一、美豆新作平衡表庫存超預期

　　5．12號美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布第一份15/16年WASDE報告。報告預計15/16年美豆期末庫存500百萬蒲，報告之前市場預期均值在443百萬蒲。供應(yīng)端種植面積維持在8460萬英畝與三月預期一致，單產(chǎn)與市場預期的46b/a趨勢單產(chǎn)一致。庫存超預期的部分主要來自于對新作物年度美豆出口需求的下調(diào)，14/15年美豆出口1800百萬蒲，15/16年出口需求下調(diào)到1775百萬蒲。

　　按照500百萬蒲的期末庫存，15/16年美豆庫存消費比繼續(xù)小幅增加到11.5%，較14/15年增加2個百分點。庫存消費比繼續(xù)增加意味著后期美豆市場任然偏空，但是今年的庫存消費比增幅遠遠小于去年，且?guī)齑嫦M比的增加主要來自于較大的期初庫存和調(diào)低了的消費數(shù)據(jù)，這也意味著美豆市場雖然偏弱，但是價格下跌的幅度肯定不及14/15年。

　　目前美國中西部地區(qū)土壤墑情較好，且4-5月上旬降雨較多，大豆玉米播種非常順利。截止上周，美豆播種完成31%，高于去年同期的18%，也高于5年平均值20%。

　　從現(xiàn)在的預期來看，未來第一周美國中西部部分地區(qū)降雨稍低于30年平均值，未來第二周降雨即回復正常。

　　二、國內(nèi)大豆巨量到港現(xiàn)貨壓力未釋放完

　　4月海關(guān)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)大豆進口到港531萬噸，同比去年減少119萬噸，1-4月累計到港2173萬噸，同比減少1%。預計5月到港720萬噸，6月到港820萬噸，同比增加15-20%，國內(nèi)豆類庫存將大幅增加。

　　進入5月之后，國內(nèi)大豆到港明顯加速，在開機率大幅增加的前提下，大豆及豆粕的庫存本周環(huán)比增加明顯。

　　目前仔豬價格、生豬以及豬肉價格都上漲明顯。養(yǎng)殖需求環(huán)比應(yīng)該在逐漸改善。關(guān)注需求同比變化何時轉(zhuǎn)正。

　　三.供給因素對豆油價格的影響

　　期貨價格的大幅波動顯然與供需因素密不可分，豆油也不例外。那么在眾多的供需矛盾中，近期影響豆油價格走勢最主要的因素是什么呢？個人認為影響豆油期貨價格最主要的因素還是供給因素，而需求因素處于次要地位。

　　1.南美大豆收割結(jié)束，全球大豆總量創(chuàng)歷史新高

　　截至5月底，南美大豆已基本完成全部收割工作。由于今年南美大豆產(chǎn)量達到了歷史新高，南美大豆現(xiàn)貨市場的壓力成為最近主導市場行情的主要因素。據(jù)巴西分析咨詢機構(gòu)AgroConsult發(fā)布的最新報告顯示，2014/15年度巴西大豆產(chǎn)量預計為9610萬噸，高于早先預測的9580萬噸。分析機構(gòu)Celeres發(fā)布的最新報告顯示，2014/15年度巴西大豆產(chǎn)量預計為9470萬噸，均高于美國農(nóng)業(yè)部預測的9450萬噸。

　　作為全球第三號大豆生產(chǎn)國阿根廷，布宜??艾利斯谷物交易所發(fā)布的報告顯示，截至5月21日，阿根廷2014/15年度大豆收獲完成87.5%，比去年同期提高了17.6個點，交易所繼續(xù)預計阿根廷大豆產(chǎn)量為創(chuàng)紀錄的6000萬噸。阿根廷農(nóng)業(yè)部5月份的預測值為6000萬噸，比4月份的預測值高出100萬噸，也高于上年度的5340萬噸。羅薩里奧谷物交易所5月份的預測值是5960萬噸，高于早先預測的5900萬噸。美國農(nóng)業(yè)部在5月份供需報告里預測2014/15年度阿根廷大豆產(chǎn)量為5850萬噸，高于上月預測的5700萬噸，也高于2013/14年度的5350萬噸。

　　美國農(nóng)業(yè)部最新預計2015/16年度全球大豆產(chǎn)量為3.173億噸，略高于2014/15年度的3.172億噸。

　　2.美國大豆播種面積也創(chuàng)歷史新高

　　美國農(nóng)業(yè)部在5月份大豆供需報告中，再度強化全球市場供過于求的整體基調(diào)。預計2015年美國大豆播種面積為8460萬英畝，超出上一年度約10%，但荷蘭合作銀行發(fā)布的最新研究報告顯示，實際播種面積可能超過美國農(nóng)業(yè)部的預期，因為春播進度強勁。荷蘭合作銀行認為最終的大豆播種面積可能比美國農(nóng)業(yè)部的預測高出100萬英畝。Informa以及Lanworth公司給出的大豆播種面積數(shù)據(jù)也高于美國農(nóng)業(yè)部的預測。

　　美國農(nóng)業(yè)部(USDA)公布的每周作物生長報告顯示，截至5月24日當周，美國大豆種植率為61%，前一周為45%，去年同期為55%，五年均值為55%。當周，美國大豆出苗率為32%，去年同期為23%，五年均值為25%（見下表）。兩項指標均好于正常水平。

　　2.豆油產(chǎn)量

　　德國漢堡的行業(yè)刊物油世界發(fā)布報告，預期全球豆油產(chǎn)量將比上年顯著增長。受美國、阿根廷和巴西的大豆供應(yīng)大幅增加的影響，預計2014/15年度的全球豆油產(chǎn)量將達到4715萬噸，高于上年的4420萬噸，同比增幅為6.7%。

　　來自wind的數(shù)據(jù)顯示，全球豆油產(chǎn)量和主產(chǎn)國豆油產(chǎn)量均出現(xiàn)較大幅度的提高，尤其以中國的提高幅度較為明顯，主要是受全球大豆豐產(chǎn)預期以及進口大豆價格下降的利好。自3月中旬以來，豆油進口出現(xiàn)正利并持續(xù)改善。截至5月18日，豆油內(nèi)外價差維持在100元/噸上下的水平，將激發(fā)貿(mào)易商的進口積極性。自市場反饋的情況來看，5月初有貿(mào)易商訂購3500噸阿根廷豆油，且市場的訂貨量料不止如此。根據(jù)貿(mào)易時間來看，這批豆油預計將于6月份到港，進一步增加國內(nèi)的現(xiàn)貨供應(yīng)。

　　3.豆油進口

　　美國大豆豐產(chǎn)帶動國外豆油的價格出現(xiàn)明顯的下跌。受此因素的促使，去年下半年豆油的進口出現(xiàn)較大的提升。價格較低的進口豆油的大量涌入國內(nèi)市場，對于國內(nèi)豆油的價格打擊巨大，使得今年以來國內(nèi)豆油銷售及其疲軟，導致今年前5個月的豆油進口量驟減（圖七）。這也從一個側(cè)面反映出豆油銷售低迷。

　　4.豆油庫存

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前我國豆油庫存為403.8萬噸，雖然低于去年同期的428.1萬噸，但仍然處于歷史高位（圖八）。往年的豆油期初庫存與期末庫存的差額較小，并且期初庫存要高于期末庫存說明往年當月庫存可以有效的消化，但是近年的期末庫存與期初庫存的差額出現(xiàn)較大的擴大。并且期末庫存明細高于期初庫存，說明庫存在積壓，不能有效的去庫存。庫存雖略有下降，但是總體量處于較高的水平。

　　5.大豆壓榨產(chǎn)能

　　調(diào)查顯示，截至2014年底，我國日壓榨大豆能力超過1000噸的企業(yè)共有159家（包括既可加工大豆又可加工菜籽的企業(yè)），合計日壓榨大豆能力43.83萬噸，按照每年10個月和11個月開工率計算，年加工大豆能力分別達到1.315億噸和1.446億噸。

　　調(diào)查顯示，全國大豆壓榨企業(yè)數(shù)量超過10家的省份總計有6個，排名第2-6位的省份分別是：黑龍江省20家、江蘇省16家、廣東省15家、福建省11家、遼寧省10家。

　　全國日壓榨大豆能力超過2萬噸的?。ㄊ?、區(qū)）總計有9個，排名第2-9位的?。ㄊ?、區(qū)）分別是：江蘇省5.4萬噸、廣東省5.2萬噸、廣西自治區(qū)3.81萬噸、遼寧省3.15萬噸、福建省2.67萬噸、黑龍江省2.62萬噸、河北省2.44萬噸、天津市2.1萬噸。

　　2015年全國至少有7個新建大豆壓榨項目竣工投產(chǎn)，分別是：江蘇揚州中海糧油一期（2000噸/日）、廣西欽州港青公司（3000噸/日）、四川中紡（2000噸/日）、四川北部灣集團（3000噸/日）、四川成都中儲油公司（1500噸/日）、河北黃驊港嘉吉公司（5000噸/日），江蘇鎮(zhèn)江中儲油二期項目（5000噸/日）。7個項目合計日壓榨大豆能力為2.15萬噸。

　　從以上數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)大豆壓榨產(chǎn)能巨大，豆油不存在因生產(chǎn)跟不上消費的情況發(fā)生。

　　6.壓榨利潤良好，油廠開工率料大幅回升

　　目前國內(nèi)油廠壓榨利潤較為穩(wěn)定且可觀。截止5月24日，南美大豆理論壓榨利潤為128元/噸，主要原因在于美豆成本價格的持續(xù)下滑。預計5月下旬起，伴隨大豆到港，油廠開工率將迅速回升，豆油新增供應(yīng)將快速增加，豆油市場供應(yīng)緊張狀況將大為緩解。

　　7.棕櫚油及菜油產(chǎn)量和庫存

　　從圖十中可以看出，國內(nèi)菜油和棕櫚油的總供給量和期末庫存均處于歷史高位，截止5月底，國內(nèi)棕櫚油總供應(yīng)量591萬噸，高于去年同期556.1萬噸的供應(yīng)量；而菜油總供應(yīng)量已經(jīng)連續(xù)三年保持在940萬噸以上的高水平。作為豆油的強大市場競爭方，儲量較高的棕櫚油和菜油對豆油價格的反彈設(shè)置了重重阻力。

　　四.需求因素對豆油價格的影響

　　1.豆油食用消費

　　進入3月份以來，豆油現(xiàn)貨價格持續(xù)保持低位運行。以沈陽為例，農(nóng)貿(mào)市場上銷售的豆油價格依然在承壓下行。按照沈陽物價部門的統(tǒng)計，無論是散裝豆油還是桶裝豆油，今年的價格與去年同期相比，降幅都在10%左右。據(jù)對沈陽市9家農(nóng)貿(mào)市場和4家早市的調(diào)查統(tǒng)計，27日散裝豆油的平均零售價為8.46元/公斤、桶裝豆油的平均零售價為51.86元/5L。隨著天氣轉(zhuǎn)熱，油脂消費淡季來臨，豆油消費仍將不會有大的起色。

　　2.生物柴油

　　自去年以來的國際原油價格大跌對豆油價格也存在溢出打壓。按目前原油價格測算，不考慮稅收補貼情況下，美國以豆油為原料生產(chǎn)生物柴油虧損約20%，理論虧損幅度擴大，預示著生物柴油行業(yè)消耗的豆油數(shù)量將低于此前預期。對于生物柴油的投入相對于價格較低的原油來說，有點得不償失。所以在原油價格走低的背景下，是否有必要高估生物柴油對于豆油價格的促進作用將有待觀察。

　　3.厄爾尼諾對植物油市場影響尚不顯著

　　近期各氣象預測機構(gòu)紛紛調(diào)高厄爾尼諾現(xiàn)象的發(fā)生概率，市場對于此的關(guān)注度再度增強。澳大利亞氣象局檢測報告顯示，熱帶太平洋(601099,股吧)(601099,股吧)進入厄爾尼諾現(xiàn)象的早期階段，基于目前的觀察及預測，澳大利亞氣象局的ENSO（厄爾尼諾-南方濤動指數(shù)）已顯示進入厄爾尼諾狀態(tài)；國內(nèi)監(jiān)測的數(shù)據(jù)也顯示，厄爾尼諾監(jiān)測值在加強，后市影響范圍和程度可能會繼續(xù)增大、增強。但截至目前來看，雖然厄爾尼諾令巴西中南部、美國中部以及我國南部地區(qū)的降雨增加，但對于東南亞的印尼和馬來西亞來講，4-5月份的降雨仍舊正常，未見減少跡象，棕櫚油產(chǎn)出繼續(xù)穩(wěn)定增加。據(jù)馬來西亞棕櫚油局（MPOB）數(shù)據(jù)顯示，4月馬棕產(chǎn)量1693439噸，環(huán)比增19.86萬噸或13.29%，庫存2194198噸，環(huán)比增328487噸或17.61%，也高于預期的213萬噸。厄爾尼諾對棕櫚油產(chǎn)量的影響依舊停留在預期層面，而馬棕產(chǎn)量、庫存回升是不可避免的現(xiàn)實壓力，因此天氣影響需密切關(guān)注，但目前尚難對植物油市場產(chǎn)量實質(zhì)性的利好支撐。

　　從以上基本面因素分析來看，目前國內(nèi)豆油供應(yīng)十分充足，而消費并沒有多大的起色?？偟膩砜?，豆油受各種因素的影響處于弱勢行情之中，因此短期期價反彈幅度有限。

　　綜上所述，分析供給因素對豆油價格的影響發(fā)現(xiàn)，今年南美大豆產(chǎn)量達到了歷史新高，南美大豆現(xiàn)貨市場的壓力成為最近主導市場行情的主要因素。此外，預計2015年美國大豆播種面積為8460萬英畝，超出上一年度約10%，再創(chuàng)歷史新高，而且目前大豆生長良好。全球豆油產(chǎn)量和主產(chǎn)國豆油產(chǎn)量均出現(xiàn)較大幅度的提高，尤其以中國的提高幅度較為明顯，主要是受全球大豆豐產(chǎn)預期以及進口大豆價格下降的利好。美國大豆豐產(chǎn)帶動國外豆油的價格出現(xiàn)明顯的下跌。豆油庫存雖略有下降，但是總體量仍處于較高的水平。豆油不存在因生產(chǎn)跟不上消費的情況發(fā)生。目前國內(nèi)油廠壓榨利潤較為穩(wěn)定且可觀。預計5月下旬起，伴隨大豆到港，油廠開工率將迅速回升，豆油新增供應(yīng)將快速增加，豆油市場供應(yīng)緊張狀況將大為緩解。國內(nèi)菜油和棕櫚油的總供給量和期末庫存均處于歷史高位。作為豆油的強大市場競爭方，儲量較高的棕櫚油和菜油對豆油價格的反彈設(shè)置了重重阻力。

　　分析需求因素對豆油價格的影響發(fā)現(xiàn)，進入3月份以來，豆油現(xiàn)貨價格持續(xù)保持低位運行。今年的價格與去年同期相比，降幅在10%左右。隨著天氣轉(zhuǎn)熱，油脂消費淡季來臨，豆油消費仍將不會有大的起色。此外，自去年以來的國際原油價格大跌對豆油價格也存在溢出打壓。按目前原油價格測算，不考慮稅收補貼情況下，美國以豆油為原料生產(chǎn)生物柴油虧損約20%，理論虧損幅度擴大，預示著生物柴油行業(yè)消耗的豆油數(shù)量將低于此前預期。對于生物柴油的投入相對于價格較低的原油來說，有點得不償失。所以在原油價格走低的背景下，是否有必要高估生物柴油對于豆油價格的促進作用將有待觀察。近期各氣象預測機構(gòu)紛紛調(diào)高厄爾尼諾出現(xiàn)的發(fā)生概率，但目前對植物油市場影響尚不顯著。

　　雖然近期Y1509空頭主力正在主動減倉，但卻同時在Y1601遠月合約上大舉建立空倉，即預示反彈目標的基本到位，同時也指明了在遠月合約合約Y1601上做空更加適宜。技術(shù)指標如顯示期價下跌還沒有到位。從波浪理論分析，目前的小反彈處于B浪中，接下來將運行下跌C浪，目標至少要低于A浪的最低價5726元/噸。

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