市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期下跌之后，近期逐步進(jìn)入了戰(zhàn)略僵持狀態(tài)，跌幅已不小，很多品種接近了成本區(qū)，但整體氛圍尚未轉(zhuǎn)好，市場(chǎng)主要力量還不敢完全看多。本期邀請(qǐng)國(guó)泰君安金融衍生品研究所副所長(zhǎng)陶金峰和寶城期貨研究所所長(zhǎng)助理程小勇進(jìn)行探討。

　　 王超

　　商品市場(chǎng)整體仍偏弱

　　主持人：大宗商品市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期下跌之后，近期逐步進(jìn)入了戰(zhàn)略僵持狀態(tài)，跌幅已不小，很多品種接近了成本區(qū)。二位認(rèn)為，目前有哪些品種跌至成本價(jià)附近？震蕩偏弱是否還是主基調(diào)？請(qǐng)結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)背景來(lái)談一談。

　　陶金峰：目前，鋁、鉛、鋅、焦煤、焦炭、白糖等商品跌至成本價(jià)附近或虧損。其中，鉛、鋅等接近成本，電解鋁虧損200-300元/噸，白糖虧損300元/噸以上。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，多數(shù)工業(yè)品產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，去庫(kù)存壓力較大，雖然近期國(guó)家出臺(tái)一系列溫和刺激措施，但難以改變目前商品整體偏弱格局。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期未有實(shí)質(zhì)性變化，9月議息會(huì)議可能縮減購(gòu)債規(guī)模，利空黃金、白銀等貴金屬，也抑制銅等有色金屬，對(duì)于其他商品也有間接的利空影響。雖然國(guó)際原油仍保持堅(jiān)挺，考慮到價(jià)格傳導(dǎo)不暢，對(duì)于國(guó)內(nèi)塑料、PTA支撐力度有限。農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)，主要擔(dān)心明年國(guó)家收儲(chǔ)政策可能變?yōu)橹毖a(bǔ)，不利當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品，如棉花、白糖等。

　　程小勇：驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)看多的因素有；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景樂(lè)觀（需求有望加速增長(zhǎng)）、流動(dòng)性泛濫以及引發(fā)的投機(jī)需求、供應(yīng)減少、成本驅(qū)動(dòng)和通脹因素等。

　　而決定商品長(zhǎng)期走勢(shì)的因素在于經(jīng)濟(jì)周期，因此從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，市場(chǎng)看多信心不足。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期下行趨勢(shì)難以改變，原因在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在原有投資和出口拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式遭遇投資效益下降、外需放緩、人口紅利消退等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，造成中國(guó)對(duì)鋼材、銅、原油和煤炭等資源消耗將呈現(xiàn)邊際遞減。

　　從海外市場(chǎng)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊溫和，7月份數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)有所回升之際，房地產(chǎn)增速出新放緩，主要是美元實(shí)際利率上升帶動(dòng)住房抵押貸款利率攀升，以及美國(guó)下半年財(cái)政縮減引發(fā)的負(fù)面效應(yīng)推遲等因素。而歐洲經(jīng)濟(jì)7月份出現(xiàn)一絲曙光，但是債務(wù)危機(jī)和失業(yè)問(wèn)題嚴(yán)重等都限制了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程，復(fù)蘇面臨反復(fù)。

　　散戶應(yīng)謹(jǐn)慎參與國(guó)債期貨

　　主持人：國(guó)債期貨上市在即，就國(guó)債期貨的特點(diǎn)而言，期貨公司和投資者如何準(zhǔn)備？

　　陶金峰：國(guó)債期貨具有高杠桿、低波幅等特點(diǎn)。多數(shù)期貨公司都高度重視國(guó)債期貨的準(zhǔn)備和市場(chǎng)推廣與營(yíng)銷(xiāo)。一是成立國(guó)債期貨領(lǐng)導(dǎo)專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)，統(tǒng)籌部署，集中人、財(cái)、物，加強(qiáng)對(duì)銀行、保險(xiǎn)（放心保）、基金等金融股機(jī)構(gòu)的營(yíng)銷(xiāo)，以及在股指期貨、商品期貨的個(gè)人投資者中進(jìn)行推廣。二是對(duì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行區(qū)別營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù)。三是成立國(guó)債期貨研究中心，為國(guó)債期貨的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和專(zhuān)業(yè)服務(wù)。四是開(kāi)展國(guó)債期貨仿真大賽，讓投資者先熟悉國(guó)債期貨交易規(guī)則。

　　作為個(gè)人投資者，先要學(xué)習(xí)掌握國(guó)債期貨的合約和相關(guān)交易規(guī)則，最好能先參與國(guó)債期貨仿真交易。如果沒(méi)有參與過(guò)股指期貨和商品期貨真實(shí)交易的投資者，建議先少量適當(dāng)參與，了解期貨真實(shí)交易的心理感受，學(xué)好風(fēng)險(xiǎn)控制。其次，要做好心理準(zhǔn)備，不能只想賺錢(qián)，而不考慮如何防范風(fēng)險(xiǎn)，做到防患于未然。第三，要有一定的資金基礎(chǔ)，熟悉相關(guān)行情軟件和交易軟件。第四，要適當(dāng)學(xué)習(xí)掌握國(guó)債和相關(guān)債券市場(chǎng)的基本知識(shí)和信息、相關(guān)交易規(guī)則。

　　程小勇：作為國(guó)際衍生品市場(chǎng)上交易量最大的品種，國(guó)債期貨是金融期貨中當(dāng)仁不讓的王者。闊別市場(chǎng)18載，國(guó)債期貨“王者歸來(lái)”無(wú)疑是國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的里程碑，也讓金融業(yè)界充滿了期待與憧憬。利率市場(chǎng)化改革的攻堅(jiān)戰(zhàn)役正如火如荼，國(guó)債期貨這柄開(kāi)山斧無(wú)疑生逢其時(shí)。

　　期貨公司要做的準(zhǔn)備工作包括：加大人才引進(jìn)力度，由于國(guó)內(nèi)國(guó)債期貨市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)性，需要高素質(zhì)的人才，包括金融工程，量化、交易和計(jì)算機(jī)編程等綜合型人才：加大國(guó)債期貨研究力度，成立國(guó)債研發(fā)小組；加大市場(chǎng)推廣和投資者教育活動(dòng)，大力培養(yǎng)投資者；加大對(duì)信心技術(shù)投入力度，給國(guó)債期貨機(jī)構(gòu)投資者提供更便捷的交易環(huán)境。最后，如何完善風(fēng)險(xiǎn)控制制度，包括對(duì)復(fù)雜投資組合（包含期貨、互換等衍生品）的風(fēng)險(xiǎn)量化分析。

　　對(duì)于投資者而言，要加大學(xué)習(xí)力度，根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，專(zhuān)業(yè)知識(shí)水平和交易經(jīng)驗(yàn)等選擇適合自己的交易模式。最好，多研究套利對(duì)沖策略。衍生品投資不同于傳統(tǒng)投資，需要投資人對(duì)衍生品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征具有充分認(rèn)知，對(duì)交易機(jī)會(huì)具有獨(dú)特的敏感性。

　　 呂雷/攝