數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安期貨

　　受?chē)?guó)際糖價(jià)反彈影響，SR1401合約連續(xù)反彈2周，漲幅超過(guò)3%；近期國(guó)際糖價(jià)反彈主要由近月合約的空頭回補(bǔ)引起，在供需形勢(shì)依舊寬松的情況之下，原糖價(jià)格反彈難以持續(xù)，因此現(xiàn)階段討論鄭糖筑底還為時(shí)尚早。

　　7月食糖銷(xiāo)量意外下降。2012/2013年制糖期食糖生產(chǎn)已全部結(jié)束。本制糖期全國(guó)共生產(chǎn)食糖1307萬(wàn)噸，同比增加155萬(wàn)噸，其中甘蔗糖產(chǎn)量為1198萬(wàn)噸，甜菜糖產(chǎn)量為109萬(wàn)噸。截至2013年7月底，本制糖期全國(guó)累計(jì)銷(xiāo)售食糖1118萬(wàn)噸，累計(jì)銷(xiāo)糖率85.54%。7月份全國(guó)食糖單月銷(xiāo)量為74萬(wàn)噸（過(guò)去5年均值為114萬(wàn)噸），同比下降41萬(wàn)噸。我們認(rèn)為，7月食糖銷(xiāo)量意外下降可能與進(jìn)口糖擠占市場(chǎng)份額以及6月份預(yù)售等有關(guān)；2013年1-6月份，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖127萬(wàn)噸，雖然6月份僅進(jìn)口4.09萬(wàn)噸，但主要是因?yàn)榧夹g(shù)問(wèn)題導(dǎo)致進(jìn)口延緩，目前進(jìn)口糖主流報(bào)價(jià)在5400元/噸以下，較主產(chǎn)區(qū)價(jià)格具有明顯優(yōu)勢(shì)。

　　2012/2013年榨季全社會(huì)食糖供應(yīng)量為2175萬(wàn)噸，期末庫(kù)存同比增加272萬(wàn)噸至800萬(wàn)噸，為歷史最高水平；2013/2014年榨季全社會(huì)食糖供應(yīng)量預(yù)估為2340萬(wàn)噸，期末庫(kù)存則增加至935萬(wàn)噸，供需形勢(shì)再度惡化。正是由于市場(chǎng)供需形勢(shì)較為悲觀，白糖現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)從最高時(shí)的7800元/噸下跌至5200元/噸，累計(jì)下跌時(shí)間超過(guò)23個(gè)月，下跌幅度為33.33%；長(zhǎng)時(shí)間的下跌使得制糖企業(yè)多數(shù)虧損并且虧損的金額仍在擴(kuò)大。市場(chǎng)預(yù)計(jì)7-9月份累計(jì)進(jìn)口量將超過(guò)100萬(wàn)噸，市場(chǎng)信心處于崩潰的邊緣，企業(yè)則采取抱團(tuán)取暖形式的惜售來(lái)減緩虧損的時(shí)間和速度。

　　當(dāng)前情況下，雖然制糖企業(yè)工業(yè)庫(kù)存同比下降99萬(wàn)噸（上月同比下降140萬(wàn)噸），但全社會(huì)庫(kù)存依然較高無(wú)疑是抑制價(jià)格上漲的重要因素；由于收儲(chǔ)政策已被極度弱化，現(xiàn)貨價(jià)格僅剩下自律價(jià)格的約束，而這個(gè)價(jià)格的約束力往往是不牢固的。現(xiàn)貨價(jià)格在過(guò)去的10個(gè)月時(shí)間里一直沒(méi)有理想的反彈出現(xiàn)，在6-7月份波動(dòng)僅100元/噸，預(yù)計(jì)未來(lái)2個(gè)月出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲的概率更低。不過(guò)，由于商業(yè)庫(kù)存并沒(méi)有更加弱化，現(xiàn)貨價(jià)格下跌空間也很有限。我們認(rèn)為，由于近月期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格，而產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)利好對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成明顯支撐，因此，隨著交割的臨近，近月期貨價(jià)格將穩(wěn)步上行并向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏。

　　由于國(guó)內(nèi)食糖供應(yīng)過(guò)剩的數(shù)量較大、時(shí)間較長(zhǎng)，行業(yè)自身已經(jīng)無(wú)法解決價(jià)格持續(xù)下跌問(wèn)題，因此行業(yè)政策備受關(guān)注。2013/2014年榨季原料收購(gòu)價(jià)格、直補(bǔ)政策以及收儲(chǔ)等都是食糖定價(jià)機(jī)制中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，不僅決定了價(jià)格波動(dòng)的方向，也對(duì)跨期合約的價(jià)差產(chǎn)生導(dǎo)向性作用。原料價(jià)格下調(diào)幅度直接決定了新舊榨季價(jià)差的可能波動(dòng)范圍；直補(bǔ)政策和收儲(chǔ)政策并存的概率很低、收儲(chǔ)對(duì)合約價(jià)差起到了穩(wěn)定的作用、而直補(bǔ)則會(huì)使得SR1401合約價(jià)格比當(dāng)前狀態(tài)更加疲軟。11月以后是產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)的高峰時(shí)期，8-10月則主要關(guān)注國(guó)際糖價(jià)、產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)以及進(jìn)口量對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)的影響。

　　總體上，我們認(rèn)為現(xiàn)階段保持樂(lè)觀態(tài)度仍較為危險(xiǎn)，主要依據(jù)是促成市場(chǎng)出現(xiàn)樂(lè)觀情緒的邏輯依據(jù)多是猜測(cè)、缺乏牢靠的現(xiàn)實(shí)要素支撐?？疹^思維依然主導(dǎo)市場(chǎng)，任何趨勢(shì)性反彈的預(yù)期都是泡沫，糖價(jià)仍將在相對(duì)低迷區(qū)域徘徊很長(zhǎng)時(shí)間。

　　（作者系國(guó)泰君安期貨分析師）