關(guān)系主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：期貨以現(xiàn)貨為標(biāo)的，所以現(xiàn)貨供求關(guān)系的相似性促進(jìn)了期貨價(jià)格的關(guān)聯(lián)性；期貨價(jià)格最終是由買賣行為產(chǎn)生，所以兩市場(chǎng)投資者行為的相似性也影響著期貨價(jià)格的關(guān)聯(lián)性。

　　中美玉米期貨價(jià)格的依存關(guān)系主要是表現(xiàn)在玉米的國際貿(mào)易上，但是中國玉米國際貿(mào)易量一直都較少，因此，中美玉米期貨價(jià)格的關(guān)聯(lián)性更多體現(xiàn)為伴隨關(guān)系。

　　從國際貿(mào)易角度分析

　　中美玉米國際貿(mào)易比較

　　從進(jìn)口方面來看，中美玉米之前都保持了一個(gè)較低的進(jìn)口量，近幾年開始才擴(kuò)大了進(jìn)口規(guī)模。2004年9月至2010年8月，中國玉米月平均進(jìn)口量為12萬噸。到2010年9月，擴(kuò)大到100萬噸。到2012年5月，這一數(shù)字達(dá)到700萬噸。2012年7月，美國玉米進(jìn)口規(guī)模開始增長到76萬噸，此前其月平均進(jìn)口量在34萬噸左右。到2013年3月，美國玉米月進(jìn)口量達(dá)到318萬噸，到5月份進(jìn)口規(guī)模才所有回落。

　　從出口方面來看，長期以來，美國是世界上最大的玉米出口國。2004年9月—2012年7月，美國玉米月出口量都保持在4000萬噸以上，之后開始有所下降，最低為2013年4月，僅出口2032萬噸。雖然受天氣影響玉米出口量較之前縮水了不少，但美國玉米出口量依然位居世界第一。

　　相比較而言，中國玉米月出口量遠(yuǎn)不及美國。從2008年開始，中國玉米出口量縮減，到2013年6月，月出口量只有5萬噸。2004年9月—2007年12月，中國玉米月出口量平均為372.5萬噸，而2008年1月—2013年6月，這一平均值降到了33萬噸。

　　國際貿(mào)易對(duì)中美玉米期貨價(jià)格關(guān)聯(lián)性的影響

　　從進(jìn)口規(guī)模激增來看，可能會(huì)導(dǎo)致中國玉米價(jià)格受到外部的影響增大，而出口規(guī)模減少，意味著中國玉米價(jià)格對(duì)國外的影響進(jìn)一步減少。為了分析國際貿(mào)易是否能夠顯著影響到中美玉米期貨價(jià)格的關(guān)聯(lián)性，本文從三個(gè)階段分析中美期貨價(jià)格關(guān)聯(lián)性的變化：①2004年9月—2007年12月；②2008年1月—2010年8月；③2010年9月—2013年6月。

　　分成這樣三個(gè)階段的原因是：階段②的中國玉米進(jìn)口、出口變化都不明顯，主要用來與其他兩個(gè)時(shí)間段進(jìn)行比較；階段①與階段②相比較，中國玉米進(jìn)口規(guī)模變化程度不明顯，但是出口規(guī)?？s減較為顯著；階段②與階段③相比較，中國玉米進(jìn)口規(guī)模激增，而出口規(guī)模變化不明顯。我們選用大連商品交易所（DCE）與CBOT的玉米期貨主力合約日收盤價(jià)作為玉米期貨的價(jià)格數(shù)據(jù)。由于中美兩國的交易日存在不匹配的情況，運(yùn)用Matlab編程篩選出交易時(shí)間匹配的價(jià)格數(shù)據(jù)，得到圖1：

　　圖1：匹配時(shí)間的中美玉米期貨價(jià)格

　　從圖1可以看出：階段①，中美玉米期貨價(jià)格都表現(xiàn)出增長趨勢(shì)，并且某一區(qū)間的變化方向也基本一致；階段②，起初階段變化趨勢(shì)都是上漲，然后再次下跌，但是在下跌到低點(diǎn)后，美國玉米期貨價(jià)格都在一定區(qū)間內(nèi)上下波動(dòng)，而中國玉米期貨價(jià)格卻表現(xiàn)出增長的趨勢(shì)；階段③，從初期到中期變化方向基本一致，但是中期后，美國玉米期貨價(jià)格是大幅上漲再次下跌，而中國玉米期貨價(jià)格是小幅上漲。

　　為了更好地比較不同階段的中美玉米期貨價(jià)格關(guān)聯(lián)性，通過計(jì)算相關(guān)系數(shù)得到：階段①、②、③分別為0.947510、0.347405、0.648344，分別為高度相關(guān)、低度相關(guān)、中度相關(guān)。區(qū)間②為低度相關(guān)，表明中國玉米的國際貿(mào)易量較少時(shí)，期貨價(jià)格走向不能與國際市場(chǎng)發(fā)生聯(lián)動(dòng)，這進(jìn)一步表明增加中國玉米的國際貿(mào)易量，是提高中國玉米期貨與國際接軌的一個(gè)因素。

　　國際貿(mào)易對(duì)玉米期貨價(jià)格關(guān)聯(lián)性影響程度的分析

　　運(yùn)用方差分解模型，分析和比較不同階段美國玉米期貨價(jià)格對(duì)中國玉米期貨價(jià)格影響的程度。運(yùn)用eviews建立VAR模型，對(duì)階段①、②、③分別求解，得到表1：

　　表1：各階段方差分解模型結(jié)果

　　由結(jié)果可以看出，美國玉米期貨價(jià)格對(duì)中國玉米期貨價(jià)格的貢獻(xiàn)程度從大到小依次為階段③、階段①、階段②，這表明擴(kuò)大中國玉米的國際貿(mào)易量，能夠促進(jìn)美國玉米期貨價(jià)格對(duì)我國玉米期貨價(jià)格的影響；比較階段①、③，發(fā)現(xiàn)擴(kuò)大進(jìn)口更能促進(jìn)美國玉米期價(jià)影響我國玉米期價(jià)。但是從影響程度來看，最大的方差貢獻(xiàn)不超過6%，說明我國玉米期價(jià)受美國市場(chǎng)影響的程度有限，這也突出了我國玉米國際貿(mào)易量較小的特點(diǎn)。

　　從玉米供求角度分析

　　上述分析雖然表明玉米國際貿(mào)易量的增加有利于提高中美玉米期貨價(jià)格的關(guān)聯(lián)性，但是由于中國玉米的國際貿(mào)易量較小，價(jià)格的關(guān)聯(lián)性必然還存在其他原因。同樣，為什么階段①是高度相關(guān)、階段②是低度相關(guān)、階段③是中度相關(guān)，還需要進(jìn)一步分析。為此，我們必須從價(jià)格形成的基本要素入手，考慮玉米供求關(guān)系對(duì)價(jià)格的影響。

　　從中美玉米供應(yīng)角度分析

　　中美玉米期貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)更為深層次的原因是玉米本身的生產(chǎn)和消費(fèi)特點(diǎn)決定的。雖然中美同屬于北半球，緯度相近，但是玉米的種植與收獲存在著一定的差異性：一是美國玉米種植面積要大于中國；二是美國玉米主產(chǎn)區(qū)土地肥沃，黑土面積較為廣闊，而中國只有東北有黑土種植玉米；三是美國化肥技術(shù)優(yōu)于中國。所以，美國的玉米產(chǎn)量一直高于我國。另外，美國長期以來一直是世界上最大的玉米生產(chǎn)國，2004年以來月產(chǎn)量保持在270百萬噸以上，美國玉米月產(chǎn)量大約占世界玉米月產(chǎn)量的31%—45%。截止到2013年6月，美國玉米月產(chǎn)量達(dá)到335.74百萬噸。中國是僅次于美國的世界第二大玉米生產(chǎn)國。長期以來，中國玉米月產(chǎn)量保持增長的趨勢(shì)。2004年9月，中國玉米月產(chǎn)量115.83百萬噸。到2013年6月，中國玉米月產(chǎn)量達(dá)到205.6百萬噸，增長了77.5%。

　　圖2：中國、美國與全球的玉米產(chǎn)量（百萬噸）

　　從圖2可以看出，中國玉米月產(chǎn)量增長較為穩(wěn)定，即使有波動(dòng)，變動(dòng)額也不大。美國月度產(chǎn)量變動(dòng)則較為明顯，尤其在某些時(shí)段，波動(dòng)較大。中美兩國玉米產(chǎn)量的變化趨勢(shì)，都可以在全球玉米產(chǎn)量上看出來，即總體上看，全球玉米產(chǎn)量是遞增的，而全球玉米產(chǎn)量的波動(dòng)與美國大體一致，這也突出了中美兩國在世界玉米生產(chǎn)中的地位。

　　考慮玉米的總供給與總需求，由于每個(gè)時(shí)期玉米都留有一定的庫存，這便會(huì)形成下一時(shí)期的玉米供給，而出口可以理解成供給的轉(zhuǎn)移，進(jìn)口可以理解成國外的供給、國內(nèi)的需求。因此，一國玉米的供給與需求計(jì)算方式如下：當(dāng)期的玉米供給=當(dāng)期玉米產(chǎn)量+前期期末玉米庫存-當(dāng)期玉米出口；當(dāng)期的玉米需求=當(dāng)期玉米供給+當(dāng)期玉米進(jìn)口-當(dāng)期期末玉米庫存。

　　通過比較玉米供給與玉米期貨價(jià)格可以發(fā)現(xiàn)：第一，美國玉米供給的變化大體上能與美國玉米期貨價(jià)格產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)性，當(dāng)供給減少時(shí)，期貨價(jià)格表現(xiàn)出上漲的趨勢(shì)，當(dāng)供給增加時(shí)，情況相反。第二，中國玉米供給的變化大體上也能與中國玉米期貨價(jià)格產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)性，只不過聯(lián)動(dòng)程度不明顯。第三，比較美國玉米供給與中國玉米期貨價(jià)格的變化，發(fā)現(xiàn)兩者也存在著一定的聯(lián)動(dòng)性。

　　圖3：中美玉米月產(chǎn)量與中美玉米期貨月收盤價(jià)

　　從玉米供求格局角度分析

　　從行為金融來說，中國玉米期貨價(jià)格與美國玉米供給有著關(guān)聯(lián)性的一個(gè)可能性解釋是，中國期貨市場(chǎng)參與者中投機(jī)者占比較大，所以美國玉米供給量的變化會(huì)對(duì)中國投資者產(chǎn)生錨定效應(yīng)，即影響投資者對(duì)未來價(jià)格變化方向的預(yù)期。但是，因?yàn)橹袊衩椎馁Q(mào)易量（進(jìn)口量+出口量）占產(chǎn)量比重太小，即便是影響心理預(yù)期，也是國內(nèi)因素占有主導(dǎo)地位。那么產(chǎn)生關(guān)聯(lián)性的最主要原因很可能就在于兩國的玉米供求格局存在著一定的聯(lián)系。為此，考慮兩國每個(gè)時(shí)間段供求增長率的差額，即“中國玉米供求增長差=中國玉米供給增長率—中國玉米需求增長率”、“美國玉米供求增長差=美國玉米供給增長率—美國玉米需求增長率”，當(dāng)供求增長差大于0時(shí)，說明玉米供給增長速度快于需求增長速度，這可能會(huì)使得玉米期貨價(jià)格下跌；當(dāng)供求增長差小于0時(shí)，玉米的需求增長速度快于供給增長速度，這可能會(huì)使得玉米期貨價(jià)格上漲。通過整理數(shù)據(jù)，得到圖4：

　　圖4：中美玉米供求增長差比較

　　由圖4可以看出，中美玉米的供求增長差圖形基本一致，表明中美兩國玉米現(xiàn)貨供求關(guān)系對(duì)價(jià)格的導(dǎo)向作用基本相似，從而期貨價(jià)格的變化方向也基本相似。另外，再看看階段①、階段②、階段③的中美供求差的相關(guān)性，運(yùn)用spearman相關(guān)系數(shù)進(jìn)行分析，spearman相關(guān)系數(shù)與普通相關(guān)系數(shù)區(qū)別在于前者能夠更好地反映變化方向的相關(guān)性，如x上漲y也上漲，則x與y就具有相關(guān)性，而普通相關(guān)系數(shù)還必須考慮x、y的漲幅，所以此處運(yùn)用spearman相關(guān)分析更為合適。通過計(jì)算后比較相同階段的中美玉米期貨價(jià)格的相關(guān)性，得到表2：

　　表2：中美玉米供求差以及期貨價(jià)格的相關(guān)性

　　根據(jù)表2我們可以發(fā)現(xiàn)，階段①、階段③中美玉米供求差的相關(guān)性都較高，階段②為中度相關(guān)。比較階段①與階段②、階段②與階段③，我們發(fā)現(xiàn)中美玉米供求差的相關(guān)性提高后，隨之而來的是中美玉米期貨價(jià)格的相關(guān)性也出現(xiàn)了提高，這一點(diǎn)與基本經(jīng)濟(jì)理論是相符合的。但是比較階段①與階段③，我們發(fā)現(xiàn)中美玉米供求差的相關(guān)性提高后，與此相應(yīng)的是期貨價(jià)格相關(guān)性降低，因此可以推斷，階段③的玉米期貨價(jià)格可能受到其他因素的較大影響。

　　從投資者行為角度分析

　　期貨價(jià)格雖然受到現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，但是最終的價(jià)格是由多空雙方買賣行為產(chǎn)生的，歸根到底，投資者本身的行為因素是形成期貨價(jià)格的一個(gè)重要原因。期貨市場(chǎng)類似于一個(gè)信息加工廠，投入的是信息，產(chǎn)出的是價(jià)格。在期貨交易過程中，眾多的交易者根據(jù)各自收集到的信息進(jìn)行判斷形成決策，從而形成了投資者在不同時(shí)間、不同價(jià)位的買賣行為。在中美玉米期貨市場(chǎng)上，投資者的認(rèn)知與行為偏差頻繁發(fā)生，其中羊群效應(yīng)是最為顯著的一種。羊群效應(yīng)又叫追風(fēng)行為，是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，交易行為過多地受到其他投資者的影響，導(dǎo)致模仿他人決策，或者過度依賴于輿論。由于羊群效應(yīng)涉及多個(gè)投資主體的相關(guān)性行為，對(duì)于玉米期貨價(jià)格的形成與波動(dòng)以及市場(chǎng)的效率都有很大影響。

　　用來表示羊群效應(yīng)的指標(biāo)有多種，可以用成交量與價(jià)格的相關(guān)性來表示。當(dāng)相關(guān)性較高時(shí)，如成交量增加，價(jià)格也是相應(yīng)增加，這意味著市場(chǎng)整體多方力量較大，大多數(shù)投資者認(rèn)為其他投資者也是看漲的，因此預(yù)期價(jià)格會(huì)上漲，從而導(dǎo)致市場(chǎng)整體的購買行為偏大，這就體現(xiàn)了市場(chǎng)較強(qiáng)的羊群效應(yīng)。而當(dāng)相關(guān)性較低時(shí)，如成交量增加，價(jià)格確沒有明確的方向，這就說明市場(chǎng)整體中多空方力量均衡，投資者對(duì)市場(chǎng)各有各的買賣行為，并沒有出現(xiàn)扎堆現(xiàn)象，這就體現(xiàn)了市場(chǎng)較弱的羊群效應(yīng)。因此，成交量與價(jià)格的相關(guān)系數(shù)可以用來反映市場(chǎng)的羊群效應(yīng)程度，當(dāng)相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值越大，表明羊群效應(yīng)越大，反之則羊群效應(yīng)越小。

　　另外，交易中往往存在某一個(gè)較大數(shù)額的交易單在很大程度上影響期貨價(jià)格，導(dǎo)致成交量與價(jià)格變化不能反映市場(chǎng)的整體行為，必須選用較大的樣本數(shù)量來消除此類影響。筆者選用日度數(shù)據(jù)即日收盤價(jià)與日成交量來進(jìn)行計(jì)算。同樣，分三個(gè)階段分別進(jìn)行計(jì)算，并且比較相同階段的中美玉米期貨價(jià)格的相關(guān)性，得到表3：

　　表3：中美玉米期貨市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”

　　從表3可以看出，階段①的中美玉米期貨市場(chǎng)羊群效應(yīng)都是較為明顯的，存在著跟風(fēng)行為，數(shù)據(jù)為正，說明階段①的中美玉米期貨市場(chǎng)是偏向于多方的；階段②、階段③的中國玉米期貨市場(chǎng)羊群效應(yīng)方向相反，但是數(shù)據(jù)的絕對(duì)值差距不大，而且都較小，說明這兩個(gè)階段中國玉米期貨市場(chǎng)沒有表現(xiàn)出顯著的羊群效應(yīng)特點(diǎn)；而美國玉米期貨市場(chǎng)在階段②、階段③的羊群效應(yīng)方向也是相反，并且在階段②數(shù)據(jù)的絕對(duì)值非常小，表明在階段②美國玉米期貨市場(chǎng)羊群效應(yīng)極為不顯著，而在階段③的羊群效應(yīng)要略高于中國玉米期貨市場(chǎng)的情況，但是數(shù)據(jù)的絕對(duì)值也不大。

　　比較階段①與階段②、階段①與階段③，中美玉米期貨市場(chǎng)的羊群效應(yīng)都在階段①時(shí)較為明顯，與之對(duì)應(yīng)的中美玉米期貨價(jià)格的相關(guān)性也在階段①較高。再比較階段②與階段③，中國玉米期貨市場(chǎng)市場(chǎng)羊群效應(yīng)差距不大，但是階段③的美國玉米期貨市場(chǎng)羊群效應(yīng)較大，可以認(rèn)為階段③的羊群效應(yīng)比階段②明顯，與之對(duì)應(yīng)的階段③的中美玉米期貨價(jià)格相關(guān)性大于階段②。因此，可以看出，隨著兩市場(chǎng)羊群效應(yīng)的提高，兩市場(chǎng)價(jià)格的相關(guān)性也得到了提高。

　　結(jié)論與啟示

　　以上我們分別從國際貿(mào)易、玉米現(xiàn)貨、投資者行為角度分析了中美玉米期貨價(jià)格的關(guān)聯(lián)性，綜合到一起，得到表4：

　　表4：中美玉米期貨價(jià)格的相關(guān)性及相應(yīng)分析結(jié)果

　　從表4可以看出，階段①的中美玉米期貨價(jià)格之所以高度相關(guān)，是建立在三個(gè)條件基礎(chǔ)上的：一是中國玉米存在一定的出口量；二是中美玉米供求關(guān)系高度相關(guān)，即在一定時(shí)期內(nèi)，中美玉米的供求格局高度相似；三是中美玉米期貨市場(chǎng)都具有明顯的羊群效應(yīng)，即兩市場(chǎng)都具有明顯的方向趨勢(shì)性。第一個(gè)條件在一定程度上有利于提高玉米期貨價(jià)格相關(guān)性的依存關(guān)系，后兩個(gè)條件有利于提高玉米期貨價(jià)格相關(guān)性的伴隨關(guān)系。因此，在這樣一個(gè)既有依存關(guān)系、又有伴隨關(guān)系的背景下，中美玉米期貨價(jià)格的相關(guān)性必然是較高的。

　　同樣，階段②的中美玉米期貨價(jià)格之所以低度相關(guān)，是建立在中國玉米國際貿(mào)易量較低、中美玉米供求關(guān)系中度相關(guān)，且中美玉米期貨市場(chǎng)都不具有明顯的羊群效應(yīng)的基礎(chǔ)上的，此階段的中美玉米期貨價(jià)格相關(guān)性的依存關(guān)系和伴隨關(guān)系都不高。

　　階段③的中美玉米期貨價(jià)格之所以中度相關(guān)，是建立在中國玉米進(jìn)口量激增的背景下、中美玉米供求關(guān)系非常相似，以及中美玉米期貨市場(chǎng)都沒有特別明顯的羊群效應(yīng)基礎(chǔ)上，雖然中國玉米進(jìn)口激增有利于提高中美玉米期貨價(jià)格相關(guān)性的依存關(guān)系，供求格局高度相似有利于提高相關(guān)性的伴隨關(guān)系，但是受到兩市場(chǎng)投資者行為的影響，導(dǎo)致了階段③的中美玉米期貨價(jià)格中度相關(guān)。

　　通過上述分析，我們可以得到如下結(jié)論：

　　中美玉米期貨價(jià)格的關(guān)聯(lián)性分為依存關(guān)系和伴隨關(guān)系。從依存角度來看，中國玉米的國際貿(mào)易量擴(kuò)大可以提高中美玉米期貨價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性，但是由于中國在整個(gè)樣本時(shí)間段內(nèi)的國際貿(mào)易量占國內(nèi)玉米供給的比重較小，由依存關(guān)系帶動(dòng)的中美玉米期貨價(jià)格關(guān)聯(lián)性的程度較為有限。那么兩市場(chǎng)價(jià)格關(guān)聯(lián)性更多的表現(xiàn)為伴隨關(guān)系，可以認(rèn)為伴隨關(guān)系的高低是決定兩市場(chǎng)玉米期貨價(jià)格是否具有關(guān)聯(lián)性的主要因素。從伴隨關(guān)系來看，關(guān)聯(lián)性又受到中美玉米現(xiàn)貨供求關(guān)系，以及中美玉米期貨市場(chǎng)投資者行為的共同影響，就單個(gè)因素而言，中美玉米供求格局越是相似，兩市場(chǎng)羊群效應(yīng)越明顯，則兩市場(chǎng)玉米期貨價(jià)格的關(guān)聯(lián)程度就越高。

　　由此我們可以得到如下啟發(fā)：

　　在對(duì)兩市場(chǎng)同品種期貨合約的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行分析時(shí)，不能僅僅從期貨價(jià)格的統(tǒng)計(jì)特征進(jìn)行分析，需要從其關(guān)聯(lián)性的依存關(guān)系、伴隨關(guān)系進(jìn)行分析，如果依存關(guān)系能夠較大程度地解釋兩市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)聯(lián)性，則對(duì)兩市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較研究就有著重要價(jià)值。如果伴隨關(guān)系能夠較大程度地解釋兩市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)聯(lián)性，并且這種伴隨關(guān)系有著穩(wěn)定的特征，則對(duì)兩市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較分析也有著價(jià)值。但如果這種伴隨關(guān)系不具有穩(wěn)定的特征，對(duì)兩市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較分析的價(jià)值就有所降低。