2014/2015榨季國產糖生產已全部結束，由于大幅減產，國內主產區(qū)庫存壓力減小，糖廠挺價惜售，產銷區(qū)價差逐漸收窄。目前市場關注的焦點逐漸轉向終端消費與加工糖的生產進度上。6月底，廣西地區(qū)臨儲的191萬噸食糖將投放市場，且配額外進口糖逐漸到港，原糖加工企業(yè)銷售心態(tài)是否會受到影響？怎樣看待后期進口政策？6月1―5日，筆者走訪了中國前三大原糖進口加工企業(yè)及貿易商，進行實地調研。

　　銷售清淡，原糖加工企業(yè)開工率偏低

　　筆者走訪了星光糖業(yè)、凌云海糖業(yè)、營口北方糖業(yè)三家原糖加工企業(yè)，三家企業(yè)總產能占全國原糖加工總產能的三分之二，通過一周的調研，我們對國內原糖加工企業(yè)的生產經營情況有了大致的了解，總結為以下六個方面：

　　第一，與國內主產區(qū)情況類似，近期原糖加工企業(yè)銷售同樣清淡，三家企業(yè)銷量同比均出現下滑，此前市場期待的夏季消費高峰并未到來。主要原因如下：

　　1.終端消費企業(yè)今年年初計劃的食糖采購均價較低，部分企業(yè)全年食糖計劃采購均價僅為4800元/噸左右。而今年一季度末以來糖價上漲速度遠遠超出企業(yè)預期，令企業(yè)采購意愿轉弱，僅隨用隨買。

　　2.由于國內外食糖價差逐漸擴大，今年終端企業(yè)開始嘗試自主進口國外成品糖，分流了部分國內白糖銷售的市場份額。調研中我們看到了企業(yè)的一些倉庫中囤放著來自泰國、危地馬拉的進口白糖。

　　不過，放眼2014/2015整個榨季，我們估計白糖進口量大約60萬噸，其中粗略估算終端企業(yè)總進口量僅占三分之一左右，這相比于2014/2015榨季1500萬噸以上的國內消費量來說微乎其微，因此本榨季自主進口成品糖的影響并不太大，僅在今年二季度、三季度白糖集中到港時，影響下游采購需求。但下榨季政府對終端企業(yè)自主進口政策的松緊情況值得市場關注。

　　3.實體經濟增速下滑，食品飲料消費增速放緩，尤其是限制“三公”消費之后，食糖產業(yè)下游消費受到明顯抑制。加之近幾年居民飲食結構發(fā)生轉變，對含糖量高的食品、飲料消費偏好逐漸降低，長期來看，食糖消費增速在下降，我們預估全國食糖消費增速目前僅為2%左右。

　　第二，相比于短期的銷售不旺，原糖加工企業(yè)更關注的是原料受限問題。在進口管控之下，三家龍頭企業(yè)每家原糖進口額度只有20萬―35萬噸，原料不足令企業(yè)開工率下滑，目前除營口北方糖業(yè)30萬噸舊生產線滿負荷生產之外，凌云海與星光糖業(yè)開工率均不到30%。企業(yè)可用原糖庫存并不多。

　　走訪過程中我們了解到，這三家大型原糖加工企業(yè)對于政府的調控政策均持熱烈擁護態(tài)度，雖然其產量下降，但進口管控令糖價重回上升趨勢，企業(yè)擺脫了去年虧損的局面，盈利可觀，因此原糖加工企業(yè)對于下榨季政策調控持支持態(tài)度。但在下榨季繼續(xù)減產的情況下，供需缺口增大，部分企業(yè)預期下榨季進口量相比本榨季會增加，同時政策變化的不確定性仍然是糖企擔憂的風險點。

　　第三，由于可加工的原糖庫存不多，加之企業(yè)長期看好后市，原糖加工企業(yè)目前挺價心態(tài)明顯，并不急于銷售。營口北方新建的100萬噸生產線將于7月1日正式投入生產，但預計初期開工率不高，短期對市場的壓力不大。

　　第四，目前國際原糖價格處于低位區(qū)間，原糖加工企業(yè)已經開始逐漸采購下榨季原糖?？紤]到原糖價格連創(chuàng)新低，而下榨季進口控制額度基本不會少于本榨季，因此企業(yè)選擇在低價時逐步購進原糖。在此過程中，有保稅倉庫的企業(yè)操作的靈活性充分顯現，企業(yè)可以選擇在低價時購入原糖，待需要生產時再進行報關，既節(jié)省了資金成本又能自主決定采購時機。但倘若企業(yè)大量采購了原糖，是否會帶來一定資金壓力？目前尚不得而知。未來原糖市場繼續(xù)下跌的風險主要在于匯率的不利變動。

　　第五，淀粉糖的替代問題將引發(fā)市場關注。此次調研我們也參觀了淀粉及淀粉糖生產線，據了解，今年上半年淀粉糖生產開工率明顯提高，但銷售清淡，企業(yè)目前生產淀粉每噸虧損100―150元。而隨著原料價格回落，未來淀粉及淀粉糖價格有進一步走低的趨勢，預計后期開工率將會下降。若淀粉糖價格下滑，淀粉糖折算成白糖之后與白糖之間的價差將會進一步擴大，預計未來淀粉糖替代現象將會增多，這將進一步抑制白糖的消費，后期值得關注。

　　第六，白糖市場進入牛市階段后，貿易商庫存增多，一改上榨季零庫存或負庫存（簽訂下游訂單但暫不采購）的情況，變?yōu)榉e極囤貨。貿易商普遍看好后市，但對未來政策調控會否放松仍然心存疑慮。面對未來大概率的價格上漲預期，銷售訂單通常每月一簽，最長訂單不超過三個月。

　　牛市不改，政策調控成關鍵

　　長期看，國產糖減產與進口政策管控令白糖庫存逐步下滑，糖價進入牛市周期。2014/2015榨季為牛熊轉換分水嶺，將國產糖產量與進口量進行加總與全年國內消費量基本持平，但上榨季結轉的巨量庫存令本榨季食糖供應量仍然充足，因此本榨季雖然供應量出現下滑但總體并不缺糖。而在國產糖繼續(xù)減產預期下，下榨季供需缺口將繼續(xù)擴大，倘若進口管控政策不松動，牛市仍將延續(xù)，糖價有望再創(chuàng)新高。

　　短期看，終端消費企業(yè)開始自主進口成品糖，分流了部分采購需求，令原先市場預期的夏季采購高峰并未出現。但從供給角度來說，由于原料受限，進品加工企業(yè)挺價惜售，同時原糖進口額度逐漸用完，預計三季度企業(yè)銷售壓力不大。國產糖方面，從中糖協公布的產銷數據來看，由于庫存結構發(fā)生轉移，廣西、云南等國產糖加工廠庫存偏低，價格仍將堅挺，尤其是臨儲政策的實施令糖企資金壓力相比三四月份出現進一步的緩解。

　　我們粗略進行估算，若下榨季繼續(xù)大幅減產，廣西或將再次延遲至11月底開榨，直到12月新糖才會大量上市銷售。假定到榨季末糖廠庫存僅為一個月的銷量，那么6―10月的5個月里，廣西可供銷糖量僅為232.5萬噸，平均每月可供銷售量僅為46.5萬噸，倘若考慮到191萬噸臨儲庫存7月初全部釋放，那么7―10月的4個月平均每月可供銷糖量僅為47.75萬噸，仍然遠低于過去三年熊市中的平均月度銷售量，凸顯出廣西糖源的緊缺。后期國產糖中食糖銷售壓力可能會來自云南，但放眼全國，6―10月平均每月銷糖量僅為87萬噸，為近幾年低值，因此若進口繼續(xù)管控，國內糖廠總體銷售壓力不大。值得注意的是，我們假定的是10月底陳糖完全銷售殆盡，若按此進度11月南方主產區(qū)將面臨青黃不接的情況，屆時或將引發(fā)國儲糖的拋售，彌補市場供應缺口。

　　總之，下半年國內食糖供應總體偏緊，未來我們需要關注國內主產區(qū)天氣情況以及淀粉糖的替代情況，更重要的是關注下榨季進口加工企業(yè)的配額外原糖進口額度，以及終端消費企業(yè)白糖的進口情況，在內外盤價差持續(xù)高企的情況下，政策舉動將成為未來市場關注的風向標。