近期，豆粕價格持續(xù)呈現(xiàn)弱勢，并加速下行。一方面由于飼料需求疲弱，豆粕庫存高企。另一方面，油廠壓榨利潤可觀，壓榨積極性較高，同時后期大豆到港量龐大，形成了較大的供應(yīng)壓力。但是隨著生豬補欄的展開，后市豆粕供需將逐步轉(zhuǎn)好?？紤]到目前大豆壓榨利潤豐厚，短期豆粕價格仍有下行空間，而隨著飼料需求的增長，預(yù)計豆粕反彈時點將于7月中下旬到來。

　　大豆供應(yīng)充足，油廠庫存高企

　　由于預(yù)期美國中西部天氣良好，有利于大豆生長，加上全球供應(yīng)充裕，南美大豆產(chǎn)量巨大，巴西、阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估均被上調(diào)，大豆整體處于供應(yīng)過剩階段。同時，國內(nèi)油廠壓榨利潤豐厚，大豆進口量大幅增加。

　　據(jù)統(tǒng)計，5―7月進口大豆到港量將達到2350萬噸，其中5月國內(nèi)各港口進口大豆預(yù)報到港707萬噸，遠高于4月的進口量531萬噸，也遠高于往年同期。而預(yù)計6月進口量將達到850萬噸，接近去年年底的歷史最大月度進口量。5―7月創(chuàng)紀錄的進口大豆密集到港，將繼續(xù)對6、7月的油粕市場構(gòu)成較大壓力。受此影響，近期，大豆港口庫存也出現(xiàn)小幅回升，整體壓制國內(nèi)豆類、油脂價格。

　　自去年中秋節(jié)前后生豬大量出欄后，由于養(yǎng)殖企業(yè)利潤長時間虧損，生豬及能繁母豬存欄持續(xù)下降，截至4月底，國內(nèi)能繁母豬存欄量下降至4000萬頭以下。而水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)旺季未到，目前終端需求恢復(fù)較為緩慢，飼料廠及經(jīng)銷商看空情緒濃郁，入市更加謹慎。

　　另外，由于大豆繼續(xù)集中到港，且壓榨利潤良好，國內(nèi)油廠開機率持續(xù)提高。截至5月15日，全國各地油廠開工率已經(jīng)上升至52.25，大豆壓榨總量達到163萬噸。但是受下游飼料需求疲弱的影響，豆粕庫存反而長時間處于較高水平。同時，由于油廠看跌后市，出貨鎖定利潤意愿依然較強，且仍積極預(yù)售低價遠期基差，壓制豆粕現(xiàn)貨價格。

　　豆粕弱勢振蕩走勢為主

　　由于豆油上行空間受到抑制，豆粕的底部空間也相應(yīng)出現(xiàn)抬升。以南美大豆出粕77.5%，出油19.5%，加工費100元/噸計算，5月29日南美大豆到港成本2970元/噸，近月豆油5800元/噸，計算壓榨利潤為0時，豆粕成本價格為2500元/噸。

　　而考慮到油脂企業(yè)信用證貸款收入，以信用證還款周期180天，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)30天計算，貸款利息以5.1%計算，150天小額貸款收入約為62元/噸，在此條件下，豆粕成本價格為2421元/噸。

　　由于油脂企業(yè)多采用CBOT大豆點價及DCE豆粕套保結(jié)合的方式進行壓榨生產(chǎn)，即使壓榨利潤減少，企業(yè)仍可維持一段時間的壓榨生產(chǎn)。因此，預(yù)計豆粕下方仍有100點左右的下行空間，但下行速度將會趨緩，后市或以弱勢振蕩為主。

　　飼用需求恢復(fù)仍需時間

　　近期，生豬價格持續(xù)上漲，主要原因是生豬存欄較低，豬糧比價持續(xù)回升。截至5月22日，22個省市平均豬糧比上升至5.86，為2014年以來最高值。目前部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)已經(jīng)開始恢復(fù)盈利，企業(yè)補欄意愿有所增長，但存欄的恢復(fù)較為緩慢，距離飼用需求恢復(fù)仍需一段時間。

　　從仔豬價格來看，今年仔豬價格快速上漲，并在近期達到2012年下半年以來的最高值?？紤]到從仔豬補欄至生豬出欄需要6個月的時間，而仔豬生長過程中飼料需求高峰將在補欄3―4個月后到來。預(yù)計國內(nèi)豆粕飼料需求將在8月達到高峰，而豆粕需求增長將在7月逐步展開。受養(yǎng)殖企業(yè)補庫需求影響，預(yù)計豆粕價格反彈時點的到來仍有一個月左右的空窗期。

　　綜上所述，預(yù)計短期豆粕價格仍將以振蕩下行走勢為主，下方關(guān)注2400―2450元/噸一線支撐。而受仔豬生長周期的影響，預(yù)計豆粕需求將于7月快速增加，并于8月到達高峰，屆時豆粕價格也將出現(xiàn)上漲。 （作者單位：大地期貨）