葛春暉

　　周三，國債期貨市場承接周二企穩(wěn)回暖勢頭，各期限合約連續(xù)第二個(gè)交易日全線上漲。市場人士表示，在貨幣寬松方向未變、利率市場化接近尾聲的背景下，地方債供給壓力未來有望化解，長債利率有頂；但短期來看，鑒于股市分流、地方債供給釋放、經(jīng)濟(jì)預(yù)期不穩(wěn)、銀行負(fù)債成本仍高等因素依然困擾債市，后市期債或難以擺脫震蕩格局，建議投資者保持謹(jǐn)慎，以低倉位波段操作為主。

　　人氣回升 期價(jià)續(xù)漲

　　周三（6月3日）國債期貨市場早盤略作猶豫后選擇繼續(xù)向上，做多氣氛升溫推動(dòng)期價(jià)全線走高。截至收盤，5年期國債期貨主力合約TF1509報(bào)96.43元，較周二結(jié)算價(jià)上漲0.48%；10年期主力合約T1509收報(bào)95.06元，上漲0.32%。成交和持倉方面，TF1509全天成交1.28萬手，較周二略有萎縮，持倉下降321手至2.44萬手；T1509成交4222手，較周二下降近三成，減倉415手至2.22萬手。

　　周二晚間，央行確認(rèn)了進(jìn)行今年前五月進(jìn)行PSL操作并下調(diào)操作利率至3.10%的消息。與公開市場逆回購操作相比，PSL釋放出的資金期限較長，有利于穩(wěn)定市場寬松預(yù)期。受此影響，周三債券期現(xiàn)貨市場樂觀情緒同時(shí)繼續(xù)發(fā)酵。

　　周三現(xiàn)貨市場上，一級市場新招標(biāo)的10年期國債中標(biāo)收益率為3.5188%，明顯低于3.58%的市場預(yù)測均值，顯示機(jī)構(gòu)配置需求有所回升。銀行間二級市場交投平穩(wěn)，利率債收益率穩(wěn)中有降，5年期下行約2BP至3.21%，10年期基本持平于3.59%。

　　反彈持續(xù)性仍有待觀察

　　從昨日盤面情況看，經(jīng)過前期持續(xù)下跌之后，空頭情緒得到充分釋放，多頭熱情有所恢復(fù)，但成交和持倉量雙雙下降，也顯示市場謹(jǐn)慎情緒仍濃，部分投資者選擇平倉觀望。分析機(jī)構(gòu)指出，中長期看，我國仍處于去杠桿過程中，需要低利率環(huán)境，央行PSL操幣寬松態(tài)度未變，長債利率有頂，股債雙牛依然可期；而從短期角度來看，期債價(jià)格反彈能否持續(xù)還有待觀察。

　　分析人士指出，綜合多種因素考慮，預(yù)計(jì)短期債市將維持震蕩格局，反彈空間相對有限，期債市場暫時(shí)宜抱謹(jǐn)慎態(tài)度。首先，在股市火爆的情況下，資金流入將更多傾向于收益率高的股市；其次，地方債配置的擠占效應(yīng)仍在持續(xù)，而PSL等寬松政策能否抵消地方債的擠占效應(yīng)尚需觀察；第三，從中長期來看，主導(dǎo)市場的根本因素是實(shí)體經(jīng)濟(jì)走向，當(dāng)前市場對經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期出現(xiàn)分歧，經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期升溫對長端利率下行形成制約；最后，隨著利率市場化的推進(jìn)，銀行負(fù)債成本居高難下，銀行利差變動(dòng)對于期債市場的影響將愈發(fā)明顯。

　　值得一提的是，央行周二公告正式推出大額存單（CD）。對此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，將推升銀行負(fù)債成本，因此對債市行情不利。中金公司等機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，推出大額存單未必對銀行造成負(fù)面沖擊，反而可能推動(dòng)銀行過渡到主動(dòng)負(fù)債模式，進(jìn)而減弱存款增長乏力對銀行自營配債需求的限制性。

　　期債操作方面，綜合多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，考慮到債市短期難以擺脫震蕩格局，投資者宜以觀望為主，適當(dāng)進(jìn)行逢低輕倉、波段操作。