豆粕：節(jié)日效應(yīng)  或有反彈

　　5月中旬以來(lái)，在USDA報(bào)告利空的引領(lǐng)下，CBOT豆粕再度啟動(dòng)下跌模式，其中6月1日，CBOT豆粕指數(shù)最低下探至291.4美元/短噸，跌破自去年10月中旬以來(lái)的最低點(diǎn)（去年10月1日最低點(diǎn)294.5美元/短噸）。DCE豆粕在CBOT豆粕的帶領(lǐng)下，也創(chuàng)下自今年1月20日以來(lái)的新低，其中主力1509合約于5月27日最低下探至2514元/噸。由于豆粕期價(jià)連續(xù)下跌，也吸引部分逢低買(mǎi)盤(pán)，豆粕期貨持倉(cāng)量也不斷增加：截止6月1日，豆粕主力1509合約持倉(cāng)452.0182萬(wàn)張，創(chuàng)下合約上市以來(lái)新高。隨著持倉(cāng)量走高，多空分歧加大。從本輪豆粕下跌空間和時(shí)間上看，本輪豆粕價(jià)格從本年度高點(diǎn)2880元/噸下探至最低2514元/噸，跌幅約12.7%（以豆粕主力1509合約為例）；從時(shí)間周期上來(lái)看，本輪豆粕下跌時(shí)間已經(jīng)歷經(jīng)3個(gè)月；雖然豆粕處于熊市格局，但是熊市之中也有反彈，豆粕價(jià)格經(jīng)過(guò)前期超跌之后，或迎短期反彈。另一方面，隨著6月端午節(jié)到來(lái)，節(jié)日效應(yīng)預(yù)計(jì)提振部分飼料需求，這也將支撐短期豆粕價(jià)格。

　　1、  全球2015/16年度豆粕產(chǎn)量：再創(chuàng)新高

　　據(jù)最新（5月）美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）發(fā)布的世界農(nóng)業(yè)供需報(bào)告（WASDE），2015/16年度世界豆粕產(chǎn)量2.098億噸，較前三年增速分別為4.42%、11%和15.73%，再創(chuàng)歷史最高產(chǎn)量。以此最新數(shù)值預(yù)估，2015/16年度世界豆粕產(chǎn)量高出前5年均值（1.8527億噸），高出前三年均值（1.9041億噸）。我們認(rèn)為，2015/16年全球豆粕產(chǎn)量再創(chuàng)歷史最高的趨勢(shì)壓制2015年9月至2016年8月豆粕整體價(jià)格趨勢(shì)。

　　
 

　　2、  美國(guó)豆粕產(chǎn)量季節(jié)性因素：第二季度出現(xiàn)下降

　　根據(jù)2001年至2014年美國(guó)豆粕季度產(chǎn)量情況，每年2季度豆粕產(chǎn)量占全年產(chǎn)量比重約7.94%，處于第三位；其他三個(gè)季度產(chǎn)量比重情況為：1季度比重8.65%（第2位）、3季度比重7.56%（第4位）、4季度產(chǎn)量比重9.19%（第1位）；由此可見(jiàn)每年2季度豆粕產(chǎn)量處于下降趨勢(shì)。從美國(guó)豆粕月度產(chǎn)量比重分析，3月產(chǎn)量比重8.71%（第5位）、4月產(chǎn)量比重7.96%（第8位）、5月產(chǎn)量比重8.12%（第7位）、6月產(chǎn)量比重7.73%（第10位），由此可見(jiàn)，在2季度中6月豆粕產(chǎn)量通常最低。我們認(rèn)為，當(dāng)美國(guó)豆粕月度產(chǎn)量下降時(shí)，對(duì)于CBOT豆粕價(jià)格具有一定的支撐作用。

　　

3、  豆粕需求： USDA報(bào)告上調(diào)2015/16年度全球豆粕需求

　　據(jù)5月USDA月度供需報(bào)告，2015/16年度全球豆粕消費(fèi)2.0713億噸，首次突破2億噸關(guān)口，同比增長(zhǎng)5.31%（高于產(chǎn)量增速4.42%），高于1992年至2015年復(fù)合增長(zhǎng)率4.5%。2015/16年全球豆粕產(chǎn)需剩余267萬(wàn)噸，在1992年至2015年期間處于第六位。庫(kù)存消費(fèi)比方面，2015/16年全球豆粕庫(kù)消比5.34%，在1992年至2015年間處于第五位。我們認(rèn)為，5月USDA報(bào)告上調(diào)全球豆粕產(chǎn)量，同步上調(diào)消費(fèi)量，庫(kù)存消費(fèi)比有所下降，對(duì)于價(jià)格具有一定的支撐作用。

　　

　　4、豆粕庫(kù)存：2015/16年度全球豆粕期末庫(kù)存下降

　　據(jù)5月USDA報(bào)告預(yù)估，2015/16年度全球豆粕期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存1106萬(wàn)噸，低于2014/15年度期末庫(kù)存1144萬(wàn)噸。按照最新預(yù)估，2015/16年度全球豆粕期末庫(kù)存處于歷史第二高位水平，較前三年增幅分別約-3.32%、2.7%和12.86%。5月USDA報(bào)告對(duì)于2015/16年度全球豆粕庫(kù)存做出首次預(yù)估，預(yù)估數(shù)量低于2014/15年度期末庫(kù)存，具有短期利多影響。后期USDA還會(huì)對(duì)于2015/16年度全球豆粕庫(kù)存做出調(diào)整，我們也將繼續(xù)關(guān)注。

　　
 

　　5、中國(guó)豬糧比價(jià)：5月有所回升

　　5月以來(lái)，衡量養(yǎng)殖效益情況的重要指標(biāo)――豬糧比價(jià)有所回升；截至2015年5月29日當(dāng)周，全國(guó)22省市豬糧比價(jià)為5.84，5月豬糧比價(jià)均值5.79，較4月均值5.36環(huán)比上升約8%，較2014年5月同期均值（5.34）同比上升約9.36%。我們認(rèn)為，2015年5月豬糧比價(jià)有所回升，利多短期豆粕價(jià)格。

　　

　　6、家畜養(yǎng)殖利潤(rùn)：5月穩(wěn)步攀升

　　5月以來(lái)，主要畜禽養(yǎng)殖利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)。家畜方面，截止2015年5月29日當(dāng)周，自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)為97.8元/頭，5月均值約58.1元/頭，高于4月均值-53.25元/頭，較2014年同期均值（-106.8元/頭）大幅回升；外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)為170.8元/頭，5月均值約157.78元/頭，高于4月均值（11.99元/頭），較2014年同期（-55.72元/頭）大幅回升。而主要家禽養(yǎng)殖利潤(rùn)較4月同期漲跌互現(xiàn)，截止2015年5月29日當(dāng)周，毛雞、蛋雞、肉鴨養(yǎng)殖利潤(rùn)分別為（元/羽）-3.73、-25.67和0.61，較4月同期分別（元/羽）-1.97、-7.74和+2.18。我們認(rèn)為，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)對(duì)于豆粕價(jià)格具有一定的利多影響。

　　

　　7、主要畜禽產(chǎn)品價(jià)格：5月有所回升

　　畜禽產(chǎn)品終端價(jià)格方面，5月以來(lái)生豬、仔豬、豬肉價(jià)格有所回升。全國(guó)22省市生豬、仔豬、豬肉5月平均價(jià)（元／公斤）（截止5月29日當(dāng)周）分別為14.23、32.43和21.51，較4月均價(jià)分別（元/公斤）+1.12、+2.18和+1.07。禽蛋價(jià)格方面，截止5月22日，雞蛋零售價(jià)格10.19元／公斤，較4月同期（10.36元/公斤）下降；白條雞零售價(jià)格19.75元／公斤，高于4月同期19.72元/公斤；鯉魚(yú)、鰱魚(yú)、草魚(yú)、鯽魚(yú)批發(fā)價(jià)（元/公斤）分別為13.64、8.76、13.61、15.58，較4月同期（元/羽）+0.3、+0.14、0和+0.08。我們認(rèn)為，5月畜禽產(chǎn)品終端價(jià)格有所回升，生豬和豬肉保持上漲，而雞蛋價(jià)格維持下降趨勢(shì)，影響中性偏多。

　　

 

　　8、中國(guó)飼料產(chǎn)量季節(jié)性：6月份飼料產(chǎn)量預(yù)計(jì)有所恢復(fù)

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，1990年至2012年期間，2季度飼料產(chǎn)量占比約8.32%，處于第三位；其他季度飼料產(chǎn)量比重分別為：1季度比重6.45%、3季度比重9.14%、4季度比重9.44%；可見(jiàn)，每年1-2季度我國(guó)飼料產(chǎn)量處于全年產(chǎn)量低位區(qū)間，2季度產(chǎn)量處于恢復(fù)過(guò)程；具體而言，3-6月產(chǎn)量比重分別為7.45%、7.53%、8.2%和9.22%；可見(jiàn)6月飼料產(chǎn)量處于全年高位區(qū)間（第4位）；由此我們認(rèn)為，6月飼料產(chǎn)量的恢復(fù)對(duì)于豆粕需求具有提振作用。

　　我們認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，2013年以來(lái)飼料產(chǎn)量增速放緩，2015年飼料總產(chǎn)量仍不太樂(lè)觀，對(duì)于豆粕需求具有利空影響。另一方面，對(duì)于2季度來(lái)講，由于“勞動(dòng)節(jié)”、“端午節(jié)（6月20日）”等，預(yù)計(jì)節(jié)日消費(fèi)需求可能會(huì)帶動(dòng)豆粕消費(fèi)，對(duì)于豆粕價(jià)格預(yù)計(jì)具有支撐作用。

　　

　　綜上所述，筆者認(rèn)為，雖然豆粕處于熊市格局之下，但是價(jià)格經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期下跌，存在反彈需求；另一方面，由于六月將會(huì)迎來(lái)“端午節(jié)”傳統(tǒng)節(jié)日，飼料產(chǎn)量也會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性回暖，預(yù)計(jì)對(duì)于原料需要具有提振作用，豆粕價(jià)格或迎短期反彈。

　　

（責(zé)任編輯：HF049）