做空被鎖

　　全球經(jīng)濟復蘇緩慢，中國需求持續(xù)低迷，2014年數(shù)商品大幅下跌。黃金、原油、?等大宗“領頭羊”全線下行，部分農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)如玉米、大豆等也創(chuàng)下了近年來新低，而處境艱難的黑色金屬更是不斷刷新新低，多種原材料價格跌至五年甚至十年低點。

　　大宗商品風向標――銅博士在2014年8月至2015年1月連跌6個月，僅1月份，上海期貨交易所銅期貨價格單月下跌就接近15%。2015年1月，德意志銀行商品研究部門負責人Michael Lewis表示，銅的空頭倉位已升至數(shù)年來高位。銅依然是商品類別中其最傾向于做空的品種。

　　宏觀邏輯上，國際油價暴跌、美元強勢回歸、中國需求減弱都成了做空銅價的理由，同時成為大宗商品下跌的溢出性影響因素。

　　此情此景下，國際投行下調紛紛下調2015年大宗商品價格預估。研究員們也達成了壓倒性一致的看空共識。

　　2015年1月世行報告稱，貴金屬價格繼2014年下跌12%之后，預期在2015年還將下跌3%；金屬價格預計2015年跌幅將超過5%，而化肥和貴金屬價格跌幅較小，而天然氣價格下跌預期將導致化肥價格下降2%；食品類大宗商品價格自2011年以來下跌20%，考慮到2014年-2015年當季糧食、食油和肉類及飲料(以咖啡為首)作物豐收前景良好，預計2015年食品類大宗商品價格將進一步下跌4%。

　　世界銀行認為，到2016年，一些大宗商品的價格預期將有可能出現(xiàn)復蘇。2015年，大宗商品將持續(xù)面臨庫存增加、需求疲軟和美元升值等因素的壓力，因此價格將持續(xù)走低。

　　國際銅研究小組（ICSG）數(shù)據(jù)顯示，2004年-2011年世界銅礦產(chǎn)量年均增速僅為1.9%，但2012年-2013年銅礦產(chǎn)量出現(xiàn)大幅增長，與2011年相比增量超過200萬噸。2014年銅礦產(chǎn)量增長有望超過80萬噸，2015年增長有望接近140萬噸。

　　綜合2015年1月多位投資人士發(fā)表的意見，2015年全年將位于大宗商品熊市周期之中，年內(nèi)難以出現(xiàn)較大級別的反彈行情，而期間過剩行業(yè)供需端將逐步完成內(nèi)部調整，到2016年部分大宗商品將走出過剩周期從而對價格形成較明顯提振。

　　曙光出現(xiàn)

   就在大宗商品交易員們正在適應盤面的連續(xù)陰霾之時，大宗商品卻出現(xiàn)了罕見的階段性反彈趨勢。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至上周五，1月30日以來滬銅期價反彈16.06%至44720元/噸。而今年以來，白糖、甲醇以及塑料等品種漲幅分別在17%、14%和12%左右。煤炭、螺紋鋼、鐵礦石期價則分別下跌12%、11%、17%左右。

　　市場分析人士指出，這背后一是國際油價反彈的支撐，二是美聯(lián)儲加息時點的推遲，三是中國“一帶一路”投資計劃背后的需求提振預期。“今后，以‘一帶一路’戰(zhàn)略作為突破口，能否實現(xiàn)過剩產(chǎn)能的轉移是實現(xiàn)經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善的重要驅動因素。”

　　1月的跌勢讓部分基金人士悲觀情緒一度達到了頂點，4月份，觀點開始分歧。據(jù)公開信息，4月初，中國投資基金對基本金屬未來走向的觀點出現(xiàn)分歧。1月時他們的悲觀論調令銅價跌至數(shù)年低位，而其持有的空頭倉位有的被軋平，有的則繼續(xù)增持。

　　在部分基金人士逢高加空的同時，另一部分人則平掉所有空頭倉位。不過，對于建立多頭倉位，多位大型基金人士仍表示猶疑。“畢竟，現(xiàn)在還沒有出現(xiàn)任何樂觀跡象。”

　　4月下旬，安泰科(Antaike)公開稱，今年迄今為止，中國銅需求弱于預期，但下半年將出現(xiàn)改善，因政府的刺激舉措將提振工廠訂單。

　　企業(yè)人士表示，今年以來，商業(yè)和工業(yè)領域流動性改善措施出臺，下半年消費需求有望改善，尤其是工業(yè)領域，下半年受政策落實的影響會更加明顯，特別要關注“一帶一路”投資計劃帶來的機會。“盡管近期還沒有任何明顯的樂觀跡象出現(xiàn)。”

　　業(yè)內(nèi)由此出現(xiàn)了年內(nèi)大宗商品熊市周期將結束的論調，政策落地因素尤其是“一帶一路”戰(zhàn)略投資計劃是重要支撐因素。

　　3月28日，三部委聯(lián)合發(fā)布了《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》。在大宗商品明確反映此政策預期之前，因利好預期，A股市場出現(xiàn)一波“一帶一路”概念股漲停潮。

　　同花順(300033,股吧)數(shù)據(jù)顯示，2015年3月27日以來，截至上周五，“一帶一路”板塊累計上漲30.3%。其中，中國鐵建(601186,股吧)累計上漲28.4%，中國交建(601800,股吧)累計漲幅24.9%。

　　從大宗商品來看，與基建相關度最高的是黑色金屬、有色金屬板塊。

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇告訴中國證券報，從“一帶一路”規(guī)劃的內(nèi)容來看，其有利于中國實現(xiàn)產(chǎn)能輸出、資本輸出、轉嫁過剩和提高中國制造業(yè)的競爭力，以便助推中國制造業(yè)的產(chǎn)能升級。“一帶一路”的實施要點在于五通，也就是政策溝通、設施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通和民心相通。其中基礎設施互聯(lián)互通是優(yōu)先領域，沿線國家的港口、公路、鐵路等配套設施亟待改進，當然基礎設施不只包括修橋建路，還有油氣管道、輸電網(wǎng)、跨境光纜建設等。

　　具體板塊而言，程小勇表示，我國在快速發(fā)展過程中積累了基礎設施建設的豐富經(jīng)驗，在鐵路、公路、機場、電力等基礎設施領域擁有強大的設計和施工能力。因此，建材、鋼鐵、機械、電力、通信、農(nóng)業(yè)、油氣設備、高端設備等行業(yè)會受益。從期貨板塊來看，黑色、建材、有色等需求可能在基建驅動下有所表現(xiàn)。而從原材料保障來看，銅、鐵礦石和中亞地區(qū)的石油等會使得中國受益。綜合來看，工業(yè)品受益于制造業(yè)產(chǎn)能輸出和原材料輸入，化工品可能在石油保障提高的情況下原材料成本上升因素會減弱，從而越發(fā)刺激產(chǎn)能的擴張。

　　“總體看，產(chǎn)能輸出、需求回暖和原材料保障提升是‘一帶一路’對中國大宗商品市場的三條主線。”程小勇說。

　　熊市料提前結束

    程小勇分析認為，從價格變動因素來看，“一帶一路”在很大程度上將轉嫁部分的產(chǎn)能過剩壓力，不管是海上絲綢之路，還是陸上絲綢之路規(guī)劃的城市帶，基建和交通都會受益，從而扶持原本因結構調整而導致的內(nèi)需減速。但是，從另一個層面來看，西部地區(qū)、南亞地區(qū)和中亞地區(qū)豐富的銅礦、煤炭和石油等資源保障因交通改善和國家間合作和順暢，因此并不一定會導致大宗商品出現(xiàn)新一輪強勁牛市，只是會使得商品的下跌周期縮短。

　　相比之下，黑色金屬、鋼鐵板塊還受制于國內(nèi)地產(chǎn)形勢，“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃的驅動力，將更明顯地表現(xiàn)在有色金屬尤其是銅的走勢之中。

　　根據(jù)銅市場權威研究觀點，GDP數(shù)據(jù)每增長1萬億美元，銅的消費需求將增加18.67萬噸。

　　2009年日本亞開行研究預計，2010年-2020年亞洲基礎建設投資規(guī)模為8萬億美元。這一數(shù)據(jù)常常被拿來引用。這一數(shù)據(jù)在“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃之前公布。

　　金瑞期貨資深研究員陳楷頤表示，“一帶一路”規(guī)劃公布后，亞投行成立的示范效應下，日本及世界銀行均加大了對這一領域機會的關注力度。近期，繼世界銀行宣布向印尼提供110億美元貸款用于基礎設施建設后，日本也表示將擴大在亞洲基礎設施建設投資，未來5年內(nèi)將通過亞開行為亞洲提供1110億美元資金。

　　陳楷頤據(jù)此研究表示，對應來看，如果“‘一帶一路’+別的項目”未來十年的投資規(guī)模為8萬億美元，若其中30%來自銅的消費需求，那么將消耗銅18.673萬噸；如果比例提高至40%，則消耗銅37.05萬噸；如果消費比例為50%，則需要銅46.31萬噸；如果這一比例提升至60%，則將消耗的銅數(shù)量為55.57萬噸。（上述數(shù)據(jù)計算考慮了匯率因素。）

　　“目前來看，消耗30%-40%的概率更大一些。”陳楷頤說。

　　據(jù)中國證券報調查，目前國際知名投行的銅價預測的最新公開數(shù)據(jù)中，還沒有關注“一帶一路”因素帶來的影響。

　　今年4月下旬，國際銅研究小組（ICSG）發(fā)表研究觀點表示，2015年-2016年，中國銅產(chǎn)能過剩的數(shù)量將分別為36.4萬噸，22.8萬噸。“如果銅消費需求占上述亞洲基建項目投資的40%，則可以完全覆蓋這部分過剩產(chǎn)能。”陳楷頤說，銅市有可能在此支撐下迎來第二春。

　　陳楷頤表示，通常大宗商品走勢中存在這樣的規(guī)律：當大宗商品整體下跌時，銅往往是最后一個下跌；而當大宗商品走牛時，銅則是第一個上漲。他認為，“一帶一路”對銅過剩產(chǎn)能的消化將提前結束銅市熊市，有色板塊由于不同品種的具體特點而有所區(qū)別。

　　分析人士認為，銅市熊市的提前結束或為大宗商品的走牛提供支持，而銅引導下的有色板塊作為大宗商品的重要部分，其階段性反彈也將縮短整個大宗商品熊市周期。

　　此外，大宗貿(mào)易企業(yè)如何在“一帶一路”的投資盛宴中分得一杯羹，是相關企業(yè)共同關心的問題。

　　就貿(mào)易深度較好、國際化程度較高、定價體系較為清晰的有色行業(yè)而言，陳楷頤告訴中國證券報，“一帶一路”投資建設的新形勢下，有色金屬行業(yè)企業(yè)可主動介入，比如在新疆地區(qū)設立區(qū)域研究定價中心，探索集生產(chǎn)銷售、大型倉儲（包括交易所交割庫）、礦產(chǎn)開放于一體，集跨國貿(mào)易融資于一身的經(jīng)營形式，尋找自身新的定位。