國債期貨上市的籌備工作進入了最后沖刺階段。闊別十八年后，國債期貨即將重回市場，不論是對于國內(nèi)的利率市場化改革，還是金融市場建設(shè)，都具有十分深遠的意義。

　　國債期貨上市的籌備工作進入了最后沖刺階段。闊別十八年后，國債期貨即將重回市場，不論是對于國內(nèi)的利率市場化改革，還是金融市場建設(shè)，都具有十分深遠的意義。

　　國債期貨是利率市場化的伴生物。從發(fā)達國家的歷史經(jīng)驗來看，正是由于利率在市場化過程中出現(xiàn)頻繁波動才催生了避險需求，從而產(chǎn)生了國債期貨。從全球范圍看，國債期貨推出至今，已經(jīng)成為國際上運作成熟、使用廣泛的基礎(chǔ)金融衍生品和風險管理工具。依據(jù)美國的經(jīng)驗，在實行利率市場化的過程中，市場主體會面臨階段性利率風險的增大，即利率的驟然上升和利率波動幅度、頻率的增大。美國直到1986年才實現(xiàn)了利率的完全市場化，但在此之前，美國就已經(jīng)成功的上市了2年、5年、10年、30年期國債期貨合約，以及短期國庫券期貨合約。國債期貨的推出對于利率市場化的平穩(wěn)推進起到了重要的作用。

　　經(jīng)過三十多年的發(fā)展，遵循“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的總體思路，我國利率市場化改革已取得了一系列成就。貨幣市場利率、債券市場利率、協(xié)議存款利率和外幣存貸款利率都已由市場確定，而央行亦于近期放開了本幣貸款利率管制，目前只有本幣的存款利率上限尚未放開。利率市場化改革行至今日，亟需解決兩個基礎(chǔ)性問題：一是如何定價，即利率逐漸走向市場化后，定價基準如何確定；二是如何避險，即利率自由浮動后，相關(guān)機構(gòu)如何管理利率波動風險。而國債期貨的推出將有助于解決這兩個問題，與上世紀九十年代相比，可以說當下國債期貨上市正逢其時。

　　國債期貨具有合約標準化、交易集中、報價連續(xù)、市場公開透明等特性，如能充分吸引各種不同類型的投資者參與，那么其價格變動將能夠比現(xiàn)貨市場更快速地反映市場預(yù)期，并對現(xiàn)貨市場價格進行再發(fā)現(xiàn)、再定價，從而形成全國性、市場化的利率定價。由于國債在固定收益類證券中處于基礎(chǔ)地位，其它資產(chǎn)通常采取在國債收益率基礎(chǔ)上加點定價的方式，國債期貨的推出將有助于市場構(gòu)建基準收益率曲線，從而為各類資產(chǎn)提供定價基準。當然，要構(gòu)建完整的收益率曲線需要有更多期限的品種，而目前即將上市的僅是5年期國債期貨，只代表了曲線中的一個點，未來還需要推出其他關(guān)鍵期限的國債期貨以及1年期以下的短期利率合約。

　　除了解決定價問題，國債期貨的另一個重要功能就是管理風險。美國、德國等債券市場發(fā)達的國家，都擁有由債券發(fā)行、交易以及風險管理三級市場構(gòu)成的完整的債券市場體系，其國債期貨市場均對債券市場定價和避險起到關(guān)鍵作用，鞏固了整個債券市場發(fā)展的基礎(chǔ)。

　　據(jù)統(tǒng)計，目前我國債券總規(guī)模在27萬億左右，占比GDP超過50%。單就國債而言，余額在7萬億左右，約占GDP的14%，利率每上升1個百分點，國債市值將損失約3000億，因此市場客觀的存在避險需求。以我國商業(yè)銀行為例，其作為可流通國債最大的持有者，目前只能通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整或有限地參與場外衍生品市場來管理利率風險，而這些操作常常受到市場容量的約束。通過參與場內(nèi)的國債期貨交易，商業(yè)銀行就可以以較低的成本，在不改變資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的情況下迅速地調(diào)整利率風險頭寸，從而實現(xiàn)套期保值。雖然在目前商業(yè)銀行考核方式下，只有交易賬戶有套保需求，但隨著利率市場化的不斷深入，這一需求將逐漸擴大。因此，國債期貨的推出將有利于金融機構(gòu)提高利率風險的管理能力。

　　蓬勃發(fā)展的債券市場是一國資本市場穩(wěn)定成熟的表現(xiàn)。國債期貨的推出將有利于我國債券市場形成發(fā)行、交易及風險管理的完整體系，同時也將助推利率市場化改革，提高機構(gòu)的風險管理能力。