目前，油脂去庫存較為徹底，加之未來油廠挺粕拋油轉(zhuǎn)為挺油拋粕是大概率事件，因此短期內(nèi)油脂雖然不會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情，但天氣和低庫存因素一旦發(fā)酵，庫存低的豆油將表現(xiàn)更好。

　　油廠將采取挺油壓粕策略

　　南美與美國大豆的豐產(chǎn)使得美豆價格一直處于1000美分/蒲式耳以下的低位，進(jìn)口成本長期處于2950―3200元/噸之間。前期，在壓榨利潤較好時，油廠一直大量采購，根據(jù)船期統(tǒng)計顯示，我國5―7月到港量最低都會達(dá)到2200萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年同期的1983.44萬噸水平。

　　而隨著大豆大量到港，油廠開機(jī)率必然提高。但是豆粕消費(fèi)依然持續(xù)低迷，養(yǎng)殖存欄量沒有如預(yù)期恢復(fù)至正常水平，數(shù)據(jù)顯示，截至2015年3月底，我國生豬存欄量為38700萬頭，較2月的38973萬頭下降了273萬頭，亦較2014年3月的43416萬頭大幅下降了4716萬頭。此外，我國能繁母豬存欄量亦處于低位水平，僅為3971萬頭左右，這表明即便市場馬上轉(zhuǎn)好，市場供應(yīng)仔豬的能力也較為有限。加之DDGS的大量進(jìn)口，也打破了去年平衡表里的供需格局，許多飼料廠采取延期取貨，豆粕壓力會進(jìn)一步放大，豆油庫存也會小幅上升。

　　隨著豆粕庫存增加，直至脹庫，油廠開機(jī)率會得到控制，加之油脂消費(fèi)周期來臨，豆油庫存會再次逐步減少。因此，油廠采取挺油壓粕策略將是大概率事件。

　　國內(nèi)油脂庫存處于歷史低位

　　雖然我國棕櫚油依舊維持全部進(jìn)口，但進(jìn)口量明顯縮減，第一季度我國棕櫚油進(jìn)口69.67 萬噸，同比減少45%，比五年均值減少43.3萬噸。由此可見，國內(nèi)植物油進(jìn)口出現(xiàn)顯著下降，這也印證了油脂進(jìn)口已經(jīng)擠掉了“融資水分”。

　　2015年1―4月大豆進(jìn)口壓力并不大，同時第一季度國內(nèi)進(jìn)口豆油8.62萬噸，同比減少69%，比五年均值減少15.8萬噸，進(jìn)口依賴度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史平均水平。在供應(yīng)并未大幅增加的情況下，部分豆油替代了棕櫚油消費(fèi)。從去庫存情況來看，豆油去庫存較棕櫚油力度更大，庫存繼續(xù)下降的空間較大，因此未來豆油表現(xiàn)將好于棕櫚油。

　　出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象的概率越來越大

　　每年夏天油脂市場都會炒作厄爾尼諾題材。澳大利亞氣象局稱，2015年出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象的概率已升至70%。從歷史數(shù)據(jù)看，過去23年里出現(xiàn)的三次厄爾尼諾現(xiàn)象，均導(dǎo)致了油脂的供應(yīng)減少。通過對往年年份核算，從厄爾尼諾現(xiàn)象確立到影響產(chǎn)量通常會有3―5個月周期，因此我們可以推測，天氣因素所帶來的利好將會作用在遠(yuǎn)月合約上。未來天氣因素一旦發(fā)酵，考慮到豆棕價差，豆油表現(xiàn)也將好于棕櫚油。

　　綜上所述，雖然油脂基本面并未產(chǎn)生質(zhì)的改變，短期內(nèi)油脂也不會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情，但在油廠挺油壓粕策略和天氣因素的作用下，豆油1509合約在5800元/噸左右有一定的支撐。

　　（作者單位：金信期貨）