爭(zhēng)坐全球衍生品市場(chǎng)“頭把交椅”

　　為適應(yīng)我國(guó)期貨市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展和對(duì)外開放的迫切需求，加快培養(yǎng)一批具有國(guó)際視野、通曉國(guó)際規(guī)則、引領(lǐng)行業(yè)參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與合作的高素質(zhì)經(jīng)營(yíng)管理人才，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)于2013年4月中旬至6月初舉辦了“第二屆赴美期貨高管研修班”、“第二屆赴加首席風(fēng)險(xiǎn)官研修班”和“第二屆赴歐金融衍生品培訓(xùn)班”。

　　通過(guò)此次培訓(xùn)，學(xué)員們進(jìn)一步了解了美國(guó)、加拿大、歐洲衍生品市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r及運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)了與國(guó)際同行的溝通與合作。同時(shí)，他們深入思考了我國(guó)期貨市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的方向和路徑，取得了實(shí)實(shí)在在的豐碩成果。

　　日前，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)在京舉辦“境外培訓(xùn)專題匯報(bào)會(huì)”，學(xué)員代表在會(huì)上就培訓(xùn)成果、學(xué)習(xí)體會(huì)進(jìn)行了交流總結(jié)。

　　構(gòu)建期貨公司多元化的業(yè)態(tài)格局

　　“我們堅(jiān)信在十年內(nèi)，憑借中國(guó)期貨人的努力奮斗，中國(guó)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展一定能夠超過(guò)美國(guó)，奪取全球衍生品市場(chǎng)的"頭把交椅"。這是我們?nèi)嗳说睦硐牒蛫^斗目標(biāo)?！钡诙酶懊榔谪浉吖苎行薨喟嚅L(zhǎng)、宏源期貨總經(jīng)理王化棟在“境外培訓(xùn)專題匯報(bào)會(huì)”上表示。

　　“中國(guó)將是未來(lái)世界金融衍生品市場(chǎng)的老大。”在本次赴美培訓(xùn)過(guò)程中，CBOE董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤、美國(guó)國(guó)債期貨之父理查德·桑德爾都曾這樣說(shuō)。王化棟認(rèn)為，這一判斷源于中國(guó)改革開放三十多年經(jīng)濟(jì)取得的巨大成就以及近年來(lái)中國(guó)期貨市場(chǎng)的穩(wěn)步健康發(fā)展?！皫熞拈L(zhǎng)技以自強(qiáng)，中國(guó)衍生品市場(chǎng)要想超越美國(guó)，首先應(yīng)學(xué)習(xí)美國(guó)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)”。

　　“美國(guó)期貨交易所豐富的金融衍生品工具體系和期貨中介機(jī)構(gòu)多元化的業(yè)態(tài)格局給我留下了深刻印象?！蓖趸瘲澱J(rèn)為，中國(guó)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展也應(yīng)從這兩方面入手，一方面推出更多期貨品種，加快推出期權(quán)交易。另一方面要構(gòu)建期貨公司多元化的業(yè)態(tài)格局。

　　美國(guó)期貨市場(chǎng)擁有FCMs、IBs、CTAs、CPOs等多種類型的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，同種類型的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)又通過(guò)自主創(chuàng)新構(gòu)建了不同的商業(yè)模式。如為客戶量身定制服務(wù)和較強(qiáng)資管能力聞名的高盛、在農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)領(lǐng)域有較強(qiáng)研發(fā)和服務(wù)能力的亞達(dá)盟、開展網(wǎng)上廉價(jià)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的盈透證券、以農(nóng)村合作社為基礎(chǔ)期現(xiàn)一體經(jīng)營(yíng)的福四通等。

　　“國(guó)內(nèi)160家期貨公司，無(wú)論是券商背景的還是現(xiàn)貨背景的期貨公司都在通過(guò)傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)。期貨公司的資源優(yōu)勢(shì)、自主創(chuàng)新能力還未能發(fā)揮。”王化棟認(rèn)為，期貨公司應(yīng)進(jìn)一步明確自身定位，結(jié)合資源優(yōu)勢(shì)，充分利用行業(yè)創(chuàng)新機(jī)遇，改善現(xiàn)有同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的格局，逐步打造出中國(guó)的高盛、羅杰歐、盈透、CTC等。同時(shí)，在政策、制度逐步完善的條件下，鼓勵(lì)部分期貨公司逐步向CTA、CPO方向轉(zhuǎn)型，構(gòu)建多樣化主體的健康業(yè)態(tài)。

　　期市服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需拓范圍、提效率

　　第二屆赴美期貨高管研修班學(xué)員、金瑞期貨總經(jīng)理盧贛平在接受期貨日?qǐng)?bào)采訪時(shí)表示，本次美國(guó)之行收獲很大。他說(shuō)，美國(guó)期貨行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范圍之廣、程度之深、效率之高給大家留下了深刻的印象，也為中國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)一步提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能提供了很好的借鑒。

　　盧贛平把美國(guó)企業(yè)利用衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)踐給中國(guó)的啟示歸納為三點(diǎn)：

　　一是采用組合衍生工具可以有效提升套保效果。以黃金生產(chǎn)商巴里克黃金為例，在利用遠(yuǎn)期或期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際中，巴里克黃金發(fā)現(xiàn)，運(yùn)用單一衍生工具可以規(guī)避其在市場(chǎng)不利行情中的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也減少了其在價(jià)格上升時(shí)的獲利。自1987年起，巴里克黃金開始采用組合套保的方式，以買入期貨期權(quán)為主，以遠(yuǎn)期或期貨合約為輔，這樣既管理了風(fēng)險(xiǎn)又增加了獲取潛在收益的可能。

　　二是完善的衍生品市場(chǎng)和多樣化的衍生工具是期貨公司提升服務(wù)水平的必要條件。例如，福四通公司（FS/STONE）借助其農(nóng)業(yè)合作社的產(chǎn)業(yè)背景和美國(guó)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外豐富的衍生工具，打造出了IRMP綜合套保方案，他們?yōu)槊恳晃豢蛻袅可矶ㄖ骑L(fēng)險(xiǎn)管理方案，運(yùn)用的工具從場(chǎng)內(nèi)期貨和期權(quán)，到場(chǎng)外的標(biāo)準(zhǔn)化OTC產(chǎn)品，再到個(gè)性化OTC產(chǎn)品，真正實(shí)現(xiàn)了期現(xiàn)一體化，有效地滿足了客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

　　三是循序漸進(jìn)地利用衍生工具。從最初的黃金融資到遠(yuǎn)期交易，又到期權(quán)，再到現(xiàn)貨遞延交易，巴里克黃金每一次對(duì)沖工具的穩(wěn)步升級(jí)，都伴隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大、企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力的增強(qiáng)以及對(duì)黃金衍生工具運(yùn)用的成熟。

　　結(jié)合對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和對(duì)如何更好地服務(wù)國(guó)有大中型企業(yè)的思考，盧贛平建議，要加快推出期貨新品種和衍生工具，大力發(fā)展OTC市場(chǎng)，構(gòu)建多層次的衍生品市場(chǎng)。期貨公司要積極轉(zhuǎn)型，高效對(duì)接國(guó)有大型企業(yè)套保需求。同時(shí)還要營(yíng)造良好的輿論氛圍，加強(qiáng)投資者教育。

　　期貨公司首席風(fēng)險(xiǎn)官應(yīng)從合規(guī)管理向風(fēng)控管理發(fā)展

　　第二屆赴加首席風(fēng)險(xiǎn)官研修班學(xué)員、永安期貨首席風(fēng)險(xiǎn)官陳敏介紹了加拿大金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)組織架構(gòu)。她認(rèn)為，國(guó)內(nèi)期貨公司首席風(fēng)險(xiǎn)官應(yīng)從合規(guī)管理向風(fēng)控管理發(fā)展。

　　據(jù)陳敏介紹，加拿大金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理組織構(gòu)架與國(guó)內(nèi)期貨公司略有不同：在加拿大或北美，法務(wù)部門及內(nèi)審部門是向CEO或COO（首席運(yùn)營(yíng)官）負(fù)責(zé)，風(fēng)控部及合規(guī)部是向CRO（首席風(fēng)險(xiǎn)官）負(fù)責(zé)。

　　首席風(fēng)險(xiǎn)官偏向其中的風(fēng)險(xiǎn)管理及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，如加拿大皇家銀行RBC的首席風(fēng)險(xiǎn)官的主要職責(zé)為：合規(guī)管理、授信審批、壞賬處理、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控及風(fēng)險(xiǎn)敞口管理，因此，“合規(guī)創(chuàng)造價(jià)值”更容易在這個(gè)管理構(gòu)架中體現(xiàn)。

　　目前，國(guó)內(nèi)期貨公司首席風(fēng)險(xiǎn)官主要的工作職責(zé)是偏向于合規(guī)管理，在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，還處于基于合規(guī)而風(fēng)控的階段。如客戶的保證金風(fēng)險(xiǎn)以是否透支為基本風(fēng)控理念，公司的凈資本以監(jiān)管底線為基本風(fēng)控理念等。首席風(fēng)險(xiǎn)官的風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提高，應(yīng)在合規(guī)的底線基礎(chǔ)上，向全面掌握各條業(yè)務(wù)線的核心運(yùn)行機(jī)制，同時(shí)找到與各業(yè)務(wù)部門協(xié)同發(fā)展的合作點(diǎn)。

　　借鑒歐洲經(jīng)驗(yàn) 發(fā)展中國(guó)利率衍生品市場(chǎng)

　　第二屆赴歐金融衍生品培訓(xùn)班學(xué)員、銀河期貨研究員王華向期貨日?qǐng)?bào)介紹了他考察歐洲利率衍生品市場(chǎng)的感受。他說(shuō)，就國(guó)債市場(chǎng)而言，目前我國(guó)相對(duì)于歐洲的債券市場(chǎng)還缺少一個(gè)類似Eurex Bond的交易場(chǎng)所，該場(chǎng)所為場(chǎng)外大量交易的有流動(dòng)性的債券提供了場(chǎng)內(nèi)的交易平臺(tái)，提高了透明度、流動(dòng)性和信息及時(shí)性，同時(shí)避免了交易者暴露身份，保護(hù)交易者隱私。我國(guó)需要探索對(duì)做市商的補(bǔ)貼，鼓勵(lì)不同機(jī)構(gòu)參與做市，并對(duì)流動(dòng)性較差的券種做出高額的做市補(bǔ)償，此外還需要形成一個(gè)類似于Eurex clearing的債券、回購(gòu)、期貨三合一清算的清算機(jī)構(gòu)。

　　王華說(shuō)，目前反映我國(guó)資金市場(chǎng)情況的指標(biāo)主要包括回購(gòu)市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)，前者有抵押品的因素，而后者的報(bào)價(jià)體制使其目前并不能準(zhǔn)確反映銀行的資金緊張狀況。因此在國(guó)債期貨定價(jià)方面，SHIBOR目前發(fā)揮的作用依然相對(duì)有限，需要進(jìn)一步完善SHIBOR報(bào)價(jià)體系，完善對(duì)國(guó)債期貨和其他衍生品的資金成本衡量。債券借貸機(jī)制是固定收益市場(chǎng)上的一個(gè)重要機(jī)制，可以有效防范國(guó)債期貨的逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高做市商提供雙邊報(bào)價(jià)能力，保障二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)定性。CCP回購(gòu)交易模式對(duì)于國(guó)債期貨具有重要推動(dòng)作用，CCP模式的內(nèi)在優(yōu)勢(shì)將直接促進(jìn)回購(gòu)交易的流動(dòng)性，促使回購(gòu)利率更加趨于合理，對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)作提供保障。作為國(guó)債期貨定價(jià)因素的重要一方，回購(gòu)市場(chǎng)的高效穩(wěn)定運(yùn)行無(wú)疑對(duì)國(guó)債期貨的成熟起到重大影響。

　　王華認(rèn)為，從債券期貨投資品種來(lái)看，歐洲利率衍生品市場(chǎng)品種豐富，還包含利率期貨期權(quán)，不同品種之間可進(jìn)行套利交易，從而促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性，加強(qiáng)利率期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。他建議我國(guó)也應(yīng)不斷完善利率衍生品期貨品種。