葉青 北京

　　高盛鋁價(jià)操控事件正在持續(xù)發(fā)酵，香港聯(lián)交所和旗下的倫敦金屬交易所（LME）也被卷入其中。

　　8月5日香港聯(lián)合交易所在其網(wǎng)站聲明，LME和高盛已作為共同被告人被起訴。聯(lián)交所稱，這份訴訟指其有“涉及鋁價(jià)的倉(cāng)儲(chǔ)市場(chǎng)的反競(jìng)爭(zhēng)和壟斷行為”，LME管理層在初步評(píng)估后認(rèn)為，該訴訟沒(méi)有法律依據(jù)，LME將采取積極申訴措施。

　　美國(guó)官方也對(duì)華爾街投行的金屬倉(cāng)儲(chǔ)開(kāi)始著手調(diào)查，特別是7月24日兩位熟悉內(nèi)情的消息人士稱，美國(guó)司法部已經(jīng)向至少兩家擁有倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)的公司發(fā)送了質(zhì)詢信函，以調(diào)查其運(yùn)作情況。由于受到監(jiān)管加強(qiáng)和原材料業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降的沖擊，華爾街各大投行正在收縮各自大宗商品部門(mén)的規(guī)模，摩根大通已經(jīng)表示正考慮退出實(shí)物大宗商品交易業(yè)務(wù)。一場(chǎng)全球大宗商品的監(jiān)管風(fēng)暴正從華爾街刮起，華爾街金融巨頭控制交割倉(cāng)庫(kù)和物流，操縱大宗商品價(jià)格的黑幕開(kāi)始揭開(kāi)，利益受到最大損害的是中國(guó)的有色金屬加工企業(yè)和消費(fèi)者，但截至目前，沒(méi)有一家中國(guó)公司起訴索賠，挑戰(zhàn)華爾街的是美國(guó)密歇根州的一家鋁型材公司。

　　美聯(lián)儲(chǔ)出手清理通脹誘因

　　近年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于華爾街的管控越來(lái)越嚴(yán)。銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)付鵬(博客,微博)認(rèn)為，其原因是由于金融危機(jī)后，納稅人對(duì)于華爾街怨恨頗多，從“占領(lǐng)華爾街”運(yùn)動(dòng)就能看出其內(nèi)在的矛盾有多深。近年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直在不斷地加強(qiáng)監(jiān)管并且對(duì)衍生品進(jìn)行去杠桿化操作。

　　不過(guò)這次針對(duì)現(xiàn)貨監(jiān)管趨嚴(yán)，付鵬認(rèn)為其本質(zhì)還是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇期，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速減緩。以前華爾街可以通過(guò)量化寬松等手段把溢價(jià)輸送到國(guó)外，而現(xiàn)在卻逐漸影響到了很多美國(guó)的實(shí)體企業(yè)。因此，對(duì)外的溢價(jià)絕對(duì)不能夠轉(zhuǎn)到對(duì)內(nèi)來(lái)，于是讓位于美國(guó)國(guó)內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，不能出現(xiàn)華爾街吃美國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)這樣荒唐的事情。

　　也有分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)要為美國(guó)的就業(yè)和通脹負(fù)責(zé)，華爾街操縱大宗商品價(jià)格會(huì)威脅到通貨膨脹，削弱量化寬松政策的效果，因此，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)限制和監(jiān)管華爾街操縱大宗商品定價(jià)很積極。

　　當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)仍然是華爾街金融利益集團(tuán)的忠實(shí)代表，特別是在過(guò)去4年里，華爾街從奧巴馬身上得到了很多好處，如大規(guī)模的救助金、未得到完全落實(shí)的監(jiān)管改革措施及利率維持在歷史低點(diǎn)。不過(guò)，由于金融危機(jī)后華爾街爆發(fā)的丑聞不斷，摩根大通曝出巨虧事件引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，近期不斷發(fā)酵的高盛操控鋁價(jià)事件促使奧巴馬政府加強(qiáng)大宗商品現(xiàn)貨倉(cāng)儲(chǔ)的監(jiān)管。

　　金頂集團(tuán)研究中心經(jīng)理聶鼎認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)一系列舉動(dòng)或許是為QE退出做準(zhǔn)備，降低大宗商品市場(chǎng)巨幅波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。退出QE無(wú)疑會(huì)對(duì)這些寡頭的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生明顯的影響，而華爾街寡頭為了應(yīng)對(duì)金融環(huán)境的變化，會(huì)在自己控制的資產(chǎn)范圍內(nèi)作出調(diào)整。如果鋁價(jià)等金屬的價(jià)格被金融寡頭操縱，那么，這些金屬的價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)是情理之中的。為此，美聯(lián)儲(chǔ)未雨綢繆，調(diào)查華爾街金融巨頭的金屬倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)，實(shí)際上也是推動(dòng)華爾街大宗商品業(yè)務(wù)提前去金融化，降低杠桿，防止資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　高盛頂級(jí)狩獵者

　　8月6日，工業(yè)顧問(wèn)聯(lián)盟公司（Coalition Ltd）公布的數(shù)據(jù)顯示，十大投資銀行今年上半年的大宗商品收入減少25%，邁向逾5年來(lái)最差的年度表現(xiàn)。

　　該公司的分析報(bào)告認(rèn)為，相對(duì)而言，電力、天然氣減幅最大，主要是由于客戶活動(dòng)減少，價(jià)格波動(dòng)不足造成。同時(shí)，監(jiān)管單位的規(guī)定更嚴(yán)格，加上大宗商品收入減少，使得銀行正在考慮是否要退出大宗商品的交易業(yè)務(wù)。隨著美國(guó)官方對(duì)華爾街金屬倉(cāng)儲(chǔ)開(kāi)始著手調(diào)查，各種關(guān)于華爾街金屬倉(cāng)儲(chǔ)的黑幕將不斷浮出水面。其中，高盛被指操控鋁價(jià)案件最為引人注目。

　　銀河期貨高級(jí)宏觀分析師柳瑾認(rèn)為，多年以來(lái)高盛和摩根大通等頂級(jí)金融機(jī)構(gòu)都因?yàn)椴倏v大宗商品價(jià)格飽受非議，更何況鋁是全球使用范圍僅次于鋼的第二廣泛的金屬。鋁的大莊家并不是美國(guó)鋁業(yè)、俄羅斯鋁業(yè)這樣的全球鋁生產(chǎn)商，而是高盛、摩根大通、德意志銀行這樣的頂級(jí)投行，還有嘉能可和托克這樣的頂級(jí)大宗商品貿(mào)易商。他們的業(yè)務(wù)涉及從礦山公司的股份，到鋁材貿(mào)易、投機(jī)交易、鋁交割倉(cāng)庫(kù)，到LME大股東全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，這與銅等其他有色金屬的布局是完全一樣的。

　　大宗商品鏈條上的金融獵手獲利模式大概是這樣的：通過(guò)參與礦山的股份獲得供需的第一手信息，以此參與鋁材貿(mào)易獲得第一層利潤(rùn)；然后，再通過(guò)控制的交易所和交割倉(cāng)庫(kù)來(lái)獲取日常經(jīng)營(yíng)的第二層股東利潤(rùn)，當(dāng)參與期貨交易的鋁買(mǎi)方，比如波音和可口可樂(lè)公司等建立鋁的多頭頭寸準(zhǔn)備交割后，通過(guò)交割庫(kù)延期等造成無(wú)法交割、庫(kù)存過(guò)剩的現(xiàn)象，進(jìn)而為其投機(jī)交易獲得盈利機(jī)會(huì)，穩(wěn)穩(wěn)地獲得了第三層利潤(rùn)。

　　然而在多德-弗蘭克法案實(shí)施后，大宗商品的資金已經(jīng)逐漸流出，今后大宗商品包括鋁在內(nèi)的有色金屬等波動(dòng)率將逐步降低。因此，高盛等金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)在考慮出售其倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)，逐步退出這個(gè)未來(lái)不會(huì)有更大利潤(rùn)的行業(yè)。而恰好在此時(shí)，中國(guó)的港交所獲準(zhǔn)購(gòu)買(mǎi)LME交易所，那么之前高盛等犯下的事（高盛和摩根大通之前一直是LME的第一和第二大股東），自然也把聯(lián)交所拖入了漩渦。

　　解密華爾街“操縱機(jī)制”

　　2013年5月，美國(guó)政府調(diào)查機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，摩根大通設(shè)計(jì)了“操縱機(jī)制”將“虧損的電廠轉(zhuǎn)變成利潤(rùn)中心”；但該公司一位資深高管在宣誓后給出了“虛假和有誤導(dǎo)性的陳述”。2013年7月，美國(guó)聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會(huì)首次公布其指控摩根大通操控電力市場(chǎng)的內(nèi)容。指控稱，2010年至2011年期間，摩根大通涉嫌在加州和中西部，通過(guò)8種交易策略不正當(dāng)?shù)貜碾娏\(yùn)營(yíng)商獲取過(guò)度支付費(fèi)用。

　　了解到，不僅摩根大通參與過(guò)電力頭寸的交易，最早時(shí)安然集團(tuán)、高盛也參與過(guò)；華爾街投行通過(guò)金融的手段參與各種形式的操控案件，只要價(jià)格存在波動(dòng)就會(huì)給他們帶來(lái)滾滾利潤(rùn)，一旦能夠?qū)r(jià)格進(jìn)行操縱帶來(lái)的更是超額利潤(rùn)。付鵬分析認(rèn)為，更直接的案例是高盛給深南電做的衍生產(chǎn)品的合同，其實(shí)就是控制著現(xiàn)貨，再和客戶做場(chǎng)外市場(chǎng)的對(duì)賭，進(jìn)而賺取利潤(rùn)；就高盛操控鋁價(jià)案來(lái)說(shuō)，高盛就是通過(guò)把持著倉(cāng)儲(chǔ)、出庫(kù)的制度、放貨的速度，然后來(lái)賺取隔夜倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用。同時(shí)由于這樣可控制供應(yīng)，因此會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨升水的扭曲，導(dǎo)致提貨的時(shí)候雖然是買(mǎi)的期貨點(diǎn)價(jià)，卻要支付升水給交割方，其實(shí)控制的不是價(jià)格，而是交易結(jié)構(gòu)。

　　按照LME的現(xiàn)行規(guī)則，其核準(zhǔn)的倉(cāng)庫(kù)每天的出貨量有限制。相關(guān)的倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)每天需完成最低出貨量。于是，高盛的交易性鋁就在不同的倉(cāng)庫(kù)之間倒來(lái)倒去。比如，超過(guò)90萬(wàn)噸的鋁倉(cāng)庫(kù)最低出庫(kù)量為3000噸，未超過(guò)90萬(wàn)噸的僅需1500噸；上述規(guī)則造成了供貨瓶頸，買(mǎi)家為了提到貨要排隊(duì)很久，有的甚至超過(guò)1年。

　　聶鼎認(rèn)為，由于漫長(zhǎng)的排隊(duì)等貨，讓很多買(mǎi)家不得不繞開(kāi)LME的庫(kù)存系統(tǒng)，直接找生產(chǎn)企業(yè)以更高的溢價(jià)購(gòu)買(mǎi)。最終的結(jié)果是，盡管LME庫(kù)存充足，但購(gòu)買(mǎi)立即交付的銅、鋁等所需付出的溢價(jià)(相對(duì)于LME基準(zhǔn)期貨價(jià)格)已飆升至創(chuàng)紀(jì)錄高位。然而，除了買(mǎi)家，倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)和金屬生產(chǎn)商們似乎都樂(lè)于看到這樣的狀況。對(duì)高盛等擁有倉(cāng)庫(kù)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，有庫(kù)存就意味著有租金收入，交貨拖得越久，收租就越多。