自4月初以來(lái)，在基本面等因素的驅(qū)動(dòng)下，豆油與豆粕比價(jià)有一波較為順暢的漲勢(shì)。當(dāng)前，沿海主要地區(qū)油廠豆粕庫(kù)存偏緊狀態(tài)已得到一定程度的緩解，豆粕供應(yīng)漸進(jìn)寬松，而國(guó)內(nèi)生豬存欄量明顯低于常年水平，養(yǎng)殖業(yè)整體需求下滑較為顯著，供需雙重壓力令國(guó)內(nèi)豆粕積弱難返。雖然大豆供應(yīng)壓力令豆類(lèi)市場(chǎng)承壓，但豆類(lèi)市場(chǎng)的下行壓力明顯向粕類(lèi)傾斜，油脂市場(chǎng)整體表現(xiàn)抗跌，加之厄爾尼諾現(xiàn)象可能削弱東南亞棕櫚油產(chǎn)量為油脂市場(chǎng)提供支撐。與此同時(shí)，不可忽視的是套利資金調(diào)整頭寸做多油粕比亦是造成品種間分化的原因之一?？傮w來(lái)看，在基本面等因素的驅(qū)動(dòng)下，油粕比或漲勢(shì)可期。

　　一、供需雙重壓力令國(guó)內(nèi)豆粕積弱難返，豆類(lèi)市場(chǎng)的下行壓力明顯向粕類(lèi)傾斜

　　隨著低成本進(jìn)口大豆的陸續(xù)到港，油廠開(kāi)機(jī)率處于超高水平，油廠豆粕庫(kù)存呈漸進(jìn)回升態(tài)勢(shì)發(fā)展。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月24日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量為54.01萬(wàn)噸，較上周的45.64萬(wàn)噸增加了8.37萬(wàn)噸，增幅為18.33%。豆粕期現(xiàn)市場(chǎng)不斷下跌，飼料廠及經(jīng)銷(xiāo)商入市謹(jǐn)慎，豆粕新成交量不大。而油廠方面，由于不看好豆粕后市，油廠出貨鎖定利潤(rùn)意愿依然較強(qiáng)，積極預(yù)售低價(jià)遠(yuǎn)期合同及遠(yuǎn)期基差。而在大連盤(pán)豆粕不斷創(chuàng)新低的情況下，經(jīng)銷(xiāo)商基差合同點(diǎn)價(jià)后豆粕成本價(jià)格偏低，經(jīng)銷(xiāo)商出貨價(jià)格低于油廠的價(jià)格，也給油廠帶來(lái)沖擊，迫使油廠降價(jià)出售豆粕。在豆粕期價(jià)走勢(shì)較弱以及基本面壓力較大的情況下，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨整體仍延續(xù)弱勢(shì)態(tài)勢(shì)運(yùn)行，截至本月27日，張家港豆粕現(xiàn)貨為2650元/噸，延續(xù)了前期弱勢(shì)走勢(shì)，現(xiàn)貨價(jià)格的持續(xù)下滑不利于提振大連市場(chǎng)豆粕盤(pán)面走勢(shì)。江蘇張家港豆粕現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)如圖1所示。

　　圖1 張家港豆粕現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所，wind

　　國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)速度緩慢，飼料終端需求仍不理想。國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)狀況依然未發(fā)生實(shí)質(zhì)性的恢復(fù)和改善，雖然近期生豬價(jià)格持續(xù)上漲，截至5月22日，22個(gè)省市生豬平均價(jià)格為14.49元/千克，其走勢(shì)如圖2所示。但需要注意的是，生豬價(jià)格上漲并非需求放量帶動(dòng)，而是生豬存欄量維持在較低水平供應(yīng)能力偏弱所導(dǎo)致。截至2015年4月份，我國(guó)生豬存欄量為38692萬(wàn)頭，較上月的38700萬(wàn)噸下降了8萬(wàn)頭，亦較2014年4月份的42852萬(wàn)頭大幅下降了4160萬(wàn)頭，供應(yīng)能力下降可見(jiàn)一斑。當(dāng)前豬糧比價(jià)為5.88，不僅處于下行通道之中，還仍處于盈虧平衡點(diǎn)6之下，且處于政府生豬調(diào)控預(yù)警的藍(lán)色觀察區(qū)域內(nèi)，這或在一定程度上表明養(yǎng)殖戶(hù)的養(yǎng)殖利潤(rùn)并不可觀，進(jìn)而影響其補(bǔ)欄的積極性。生豬存欄量與豬糧比走勢(shì)如圖3所示。此外，我國(guó)能繁母豬存欄量亦處于低位水平，截至2015年4月份，其存欄量已跌破4000萬(wàn)頭，為3971萬(wàn)頭，這表明市場(chǎng)供應(yīng)仔豬能力有限，能繁母豬存欄量與全國(guó)仔豬平均價(jià)格走勢(shì)如圖4所示?？傮w來(lái)看，生豬存欄量處于低位水平，養(yǎng)殖業(yè)對(duì)飼料原料行情的推動(dòng)作用有限。

　　圖2 22個(gè)省市生豬平均價(jià)走勢(shì)

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　　圖3 生豬存欄量與豬糧比走勢(shì)

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　　圖4 能繁母豬存欄量與全國(guó)仔豬價(jià)格走勢(shì)

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　　總體來(lái)看，隨著低成本的南美大豆陸續(xù)到港，按照當(dāng)前南美大豆理論成本以及目前豆油價(jià)格計(jì)算，油廠壓榨仍有利可圖，故而油廠的開(kāi)機(jī)率依然將維持在較高水平，這使得豆粕庫(kù)存回升，供應(yīng)呈寬松態(tài)勢(shì)發(fā)展，而養(yǎng)殖業(yè)整體需求偏弱，在供需雙重壓力作用下，豆粕市場(chǎng)處于弱勢(shì)周期。

　　二、豆油去庫(kù)存進(jìn)程有所加快，對(duì)其行情形成支撐

　　雖然全球大豆供應(yīng)壓力以及低成本進(jìn)口大豆陸續(xù)到港令豆類(lèi)市場(chǎng)整體承壓，但豆類(lèi)市場(chǎng)的下行壓力更多地是向粕類(lèi)傾斜，油脂市場(chǎng)整體表現(xiàn)抗跌，加之厄爾尼諾現(xiàn)象可能削弱東南亞棕櫚油產(chǎn)量為油脂市場(chǎng)提供支撐。雖然油廠當(dāng)前開(kāi)機(jī)率保持在較高水平，但豆油庫(kù)存較往年依然是呈下降態(tài)勢(shì)運(yùn)行的。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月26日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量67.505萬(wàn)噸，較去年同期的110.68萬(wàn)噸下降43.175萬(wàn)噸，降幅為39.01%。豆油去庫(kù)存進(jìn)程有所加快，這對(duì)其行情提振具有重要作用。此外，豆油進(jìn)口速度有所放緩，今年4月份進(jìn)口量為5264噸，較去年同期的21995噸下降76.07%。今年1-4月份進(jìn)口豆油下降明顯，進(jìn)口總量為55102噸，較去年同期1-4月份進(jìn)口總量的295744噸下降81.37%。正因?yàn)槿绱耍褂同F(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，截至本月27日，江蘇張家港四級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)格為5900元/噸，其走勢(shì)如圖5所示。

　　圖5 江蘇張家港四級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

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　　根據(jù)美國(guó)國(guó)家海洋與大氣管理局發(fā)布的最新公告，2015年厄爾尼諾發(fā)生的概率在60%―70%。厄爾尼諾對(duì)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)行情走勢(shì)具有重要影響，從品種上來(lái)看，厄爾尼諾可能導(dǎo)致巴西、印度的蔗糖減產(chǎn)，東南亞的橡膠及棕櫚油減產(chǎn)，阿根廷大豆增產(chǎn)，澳大利亞的小麥減產(chǎn)。厄爾尼諾發(fā)生時(shí)，通常東南亞天氣干旱，往往導(dǎo)致棕櫚油減產(chǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1997―1998年全球發(fā)生嚴(yán)重厄爾尼諾現(xiàn)象，導(dǎo)致馬來(lái)西亞棕櫚油在1998年減產(chǎn)8.2%。2006―2007年和2009―2010年厄爾尼諾期間馬盤(pán)棕櫚油上漲均超過(guò)了30%，厄爾尼諾是棕櫚油價(jià)格上漲的重要推動(dòng)力。加之，當(dāng)前全國(guó)港口棕櫚油庫(kù)存處于低位水平，為40.95萬(wàn)噸，2014年同期為114.39萬(wàn)噸，2013年同期為141.1萬(wàn)噸，2012年同期為91.5萬(wàn)噸，2011年同期為43.3萬(wàn)噸，5年平均庫(kù)存水平為86.24萬(wàn)噸。正因?yàn)槿绱耍貦坝同F(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，截至本月27日，張家港24度棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格為5100元/噸，其走勢(shì)如圖6所示。 

　　圖6 張家港24度棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

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　　此外，美國(guó)農(nóng)業(yè)部5月供需報(bào)告統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)測(cè)全球2015/2016年度蛋白粕消費(fèi)量年比增加3.4%。其中，中國(guó)蛋白粕消費(fèi)量預(yù)計(jì)增加3%，占全球增幅的24%。預(yù)測(cè)全球植物油消費(fèi)量年比增加3.6%。其中，中國(guó)、印度和印尼增幅較大。報(bào)告顯示中國(guó)和全球植物油需求將增加，這或?qū)⒅С钟蛷?qiáng)粕弱的格局延續(xù)。

　　綜上我們可知，在基本面等因素的驅(qū)動(dòng)下，豆油與豆粕比價(jià)或漲勢(shì)可期。

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