數(shù)據(jù)來源：國泰君安期貨

　　受國際糖價反彈影響，SR1401合約連續(xù)反彈2周，漲幅超過3%；近期國際糖價反彈主要由近月合約的空頭回補引起，在供需形勢依舊寬松的情況之下，原糖價格反彈難以持續(xù)，因此現(xiàn)階段討論鄭糖筑底還為時尚早。

　　7月食糖銷量意外下降。2012/2013年制糖期食糖生產(chǎn)已全部結(jié)束。本制糖期全國共生產(chǎn)食糖1307萬噸，同比增加155萬噸，其中甘蔗糖產(chǎn)量為1198萬噸，甜菜糖產(chǎn)量為109萬噸。截至2013年7月底，本制糖期全國累計銷售食糖1118萬噸，累計銷糖率85.54%。7月份全國食糖單月銷量為74萬噸（過去5年均值為114萬噸），同比下降41萬噸。我們認(rèn)為，7月食糖銷量意外下降可能與進(jìn)口糖擠占市場份額以及6月份預(yù)售等有關(guān)；2013年1-6月份，我國累計進(jìn)口食糖127萬噸，雖然6月份僅進(jìn)口4.09萬噸，但主要是因為技術(shù)問題導(dǎo)致進(jìn)口延緩，目前進(jìn)口糖主流報價在5400元/噸以下，較主產(chǎn)區(qū)價格具有明顯優(yōu)勢。

　　2012/2013年榨季全社會食糖供應(yīng)量為2175萬噸，期末庫存同比增加272萬噸至800萬噸，為歷史最高水平；2013/2014年榨季全社會食糖供應(yīng)量預(yù)估為2340萬噸，期末庫存則增加至935萬噸，供需形勢再度惡化。正是由于市場供需形勢較為悲觀，白糖現(xiàn)貨價格已經(jīng)從最高時的7800元/噸下跌至5200元/噸，累計下跌時間超過23個月，下跌幅度為33.33%；長時間的下跌使得制糖企業(yè)多數(shù)虧損并且虧損的金額仍在擴(kuò)大。市場預(yù)計7-9月份累計進(jìn)口量將超過100萬噸，市場信心處于崩潰的邊緣，企業(yè)則采取抱團(tuán)取暖形式的惜售來減緩虧損的時間和速度。

　　當(dāng)前情況下，雖然制糖企業(yè)工業(yè)庫存同比下降99萬噸（上月同比下降140萬噸），但全社會庫存依然較高無疑是抑制價格上漲的重要因素；由于收儲政策已被極度弱化，現(xiàn)貨價格僅剩下自律價格的約束，而這個價格的約束力往往是不牢固的?，F(xiàn)貨價格在過去的10個月時間里一直沒有理想的反彈出現(xiàn)，在6-7月份波動僅100元/噸，預(yù)計未來2個月出現(xiàn)趨勢性上漲的概率更低。不過，由于商業(yè)庫存并沒有更加弱化，現(xiàn)貨價格下跌空間也很有限。我們認(rèn)為，由于近月期貨價格低于現(xiàn)貨價格，而產(chǎn)銷數(shù)據(jù)利好對現(xiàn)貨價格形成明顯支撐，因此，隨著交割的臨近，近月期貨價格將穩(wěn)步上行并向現(xiàn)貨價格靠攏。

　　由于國內(nèi)食糖供應(yīng)過剩的數(shù)量較大、時間較長，行業(yè)自身已經(jīng)無法解決價格持續(xù)下跌問題，因此行業(yè)政策備受關(guān)注。2013/2014年榨季原料收購價格、直補政策以及收儲等都是食糖定價機(jī)制中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，不僅決定了價格波動的方向，也對跨期合約的價差產(chǎn)生導(dǎo)向性作用。原料價格下調(diào)幅度直接決定了新舊榨季價差的可能波動范圍；直補政策和收儲政策并存的概率很低、收儲對合約價差起到了穩(wěn)定的作用、而直補則會使得SR1401合約價格比當(dāng)前狀態(tài)更加疲軟。11月以后是產(chǎn)業(yè)政策出臺的高峰時期，8-10月則主要關(guān)注國際糖價、產(chǎn)銷數(shù)據(jù)以及進(jìn)口量對國內(nèi)糖價的影響。

　　總體上，我們認(rèn)為現(xiàn)階段保持樂觀態(tài)度仍較為危險，主要依據(jù)是促成市場出現(xiàn)樂觀情緒的邏輯依據(jù)多是猜測、缺乏牢靠的現(xiàn)實要素支撐?？疹^思維依然主導(dǎo)市場，任何趨勢性反彈的預(yù)期都是泡沫，糖價仍將在相對低迷區(qū)域徘徊很長時間。

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