隨著氣象學(xué)家五年來首次警告厄爾尼諾已經(jīng)歸來，棉花期貨投資者應(yīng)該何去何從？

　　日本和澳大利亞上月宣布厄爾尼諾已經(jīng)出現(xiàn)。當(dāng)月，澳大利亞國家氣象局檢測的海洋表面溫度指數(shù)出現(xiàn)了與1997-98年強(qiáng)烈厄爾尼諾現(xiàn)象時同樣的走勢，這意味著太平洋(601099,股吧)地區(qū)的厄爾尼諾現(xiàn)象正持續(xù)加強(qiáng)，并且可能出現(xiàn)有記錄以來最強(qiáng)的厄爾尼諾。

　　厄爾尼諾來襲時，東南信風(fēng)減弱，東太平洋冷水上翻現(xiàn)象消失，表層暖水向東回流，導(dǎo)致赤道東太平洋海面上升，海面水溫升高，秘魯、厄瓜多爾沿岸由冷洋流轉(zhuǎn)變?yōu)榕罅鳌?/p>

　　由于海水溫度的變化，導(dǎo)致空氣對流發(fā)生轉(zhuǎn)變，帶來亞洲東岸干旱、美洲西岸潮濕的氣候。

　　亞洲和美洲作為大豆、玉米、甘蔗、天然橡膠和棉花的主產(chǎn)區(qū)，自然深受厄爾尼諾影響。中銀國際表示，厄爾尼諾一旦發(fā)生，首先體現(xiàn)在市場對農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)產(chǎn)量下滑的擔(dān)憂，從而帶來價格上漲的預(yù)期，增強(qiáng)對農(nóng)業(yè)板塊投資的信心。

　　海通證券(600837,股吧)在報告中總結(jié)道，厄爾尼諾總能帶動農(nóng)作物價格上漲，但對于產(chǎn)量的影響悲喜交加

　　，小麥通常大幅減產(chǎn)，大豆往往大幅增產(chǎn)， 大米和玉米產(chǎn)量波動比較溫和。

　　芝加哥商業(yè)交易所（CME）旗下芝加哥期貨交易所（CBOT）的小麥期貨投資者很快對厄爾尼諾即將來臨的警告予以了嚴(yán)肅的回應(yīng)。如下圖所示，5月14日，該作為全球行業(yè)基準(zhǔn)已經(jīng)超過135年的小麥期貨大幅跳漲：

　　那么棉花呢？兩家券商的研報顯示，考慮到庫存因素，本次厄爾尼諾對棉花的影響相對復(fù)雜。

　　棉花產(chǎn)區(qū)主要集中在中國、美國、印度、巴基斯坦等國，其中又以中印最多，兩者總共占比高達(dá)約 50%。

　　中銀國際整理的數(shù)據(jù)顯示， 2013 年全球 2,573萬噸棉花產(chǎn)量中，中國產(chǎn)量為 670 萬噸，占到 26.0%；印度產(chǎn)量為 634 萬噸，占 24.6%；美國產(chǎn)量為 287 萬噸，占 11.2%；巴基斯坦產(chǎn)量為 207 萬噸，占 8.1%，前四個國家的總產(chǎn)量占比達(dá)到 70.0%。

　　棉花喜溫怕寒，其生長發(fā)育最適宜的溫度范圍為 20～30℃。為了達(dá)到早發(fā)、穩(wěn)長、高產(chǎn)的目的，棉花苗期要求氣溫穩(wěn)定。因此，帶來非旱即澇的厄爾尼諾以及伴隨發(fā)生的拉尼娜會使得棉花的產(chǎn)量大幅下滑，進(jìn)而影響棉花價格。

　　據(jù)海通證券，2000 年至今棉花價格有兩次大幅攀升，均出現(xiàn)在厄爾尼諾出現(xiàn)的年份：一次發(fā)生在 2002 年，同比上漲38%；另一次發(fā)生在2009 年，同比上漲 36%，而且延續(xù)到 2010 年同比上漲85%。

　　CME的棉花期貨投資者更是將2009-2010年那次厄爾尼諾效應(yīng)發(fā)揮到了極致。如圖所示，CME 2號棉花期貨從2009年3月的低點到2011年3月的最高點，累計漲幅高達(dá)5.34倍。

　　海通證券表示，厄爾尼諾對棉花價格影響顯著，由于拉尼娜往往伴隨厄爾尼諾發(fā)生，警惕有可能延長的價格波動時間。

　　當(dāng)然，棉花價格的影響因素眾多，既受到供求影響，也受農(nóng)業(yè)政策、紡織、外貿(mào)政策等影響。

　　中銀國際進(jìn)一步分解了厄爾尼諾對中印棉花產(chǎn)量的影響后發(fā)現(xiàn)：

　　印度：在厄爾尼諾時期，印度 6-9 月常會出現(xiàn)嚴(yán)重干旱，但此時干旱對棉花生產(chǎn)影響不大。歷史來看，厄爾尼諾出現(xiàn)的時間段，印度棉花增產(chǎn)和減產(chǎn)的幾率幾乎是一致的，產(chǎn)量變化最大的年份是 1953/1954 年的增產(chǎn) 15%和 1986/1987年的減產(chǎn) 13%，次之就是 1997 年的減產(chǎn) 11.4%，而其余年份產(chǎn)量變化幅度并不明顯，說明總體來講厄爾尼諾對印度棉花生產(chǎn)的影響較小。

　　中國：厄爾尼諾時期，我國北方廣大地區(qū)常會有不同程度的干旱，而高溫干旱常導(dǎo)致棉鈴蟲等病害爆發(fā)，會略微影響棉花產(chǎn)量的增長。但從總體來看，厄爾尼諾天氣對我國棉花生產(chǎn)的影響作用微乎其微

　　，無論是 1994/95 年還是1997/1998 年，我國棉花無論是從產(chǎn)量還是單產(chǎn)角度都是增加的。

　　加之當(dāng)前棉花庫存積壓：

　　2012/13 年度，USDA 統(tǒng)計中國棉花產(chǎn)銷情況，國內(nèi)棉花總產(chǎn)量 685.8 萬噸，年比下降 6%，進(jìn)口量 239.5 萬噸，年比下降 55%，同時國內(nèi)消費量 772.9 萬噸，年比下降 18.6%，同期期末庫存 818.88 萬噸，年比增加 138.7%，庫存消費比105.94%。

　　2012/13 年度全球棉花產(chǎn)量 2,543.7 萬噸，全球棉花消費量 2,315.1 萬噸，同期期末庫存 1,747.7 萬噸，較上一年增長 18%，期末庫存消費比 75.49%。除中國大陸外，全球棉花總產(chǎn)量 1,857.9 萬噸，全球棉花總消費量 1,542.9 萬噸，消費量比上一年度減少 11 萬噸，期末庫存 939.7 萬噸，期末庫存消費比 60.9%。

　　因此，中銀國際的看法是，除非發(fā)生強(qiáng)厄爾尼諾天氣，否則天氣因素造成棉花價格（期貨）上漲更多是短暫的預(yù)期行為，對整體的供需環(huán)境影響幾乎沒有。在棉花庫存消費比超過 100%的情況下，棉花價格上漲的基礎(chǔ)還很薄弱。

　　從CME棉花期貨走勢上看，市場確實出現(xiàn)了分歧。日本和澳大利亞最初宣布（5月12日）厄爾尼諾來臨時，棉花期貨出現(xiàn)過一波較大的上漲，但隨后幾日便回落，市場陷入震蕩：

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