馬 爽

　　距國債期貨重啟的日子越來越近了。

　　《證券日報(bào)》了解到，在國債期貨上市日益臨近的背景下，不少機(jī)構(gòu)已經(jīng)厲兵秣馬，靜候國債期貨推出。不過其流動(dòng)性、對股市的影響程度以及機(jī)構(gòu)參與情況，始終牽動(dòng)著各方的神經(jīng)，成為國債期貨上市前業(yè)界最為關(guān)心的問題。

　　國債期貨引弓待發(fā)

　　近日，中國金融期貨交易所國債期貨小組副組長王瑋表示：“國債期貨即將在八九月份推出吧?！边@一表態(tài)讓國債期貨的關(guān)注程度再次“升溫”。

　　7月5日，證監(jiān)會(huì)確認(rèn)“近期中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)國債期貨上市的請示已獲國務(wù)院批復(fù)同意”的傳言，并發(fā)布了《中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中國金融期貨交易所開展國債期貨交易》。隨后，中金所聯(lián)合中國期貨保證金監(jiān)控中心及會(huì)員和行情商，對國債期貨的上市進(jìn)行了市場演練測試。按慣例，這種測試通常發(fā)生在商品期貨新品種上市前的一至兩周之內(nèi)。

　　此外，有媒體稱，根據(jù)期貨業(yè)內(nèi)高層人士透露的信息，中金所內(nèi)定的國債期貨上市時(shí)間表，第一時(shí)間點(diǎn)仍是本月16日（本月第三個(gè)周五），而備選的第二時(shí)間點(diǎn)則是下月6日（9月第一個(gè)周五），但具體上市時(shí)間，可能下周才會(huì)出正式通知。

　　銀行加盟 流動(dòng)性無憂

　　在國債期貨即將重啟之際，雖然不乏機(jī)構(gòu)投資者流露出參與的意愿，但卻對市場的流動(dòng)性頗為擔(dān)憂。

　　據(jù)中金所發(fā)布的征求意見稿，國債期貨的投資門檻擬設(shè)定為50萬元，2%的保證金率，投資杠桿達(dá)到50倍。換言之，理論上來講，投資者用2萬元就可以撬動(dòng)100萬元的投資。

　　據(jù)資料顯示，我國國債市場包括場內(nèi)和場外市場。場內(nèi)市場以滬、深交易所為主體，參與者為非銀行金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)與個(gè)人投資者。場外市場以銀行間債券市場為主，包括商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)參與的場外現(xiàn)券、回購交易以及人民銀行的公開市場操作。同時(shí)，場外市場還有主要供企業(yè)和個(gè)人投資者參與的商業(yè)銀行柜臺市場。

　　而作為市場中最重要的投機(jī)力量，個(gè)人投資者的參與程度是市場是否活躍的關(guān)鍵因素之一。有國債期貨分析師認(rèn)為，2%的保證金帶來的高杠桿，對個(gè)人投資者加入較有吸引力，也比較適合中小投資者。

　　不過，有期貨公司內(nèi)部人士向表示，由于國債期貨需要具備一定的專業(yè)知識，最好是具有三年以上債券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)比較好，所以從這個(gè)角度來說，散戶可能參與的很少。

　　北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越撰文稱，國債期貨本身也具有高風(fēng)險(xiǎn)性，并不適合中小投資者廣泛參與。國債期貨正式上市后，也將借鑒股指期貨的經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行投資者適當(dāng)性制度。因此國債期貨市場將呈現(xiàn)“機(jī)構(gòu)唱主角，散戶跑龍?zhí)住钡幕靖窬帧?/p>

　　與此同時(shí)，也有分析人士表示，對國債期貨不必過于擔(dān)心流動(dòng)性問題。“只要銀行參與國債期貨，流動(dòng)性應(yīng)該不是什么問題?！?與股指合約相比，不管是保證金比例還是手續(xù)費(fèi)，以及對機(jī)構(gòu)投資者投機(jī)行為的限制程度，國債期貨均設(shè)置得更寬松。不過，國債期貨在發(fā)展初期將受到嚴(yán)格的監(jiān)管，市場規(guī)模比較有限，不會(huì)出現(xiàn)熱炒爆炒局面，也不會(huì)吸引大量資金駐扎。

　　與股市漲跌沒有必然關(guān)系

　　實(shí)際上，國債期貨在我國并非新生事物。作為中國金融期貨的先驅(qū)，國債期貨曾于1992年開始進(jìn)行過交易試點(diǎn)，但由于國債市場過于火爆，分流了股市大量資金，A股日漸低迷，在試點(diǎn)交易歷時(shí)兩年半之后，1995年發(fā)生的“327”國債事件，使得監(jiān)管層于當(dāng)年5月叫停了中國國債期貨交易。 塵封17年之久的國債期貨有望重啟，是否分流股市資金再度成為市場的焦點(diǎn)。

　　作為“職業(yè)投資者、多家媒體財(cái)經(jīng)股票評論特約撰稿人”的郭施亮發(fā)表文章認(rèn)為，由于當(dāng)前國內(nèi)缺乏有效的投資渠道，推出國債期貨必將大規(guī)模分流市場資金。

　　也有期貨公司人士表示，作為金融衍生品市場的大合約，國債期貨和股指期貨之間可能會(huì)相互產(chǎn)生影響。

　　不過，市場也有不同的聲音。有期貨公司高管表示，由于目前A股市場規(guī)模已不可同日而語，國債期貨重返舞臺對A股市場影響有限。同時(shí)，國債期貨有望再次“重生”，表明了管理層規(guī)范市場制度的決心，意味著市場制度將更為嚴(yán)格和全面。

　　胡俞越在文章中還指出，國債期貨與股市漲跌沒有必然關(guān)系。國債期貨與利率波動(dòng)有著內(nèi)在聯(lián)系，決定國債期貨價(jià)格的主要因素是國債票面利率與市場利率之間的關(guān)系，這個(gè)空間是很小的，并且是可以測算的，不會(huì)形成對于股市的重大利空。

　　機(jī)構(gòu)客戶唱主角

　　根據(jù)中國金融期貨交易所此前發(fā)布的《會(huì)員管理辦法》征求意見稿，非期貨公司申請交易會(huì)員資格，應(yīng)當(dāng)為依法核準(zhǔn)登記的金融機(jī)構(gòu)，且應(yīng)當(dāng)符合相關(guān)主管部門及交易所規(guī)定的其他條件。

　　中金所數(shù)據(jù)顯示，2012年共有400余家機(jī)構(gòu)投資者以客戶形式參與國債期貨仿真交易，其中包括了證券公司、商業(yè)銀行、投資公司、信托公司、保險(xiǎn)（放心保）公司以及非金融類公司。從成交量來看，證券公司和銀行投資者是國債期貨仿真交易機(jī)構(gòu)投資者的絕對主力，總成交量占了全部機(jī)構(gòu)投資者的九成以上。

　　機(jī)構(gòu)客戶作為國債期貨市場的最大參與者已不言而喻。事實(shí)上，一些期貨公司已不同程度地與機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了洽談。同時(shí)，期貨公司跟銀行也有不同程度的接觸。

　　據(jù)了解，作為我國國債現(xiàn)券持有量和交易量最大機(jī)構(gòu)的商業(yè)銀行，對國債期貨的需求較為強(qiáng)烈，也將是國債期貨市場的重要參與者。但是，銀行以何種形式參與國債期貨市場，目前監(jiān)管層尚未有定論。不管是以何種模式參與交易，可以確定的是，未來商業(yè)銀行參與國債期貨市場將會(huì)有多種投資空間存在。

　　有分析人士認(rèn)為，相比于銀行和券商，保險(xiǎn)資金對安全性的要求更高，保監(jiān)會(huì)可能借鑒保險(xiǎn)資金參與股指期貨只限于套期保值的做法，而不允許出現(xiàn)投機(jī)行為，因此國債期貨究竟作用如何，還將取決于監(jiān)管層規(guī)范保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨的行為。